Con el oro en nuevos máximos, las mineras tienen en cuenta más factores además del precio

Perspectivas mensuales sobre el mercado del oro y la economía de la mano de Imaru Casanova, gestora de carteras, con sus puntos de vista únicos sobre la minería.

El oro alcanza nuevos máximos históricos

Tras varios intentos fallidos a lo largo de los últimos tres años, el oro por fin logró superar su máximo de agosto de 2020 de 2.075 dólares por onza. Esta vez, la ruptura fue decisiva, con el oro cerrando en nuevos máximos históricos cada semana de marzo. El fuerte repunte llevó al oro a un cierre a 2.229,87 dólares por onza el 28 de marzo, lo que supone una amplia ganancia mensual del 9,08% (185,56 dólares por onza). El oro siguió marcando nuevos máximos en los primeros días de abril. Aunque el interés abierto hacia el oro de COMEX y la posición larga neta aumentaron en marzo, las tenencias de fondos cotizados de bullion o moneda de inversión de oro siguieron disminuyendo, tras unos días de entradas netas.

Hemos venido destacando la creciente diferencia de valoración entre el oro y la renta variable aurífera. En marzo, la renta variable del oro mostró por fin su apalancamiento respecto al precio del oro. Esto puede marcar el inicio de un cambio de tendencia largamente esperado para las acciones de la minería del oro. Tras años de rendimiento inferior al del metal, el NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ y el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² superaron significativamente al oro en el mes de marzo.

¿Hacia dónde desde aquí?

Creemos que el oro podría tener potencial para cotizar en un rango superior -por encima de los 2.000 dólares la onza- en 2024. En los últimos años, los fuertes repuntes, como el que el oro ha estado disfrutando este último mes, a menudo han ido seguidos de periodos de consolidación en torno a un nivel superior establecido, con el metal cotizando en un patrón lateral hasta que surge un nuevo catalizador que impulsa los precios aún más al alza. El retorno de la demanda de inversión, como demuestran las entradas en los ETF globales de bullion de oro, podría ser ese catalizador, en nuestra opinión con potencial para impulsar al oro por encima de los 2.500 dólares la onza.

Para las mineras, se trata de algo más que del precio del oro…

Un entorno de subida del precio del oro ha ido acompañado históricamente de un fuerte rendimiento de la renta variable aurífera. Los mejores desempeños del sector también deben demostrar que están estratégicamente posicionados y que cuentan con una estrategia sólida que traducirá la subida de los precios del oro en una mejora del flujo de caja y en mayores rendimientos, lo que se traducirá en crecimiento. El crecimiento orgánico no es fácil en el sector del oro. Encontrar nuevos yacimientos de oro, o definir/ampliar los existentes, es un proceso difícil, largo y que requiere mucho capital. La mayoría de las empresas senior y mid-tier se esfuerzan simplemente por sustituir su producción anual. Para ampliar significativamente su base de reservas y recursos que está disminuyendo, las empresas generalmente deben adquirir otras empresas o activos. En igualdad de condiciones, cuanto más avanzado esté un proyecto, mayor será su valoración y más rápido podrá la empresa generar crecimiento.

Pero adquirir los proyectos adecuados tampoco es fácil. Las empresas deben lograr un equilibrio aceptable entre el precio pagado y el nivel de riesgo asociado al proyecto, y deben demostrar a los mercados su capacidad para ofrecer rendimientos atractivos. Hubo muchas adquisiciones terribles en el pasado mercado alcista del oro cuando las empresas se apresuraban a aumentar la producción… a cualquier precio. Los valores auríferos fueron castigados por ello, las empresas aprendieron y hoy los líderes del sector son adquirentes disciplinados y prudentes.

Alamos + Argonaut: Una guía para llegar a acuerdos

El mes pasado, Álamos Gold anunció que había firmado un acuerdo definitivo para adquirir todas las acciones emitidas y en circulación de Argonaut Gold. Hay varios aspectos de esta operación que vale la pena destacar:

• Álamos tiene un buen historial de adquisiciones. En la actualidad, el valor actual neto consensuado de su base de activos adquiridos supera con creces sus costes de adquisición, lo que demuestra la creación de valor. El mercado recompensó ese exitoso historial de ejecución con una subida de las acciones del 7% el día en que se anunció la operación (27 de marzo), a pesar de que se trataba de una operación en la que se emitieron acciones que representaban alrededor del 5% de la capitalización bursátil de la empresa.
• Álamos espera obtener sinergias inmediatas de la utilización de infraestructuras compartidas, que combinadas con ahorros operativos, de aprovisionamiento y fiscales deberían suponer más de 515 millones de dólares en sinergias.

Álamos: Demostrando una sólida creación de valor a través de una adquisición meditada

Ahorros y sinergias de la adquisición

¹ Sinergias antes de impuestos y sin descontar a lo largo de la vida de la mina; el valor descontado de las sinergias después de impuestos es de 250 millones de dólares

Valor actual neto y flujo de caja libre estimados por proyecto

Fuente: Álamos Gold. Datos a marzo de 2024.

¹ Basado en las estimaciones del valor actual neto (VAN) de los analistas de consenso

² Flujo de caja libre (FCF) acumulado generado desde la adquisición hasta el cuarto trimestre de 2023. Consulte las Notas cautelares sobre las medidas no GAAP y las Medidas GAAP adicionales

³ Coste de adquisición basado en el valor de Richmont Mines al cierre (627 millones de dólares), descontando 58 millones de dólares en efectivo en su balance. Las recompras de regalías y NPI ascendieron a 71 millones de dólares

• La operación propuesta incluye la separación de los activos no fundamentales de Argonaut a sus actuales accionistas como productor de oro junior de nueva creación. Los actuales accionistas de Alamos no tienen que preocuparse por la integración de estos activos en la cartera de Alamos.
• En virtud de la operación propuesta, Alamos adquirirá la mina Magino de Argonaut, que está situada junto a su mina Island Gold en Ontario, Canadá, lo que hace que esta combinación sea muy lógica. Como resultado, la integración de estas dos operaciones ha reducido el riesgo significativamente y creará una de las minas de oro más grandes y de menor coste de Canadá.
• Con la adición de Magino, los activos de Álamos en Canadá representarán más del 85% del valor de los activos netos de consenso de la empresa, lo que potencialmente conducirá a múltiplos de valoración más altos para la empresa para reflejar un perfil de riesgo geopolítico mejorado.
• La mina de Magino alcanzó la producción comercial en noviembre de 2023, por lo que el activo adquirido proporciona un crecimiento inmediato de la producción (y del flujo de caja) a Álamos, con una vida estimada de la mina de 19 años y el potencial de ampliaciones de la vida de la mina a partir de una gran base de recursos minerales.

Enfoque disciplinado y coherente

La dirección de Álamos ejecutó cuidadosamente el proceso para lograr este crecimiento. Hace tiempo que está en condiciones de realizar adquisiciones, dada la solidez de su balance y la generación de flujo de efectivo. Sin embargo, fue paciente, optando en su lugar por desplegar capital para ampliar y expandir sus minas existentes, hasta que surgiera la oportunidad adecuada. Esta adquisición es un acierto seguro. Simple y llanamente. Tiene sentido, como destacan los puntos anteriores. Álamos necesita demostrar a los mercados una vez más que puede desbloquear el valor prometido de esta combinación. Este enfoque disciplinado y coherente le ha valido a la empresa una valoración superior a la de sus homólogas y podría traducirse en un rendimiento superior continuado.

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