El retorno del crecimiento mundial y el ajuste fiscal en 2025

Dicen que nadie toca la campana en los máximos y mínimos del mercado, pero algunas campanas importantes están sonando. Y lo que es más importante, los precios del oro están alcanzando máximos históricos a pesar de las salidas de bullion o moneda de inversión de los ETF de EE. UU. Los precios del oro no solo están repuntando en pequeña medida. Están tocando el cielo, al estilo bitcoin.

A finales de 2023, sugerimos que los tres principales factores macroeconómicos -la política monetaria, el gasto público y el crecimiento económico mundial- no cambiarían mucho en 2024 (véase 2024 Predicciones macro: Sideways 2.0).

En este momento, el oro apunta a que la política de gasto público podría ser fuertemente estimulante y las materias primas apuntan a que el crecimiento mundial podría estar repuntando. Aunque el escenario "fuertemente estimulante" —que definiré como grandes déficits fiscales en 2025 con un fracaso a la hora de abordar la inminente bancarrota de la Seguridad Social— solo tiene un 10% de probabilidad, repetimos que los inversores deberían prepararse con una asignación de oro/bitcoin/activos reales. Estos activos se encuentran en un mercado alcista, lo que significa que cabe esperar correcciones saludables (¿del 20%?).

Política monetaria: De poco estimulante a potencialmente más laxo

Me siento como un disco rayado, pero nuestra medida favorita de la inflación es la inflación salarial, no los precios de los alimentos o de la gasolina. Ese es el tipo de inflación que es endémica y difícil de gestionar una vez que se afianza. Y con una inflación salarial en torno al 4,5%, lejos del objetivo del 2% de la Fed, no esperábamos una gran flexibilización de la Fed en 2024. Y estábamos en lo cierto: la Fed aún no ha recortado los tipos de interés este año.

Sin embargo, los dos bancos centrales más importantes del mundo han suavizado su lenguaje. En primer lugar, en los comentarios del presidente Jerome Powell tras la reunión de marzo, la Fed estadounidense anunció que reduciría su calendario de venta de bonos. Y Powell afirmó que la inflación del 2% era en todo momento un objetivo a "largo plazo", lo que sugiere que el objetivo del 2% es menos importante en 2024. Por lo tanto, la Fed podría ser más flexible, aunque continúe la inflación salarial. Y aunque probablemente sea falso, ha habido rumores en China de compra de bonos por parte del banco central, algo que no han hecho en más de una década y nunca bajo la presidencia de Xi Jinping. Así pues, quizá una política monetaria ligeramente más laxa, pero con una inflación salarial elevada, seguimos sin esperar grandes cambios.

Gasto público: De moderado a fuera de control

Entramos en 2024 esperando que los republicanos, en control de la Cámara de Representantes, intentaran frenar el gasto público. Aunque probablemente no apreciamos suficientemente la cuantía de algunos de los gastos de la Administración Biden, como con la Ley de Reducción de la Inflación medioambiental (IRA), no esperábamos sorpresas al alza en el gasto público en 2024. Pero al centrarnos en el cambio en el gasto, probablemente infravaloramos lo grandes que siguen siendo los déficits fiscales. Estos déficits mantienen la economía activa —en pleno empleo— y también presionan al alza la inflación.

Miremos ahora hacia 2025, que es lo que creo que los mercados están empezando a hacer. 2025 es un año de políticas muy importante para la disciplina fiscal. La razón es que la Seguridad Social entrará en quiebra en 2033. Si los grandes problemas fiscales solo se abordan al año siguiente de unas elecciones presidenciales, entonces habrá que hacerlo en 2025, porque 2029 es DEMASIADO tarde para solucionar cualquier problema en materia de prestaciones sociales. Pero en el primer trimestre acabamos de enterarnos de que los principales partidos han designado a los dos mayores derrochadores en "tiempos de paz" de la historia de EE.UU.

¡Tenemos déficits presupuestarios del 7% en pleno auge económico! Puede que recordemos esto de la misma forma que ahora recordamos los tipos de interés del 1% de la deuda a 10 años: una situación increíble que no debería ser ni puede durar.

Ahora vemos que los mercados miran a 2025 y se preocupan. El gasto fiscal no es malo para los mercados financieros, por supuesto, hasta que se traduce en tipos de interés mucho más altos.

¿Hay señales, además del oro, de que el mercado está preocupado por 2025? ¿Hay otras señales de alarma? En realidad, sí. Los swaps de incumplimiento crediticio estadounidenses se encuentran en niveles elevados tras subir en 2023 durante el estancamiento presupuestario. Y deuda de mercados emergentes en realidad ha estado superando a la deuda estadounidense durante los últimos tres años.

Mi última prueba del escenario "fuera de control" es un artículo del sitio de medios alternativos Free Press. En un artículo principalmente de comentario social, vemos de repente este gráfico sobre el gasto público.

Gastos corrientes del gobierno federal: Pago de intereses

Fuente: Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos.

Crecimiento mundial: De los niveles bajos a la expansión

En el primer trimestre de 2024, la economía mundial entró en modo de expansión, con un buen impulso al alza. Además, los datos económicos de China en marzo fueron bastante sólidos.

Repunte del crecimiento mundial

Fuente: Bloomberg. Datos a abril de 2024. Índice de gestores de compras: Indicadores económicos derivados de encuestas mensuales a empresas del sector privado. Una lectura por encima de 50 indica expansión, y una lectura por debajo de 50, contracción.

Para el crecimiento, mi estadística favorita es el PMI, en parte porque muestra una respuesta de "sí o no". Si el PMI es superior a 50, estamos en modo de expansión. Y tanto el crecimiento mundial como la fabricación en China entraron en modo de expansión en el primer trimestre. Esta es la razón por la que los rendimientos de las materias primas han sido fuertes hasta ahora este año y estos datos respaldan una asignación a materias primas.

China vuelve al modo de expansión

Fuente: Bloomberg. Datos de abril de 2024.

Puede echar un vistazo a las ideas que teníamos para 2024 aquí: Principales elecciones de inversión para 2024: India y bitcoin.

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