Año nuevo: los mismos riesgos impulsan el oro

El soporte del oro se mantiene en diciembre

El intento de los especuladores a la baja durante las vacaciones de Acción de Gracias de llevar los precios del oro por debajo del nivel técnicamente importante de 1,800 $/oz fracasó, puesto que el oro repuntó hasta los 1,815 $/oz el 1 de diciembre y ganó 121,41 dólares (6,8%), terminando el mes en 1,898.36 $/oz. Los valores auríferos también tuvieron fuertes movimientos con ganancias del 4,57% para el NYSE Gold Miners Index (GDMNTR)¹ y del 10,76% para el MVIS Global Junior Miners Index (MVGDXJTR)².

Las noticias sobre los envíos de vacunas y avances en la vacunación durante el mes no tuvieron ningún impacto en el oro, lo que sugiere que la excitación por las vacunas estaba totalmente incorporada en la debilidad del mercado del oro en noviembre. El oro alcanzó su máximo mensual de 1,906 $/oz el 21 de diciembre, cuando el Congreso llegó a un acuerdo final sobre un gasto deficitario de 900,000 millones de dólares para un nuevo paquete de alivio frente al coronavirus. El oro también se vio respaldado por el debilitamiento del dólar, que cayó a nuevos mínimos de 30 meses provocados por el "risk-on" con nuevos máximos en el mercado bursátil. Es importante destacar que las fuertes salidas de fondos en ETF de bullion o moneda de inversión de oro observadas en noviembre también se detuvieron en diciembre.

La plata cobró vida en la segunda mitad del año, superando al oro en un 38% y ganando un 16.6% en diciembre. Como metal tanto monetario como industrial, la plata está disfrutando de lo mejor de ambos mundos: uno de riesgos sistémicos en el que prospera el oro, y el otro de expectativas de crecimiento post pandémico e iniciativas ecológicas en el que prospera el cobre. Como referencia, el cobre terminó el año a 3,52 dólares la libra, su precio más alto en casi siete años.

Una mirada retrospectiva a 2020…

El oro cierra la década con fuerza

El oro ganó un 25,1% o 381$/oz en 2020, su mayor ganancia porcentual anual en diez años. Una miríada de impulsores relacionados con la pandemia movieron el oro a partir de enero con el brote en China. El oro avanzó en febrero hasta máximos de siete años al extenderse el COVID a Corea del Sur. Sin embargo, en la última semana de febrero, las noticias sobre infecciones en Italia, Irán y EE.UU. provocaron el desplome de los mercados y el oro cayó a su mínimo del año de 1,451 dólares el 16 de marzo. Las acciones del oro también cayeron porque los inversores trataron de reunir efectivo para hacer frente a los ajustes de márgenes, los reembolsos y el posicionamiento de aversión al riesgo. Una vez que amainó el pánico, el oro y las acciones auríferas se recuperaron, volviendo a sus niveles anteriores al desplome a principios de abril. El oro alcanzó nuevos máximos a largo plazo en abril, mayo y junio. El 27 de julio, superó el máximo histórico de 1,921.00 $/oz marcado en 2011 y alcanzó su último máximo de 2,075.00 $/oz el 7 de agosto.

Desde agosto, el oro se ha tomado un respiro, consolidándose en el rango de 1.800,00 - 2.000,00 $/oz. Las noticias de los resultados positivos de la prueba de la vacuna contra el COVID a principios de noviembre hicieron albergar esperanzas de una vuelta a la normalidad, lo que provocó la caída del oro y la prueba del soporte técnico a largo plazo en 1,800.00 $/oz. El soporte se mantuvo y el oro tendió al alza en diciembre, mientras el índice del dólar estadounidense (DXY)³ marcaba nuevos mínimos, y terminaba el año en $1.898/oz.

Las ganancias se ven acentuadas por la incertidumbre del mercado y los riesgos sistémicos

El mercado alcista del oro en 2020 tuvo varios impulsores, entre ellos:

• Incertidumbre y riesgos causados por la pandemia
• Recortes del objetivo del tipo de interés del Banco de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) (hasta el 0%), caída del rendimiento de los bonos y tipos reales negativos
• Gasto deficitario del gobierno masivo y sin precedentes
• Expansión cuantitativa de la Fed (para comprar bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas en 120,000 millones de dólares al mes)
• Expansión sin precedentes de los programas de la Fed para comprar valores y ampliar el crédito en toda la economía
• Niveles de endeudamiento disparados entre las empresas
• Debilidad del dólar a partir de julio
• Comercio y otras tensiones con China

Las entradas récord en los productos cotizados en bolsa de bullion o moneda de inversión son testimonio de cómo los inversores están utilizando el oro para proteger sus carteras frente al debilitamiento de la moneda, el colapso sistémico o la inflación que pueden venir como consecuencias no deseadas de las políticas de tipos cero, las cargas masivas de deuda y los billones de dólares de liquidez que se están inyectando en la economía mundial.

Los mineros superan al metal

El rendimiento de las mineras de oro superó al del oro durante la mayor parte del año, a pesar de cierta consolidación hacia finales de año. Y aunque, en términos generales, los inversores deberían esperar que la renta variable del oro obtenga mejores resultados que la materia prima en un entorno de subida del precio del oro (debido al apalancamiento inherente que tienen las mineras con el metal), no es infrecuente ver que las empresas obtienen peores resultados cuando conllevan riesgos elevados. La mayoría de las empresas mineras de oro en las que invertimos demostraron su capacidad para manejar los protocolos COVID, mientras que la producción y los costes no sufrieron un impacto significativo. Los productores con más éxito siguieron centrándose en el control de costes, el flujo de caja libre, la asignación disciplinada de capital y el retorno a los accionistas. Además, según los informes trimestrales, muchas de estas mismas empresas aumentaron sus dividendos a lo largo del año y ahora tienen rendimientos que, de media, superan el dos por ciento.

¿Más de lo mismo para el oro en 2021?

Esperamos que los mismos motores que impulsaron al oro en 2020 continúen en 2021. Más adelante en el año, el mundo se convertirá en un lugar muy diferente una vez que EE.UU. y otras naciones logren la inmunidad de rebaño. Aquí tratamos de identificar los riesgos restantes que podrían impulsar el oro una vez que el virus haya sido controlado:

• Tipos negativos y burbujas de activos - El principal riesgo es la influencia distorsionadora que los tipos nominales negativos, los tipos reales negativos y las políticas de tipos cero tienen en los mercados. La Fed ha indicado que mantendrá una política de tipos cero al menos hasta 2023. Los nanorendimientos obligan a los inversores a dirigirse a segmentos más arriesgados del espectro de inversión. Los mercados se distorsionan aún más por las intervenciones masivas de los gobiernos para comprar activos e inyectar liquidez en la economía mediante préstamos, gastos y subvenciones. Como resultado, estamos asistiendo a la misma inflación de los precios de los activos que se observó tras la crisis financiera mundial, pero esta vez a un nivel mucho mayor. Increíblemente, mientras aún estamos inmersos en una crisis sanitaria épica, se han formado burbujas o manías en las acciones, el crédito corporativo, el bitcoin y la vivienda residencial. La deuda de margen y las opciones de compra están en niveles récord. La "teoría del más tonto" está en plena vigencia, mientras que otra caída es una posibilidad.
• Deuda - Un segundo riesgo es la enorme carga de deuda que soportan los gobiernos y las empresas. Nadie sabe cuáles son los límites de la capacidad de endeudamiento, pero seguramente se trata de un número finito que podría traspasarse en cualquier momento. Además, cualquier cosa que provoque un aumento de los tipos de interés podría convertir el servicio de la deuda en una responsabilidad abrumadora.
• Nueva Administración - Las políticas previstas de la Administración entrante de Biden constituyen un tercer riesgo. Es probable que las promesas de campaña de aumentar los impuestos a las empresas y a los particulares, junto con el incremento de las normativas en muchos sectores de la economía, obstaculicen el crecimiento económico. El gasto deficitario, posiblemente de billones, aumentará la carga de la deuda. Un mayor gasto gubernamental en industrias favorecidas, gobiernos estatales y locales y diversos programas federales estimulará la economía, sin embargo, el gasto gubernamental es probablemente el uso menos productivo del capital conocido por la humanidad.
• Inflación: La inflación es otro riesgo que puede tomar por sorpresa a muchos inversores. Esperamos que la inflación anual se dispare por encima del 2% a partir de marzo, cuando la crisis pandémica de 2020 se convierta en la nueva base para las mediciones interanuales. Más adelante en el año, el clima más cálido y la proliferación de las vacunas pueden marcar el comienzo de los nuevos locos años veinte: un aumento de la demanda y un gasto prácticamente ilimitado posibilitado por la enorme liquidez patrocinada por el gobierno que chapotea en el sistema financiero. La inflación puede pasar de ser una aberración interanual a un problema duradero.
• Debilitamiento del dólar estadounidense: El DXY cayó un 6,8% en 2020. Esta debilidad podría convertirse en un mercado bajista más largo para el dólar en 2021 por varias razones. Con la política de tipos cero de la Fed, el dólar ya no disfruta de tipos soberanos superiores. De hecho, los rendimientos reales (ajustados a la inflación) del Tesoro son ahora inferiores a los de la deuda pública japonesa y alemana. A medida que la recuperación económica cobre impulso, las economías emergentes con mayores tasas de crecimiento atraerán capital de EE.UU. Además, es probable que la posición fiscal de EE.UU. se deteriore aún más bajo la Administración Biden.

Rastreando el pasado del oro

El oro se encuentra en un mercado alcista desde diciembre de 2015 (gráfico 1). El patrón gráfico de este mercado se parece al de los cinco primeros años del mercado alcista de 2001 a 2011 (gráfico 2). Será interesante ver si continúan las similitudes en los gráficos. Después de 2006, el anterior mercado alcista encontró catalizadores en la crisis financiera mundial de 2008 y en la crisis de la deuda europea de 2010. El actual mercado alcista necesitará sin duda nuevos catalizadores para obtener ganancias similares. Los riesgos que hemos esbozado junto con la tendencia del dólar podrían proporcionar esos catalizadores.

La reciente racha alcista del oro (de 2015 a la actualidad)

¿Sigue el oro su tendencia alcista de 2001 a 2011?

Fuente: Bloomberg, VanEck. Datos a 4 de enero de 2020.