El atractivo del oro se ve impulsado por las perspectivas de tipos e inflación

Los mercados reaccionan ante las expectativas de subida de tipos

El oro continuó su consolidación de un año en un rango centrado aproximadamente en torno a los 1.800 dólares por onza. Los tipos de interés estadounidenses, el dólar y la Reserva Federal de Estados Unidos (la "Fed") siguen siendo los motores dominantes del oro. Basándose en los precios de los futuros de los tipos de interés en Estados Unidos, el 3 de enero el mercado preveía la primera subida de tipos de la Fed en mayo, con 77 puntos básicos (pb) de endurecimiento previstos para finales de año. En el transcurso del mes, los mercados descontaron una Fed cada vez más restrictiva tras la publicación de las actas de la reunión de diciembre del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), la audiencia de confirmación ante el Congreso del presidente de la Fed, Powell, y la reunión de política monetaria de enero del FOMC. Como resultado, las expectativas anticipan ahora un despegue de los tipos estadounidenses en marzo y subidas que sumarían al menos 100 puntos básicos de endurecimiento este año. Esto provocó que tanto los tipos de interés como el dólar estadounidense tendieran al alza, con los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años marcando nuevos máximos de dos años.

Los movimientos opuestos del precio del oro son relativamente efímeros

Todo esto es ostensiblemente negativo para los precios del oro. Sin embargo, el mercado del oro tendió hacia su máximo del mes en 1.853 dólares el 25 de enero en una agitación de operaciones. La resistencia del oro no duró, visto que el 26 de enero los comentarios del presidente Powell tras la reunión del FOMC provocaron que el índice del dólar estadounidense rompiera al alza hasta máximos a corto plazo y que el oro se desplomara, terminando el mes en 1.797,17 dólares con una pérdida de 32,03 dólares (1,8%). Las acciones del oro imitaron la tendencia alcista del oro y, a continuación, cayeron terminando el mes con retrocesos del 5,7% para el NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ y del 8,6% para el MVIS Global Junior Miners Index (MVGDXJTR).²

Las mareas del mercado del oro podrían estar cambiando

Una de las características definitorias del deslucido mercado del oro del año pasado han sido los reembolsos de los productos negociados en bolsa de bullion o moneda de inversión. Las salidas indican una falta de demanda de inversión, sobre todo por parte de los inversores institucionales. Sin embargo, el 21 de enero, el SPDR Gold Shares (GLD), el mayor ETF de oro del mundo, registró los mayores influjos en dólares de su historia, por valor de 1.630 millones de dólares. En términos de tonelaje, fue los mayores influjos desde el 21 de septiembre de 2020. La desaceleración de las salidas que muestra el gráfico sugiere que la mayor parte de la presión vendedora ha pasado, mientras que los recientes grandes influjos podrían significar que la demanda de inversión está repuntando.

¿La inflación atrae por fin a los inversores de vuelta al oro?

Fuente: Bloomberg. Datos al 2 de febrero de 2022. Esta no es una recomendación para comprar o vender ningún valor. El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros.

Más aspectos a observar aparte de la demanda de inversión en oro

Mientras que la demanda de inversión en ETF de bullion o moneda de inversión ha sido mediocre, el informe Tendencias de la demanda de oro para 2021 del Consejo Mundial del Oro (WGC) muestra que el resto de fuentes de demanda de oro han ido en aumento.

• Joyería: El consumo de joyería creció un 52% sobre 2020 hasta igualar el total de 2019. La demanda india casi se duplicó en 2021 hasta alcanzar su nivel más alto en seis años, con un fuerte cuarto trimestre impulsado por la demanda acumulada en las temporadas de festivales. La demanda de joyas en EE.UU. aumentó un 26%, la más fuerte en 12 años. El WGC lo atribuye a la falta de competencia por el gasto discrecional, dada la actual bajada en el gasto en viajes y ocio.
• Lingotes y monedas - La demanda de lingotes y monedas tuvo un avance anual del 31% hasta alcanzar su nivel más alto en ocho años. Esto fue impulsado por China, Estados Unidos y Alemania. La demanda de lingotes y monedas en China aumentó un 44% hasta alcanzar su nivel más alto en tres años. Tanto Estados Unidos como Alemania establecieron nuevos récords. La demanda de lingotes y monedas contrasta con las salidas en los ETF de bullion o moneda de inversión. Cada uno de ellos está impulsado por diferentes tipos de inversores. La demanda de monedas representa principalmente a los inversores minoristas, mientras que la demanda de barras refleja a los inversores de alto patrimonio neto. Estos inversores están más cerca de "Main Street", donde la inflación y los riesgos relacionados con las pandemias están en primer plano. Los ETF de lingotes están dominados por inversores institucionales más próximos a "Wall Street", donde el oro se sopesa frente a una miríada de opciones de inversión que han ganado protagonismo.
• Fabricación industrial - El oro utilizado en tecnología creció un 9% hasta alcanzar su nivel más alto en tres años. Las aplicaciones electrónicas incluyen LED, placas de circuitos impresos, chips de memoria dinámica de acceso aleatorio (DRAM) y tecnología inalámbrica que incluye automoción, satélites, sensores de imágenes en 3D y teléfonos inteligentes.
• Bancos centrales - La demanda de los bancos centrales aumentó un 82%, elevando las reservas mundiales cerca de su nivel más alto en 30 años. Los mayores compradores en 2021 fueron Tailandia, India, Hungría, Brasil, Uzbekistán y Singapur. La tendencia a aumentar el oro en las reservas de divisas es realmente mundial.

Se acabó la fiesta de la flexibilización de la Fed…

Pronto se acabará la expansión cuantitativa (QE) y la Fed empezará a elevar los tipos. Aunque Washington siempre gastará copiosas cantidades de dinero ajeno, parece que los paquetes de estímulo multimillonarios también se han acabado. A través de la expansión cuantitativa, la Fed ha desplazado al sector privado, con la financiación de más del 50% de todas las necesidades de préstamo del gobierno desde 2010. La Fed también posee más del 30% de todos los valores respaldados por hipotecas asegurados a nivel federal. Todo este estímulo ha distorsionado los mercados y las señales de precios que envían a los inversores. Por ejemplo, la curva de rendimiento se ha aplanado en un momento de aumento de las expectativas de inflación, que es lo contrario de lo que ocurrió en ciclos inflacionistas pasados. La última vez que los tipos reales fueron tan profundamente negativos como en 2021 fue en 1974, año en el que el índice S&P 500 (SPXTR)³ cayó un 37%. Sin embargo, en 2021, el mismo índice impulsado por los estímulos ganó un 29%.

Los mercados podrían necesitar apoyo

El surgimiento de una economía sin estímulos hizo que muchos de los principales índices bursátiles bajaran en enero. La volatilidad de Año Nuevo parece precursora de un año de extraordinaria incertidumbre mientras el sistema financiero intenta volver a la normalidad. Si tiene éxito, la transición llevará años de cambios de tipos de 25 puntos básicos y la venta de billones en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. Dudamos que el sistema pueda volver a la normalidad sin una mayor y posiblemente extrema volatilidad del mercado junto con algunas consecuencias imprevistas.

Hasta ahora, el oro ha esquivado la volatilidad del mercado. Su rendimiento en enero fue aburrido, simplemente rondando los 1.800 dólares como lleva haciendo desde hace más de un año. En un mercado así, quizá lo aburrido sea bueno. Sin embargo, esperamos ver más por parte del oro en 2022. Esperamos que obtenga mejores resultados a medida que se materialicen los riesgos en torno a un endurecimiento de la Reserva Federal y a medida que sigan aumentando otros factores impulsores de la inflación.

No hay escasez de escaseces de suministro

El Wall Street Journal informa de que la congestión portuaria se está extendiendo a la costa este, mientras que la cola de buques que esperan para entrar en los puertos del sur de California alcanzó un récord en enero. El inventario de chips semiconductores de las empresas estadounidenses se ha reducido aún más, a menos de cinco días. McDonald's Corp. afirmó que espera que la tasa de aumento de los costes de los alimentos, el papel y otros materiales en EE.UU. se duplique aproximadamente este año. Además, la mayor parte de la inversión empresarial extranjera no se destina a aumentar la producción. La Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo mostró que el número de nuevos proyectos para ampliar la capacidad de producción está disminuyendo en 2021 y se mantendrá muy por debajo de su nivel de 2019. La inversión extranjera se está utilizando para comprar empresas existentes, en lugar de proyectos desde cero (greenfield) que amplíen la fabricación.

Lección de historia de la pandemia: Inflación

La última pandemia comparable en términos de letalidad estalló hace más de un siglo y fue acompañada por la Primera Guerra Mundial, pero se podría decir que es la única pandemia que tenemos para comparar. El gasto en la guerra puede equipararse probablemente al gasto en la lucha contra la pandemia de coronavirus. La inflación subió al 18% en 1918, al 14,6% en 1919 y al 15,6% en 1920. Aunque no esperamos una inflación de dos dígitos en este ciclo pospandémico, si la inflación se mantiene elevada durante varios años, el sistema financiero no podrá volver a la normalidad durante un largo periodo. Este podría estar configurándose como un entorno en el que el oro y los valores auríferos pueden brillar.