El oro fluctúa en medio de la euforia de los mercados

Esta vez no es el dólar…

El oro bajó 43.38 dólares por onza o un 2.2% en el mes, cerrando a 1.919.35 dólares el 30 de junio. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos y diez años subieron en junio, pero esta vez el dólar estadounidense no fue el culpable de la caída del oro. El índice del dólar estadounidense (DXY)¹ también bajó en junio (-1.4%).

En cambio, el oro se vio presionado por la implacable fortaleza de los mercados de renta variable estadounidenses, que no se dejaron intimidar por las perspectivas de más subidas de tipos este año, ni por las señales de recesión enviadas por la curva de rendimientos del Tesoro más profundamente invertida en décadas. El S&P 500² y el NASDAQ 100³ subieron más de un 6,5% en junio, registrando ganancias de dos dígitos en el año, con un NASDAQ de gran peso tecnológico subiendo nada menos que un 39% en el primer semestre de 2023. Apple cerró el mes con una capitalización de mercado de 3 billones de dólares, la primera empresa del mundo en alcanzar esta valoración.

La notable revisión del crecimiento anualizado del PIB en el primer trimestre, que pasó del 1,3% al 2%, junto con otros datos económicos mejores de lo previsto (p. ej., las ventas minoristas de mayo, la construcción de viviendas, las solicitudes de subsidio de desempleo y la confianza de los consumidores), la ralentización de la inflación y los comentarios del presidente de la Reserva Federal y del secretario del Tesoro, que restaron importancia al riesgo de recesión, probablemente alimentaron el optimismo.

El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ y el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ acusaron la presión del descenso del precio del oro, con una rebaja del 2,5% y el 3,9% respectivamente durante el mes de junio. Tras un mes de mayo nefasto para la renta variable del oro, fue una alegría que el comportamiento de la renta variable en junio fuera mucho más acorde con nuestras expectativas. Esperamos que los sólidos fundamentales del sector minero aurífero en un año en el que los precios medios del oro están en máximos históricos (1.934 dólares en el primer semestre de 2023), lleven a una contracción progresiva de la diferencia de valoración entre el metal y las acciones.

Los factores impulsores del oro siguen siendo los mismos

Nuestras perspectivas de subida de los precios del oro a largo plazo no han cambiado, debido a los riesgos que imponen unos tipos de interés elevados y sostenidos, una inflación pegajosa, la persistencia de las tensiones geopolíticas mundiales, la tendencia de los países de todo el mundo a diversificarse alejándose del dólar estadounidense y a aumentar sus reservas de oro, y el riesgo pendiente de una recesión económica estadounidense y/o mundial. Los inversores siguen manteniéndose al margen del mercado del oro. Las tenencias mundiales de ETF de bullion de oro, nuestro indicador de la demanda de inversión, disminuyeron un 1,64% durante el mes de junio, lo que supone unas salidas netas del 1,21% en lo que va de año.

El oro no logró mantenerse por encima de los 1.950 dólares la onza. Es posible que ahora cotice lateralmente en torno al nivel de 1.900 dólares, hasta que surja un nuevo catalizador. Un salto de la Fed, que señalaba la proximidad del final del ciclo de endurecimiento, no logró dar impulso al oro ni atraer a los inversores. Pero a medida que se acerca el final del ciclo de subidas, las razones para una pausa (temor a lanzar la economía a una recesión o a una recesión más profunda) y las implicaciones sobre la inflación, podrían convertirse en importantes impulsores de la cotización del oro.

ESPECIAL – Caminando sobre oro: Mineras junior en la región de Alaska-Yukón

Dividimos nuestras inversiones junior en productoras, con una producción minera de hasta 300.000 onzas anuales, y promotoras, con propiedades en desarrollo que creemos que pueden alcanzar una reserva económica de al menos dos millones de onzas. No invertimos en acciones de exploración junior porque nos parecen demasiado especulativas. Aunque la mayoría de los exploradores afirman haber hecho un descubrimiento, muy pocos alcanzarán jamás el umbral de los dos millones de onzas.

A menudo viajamos a sitios de exploración y desarrollo para ayudar a determinar si un activo tiene potencial para cumplir nuestro criterio de inversión. Recientemente hemos pasado una temporada en Yukón y Alaska para visitar varios proyectos prometedores en la provincia aurífera de Tintina (en amarillo en el mapa), donde la mayoría de los yacimientos de oro se encuentran dentro y alrededor de intrusiones graníticas cretácicas (de 145 a 66 millones de años) diseminadas por el cinturón plutónico de Tombstone (en rosa en el mapa). El cinturón de Tombstone tiene unas 70 millas de ancho y tiende hacia el oeste-noroeste a través del Yukón. Está desplazado a lo largo de la falla de Tintina, una importante falla de deslizamiento que llevó la parte occidental del cinturón 300 millas hacia el noroeste en Alaska durante el Eoceno (hace entre 55,8 y 33,9 millones de años).

Mapa de la provincia aurífera de Tintina en Alaska (amarillo) y del cinturón de Tombstone en Alaska (rosa). Fuente: Apex Geoscience Ltd. (mayo de 2016).

La mina Fort Knox de Kinross está situada en el distrito aurífero de Fairbanks, Alaska, en la parte más occidental del cinturón de Tombstone. Desde 1996, Fort Knox ha producido más de 8 millones de onzas de oro a partir de minerales de baja ley. Visitamos el distrito de Fairbanks, donde Freegold Ventures (0.00% de los activos netos de Strategy) está perforando su proyecto Golden Summit. En febrero, Freegold anunció un recurso de 20,6 millones de onzas.ⁱ También visitamos la propiedad AurMac de Banyan Gold (0,00% de los activos netos de Strategy) en el distrito de Mayo Gold, en Yukón. Banyan anunció en mayo un recurso de 6.2 millones de onzas.ⁱⁱ Estas dos propiedades disponen de buenas infraestructuras con carreteras y electricidad. Sin embargo, ambas son de baja ley, con recursos inferiores a un gramo por tonelada (0,029 onzas por tonelada). Las empresas están trabajando para seguir definiendo los recursos y su metalurgia (proceso/recuperación del oro) con el fin de evaluar plenamente los aspectos económicos.

En el extremo oriental del cinturón de Tombstone visitamos la propiedad Rogue de Snowline Gold (0.52% de los activos netos de Strategy). Snowline anunció el descubrimiento del yacimiento de Valley en enero de 2022. Aunque Snowline aún no ha publicado un recurso inicial, las perforaciones realizadas hasta ahora indican que Valley es un yacimiento de varios millones de onzas que aflora en superficie. La foto muestra un testigo Valley perforado a través de un intrusivo de granodiorita plagado de vetas de cuarzo laminar auríferas. Es la clásica mineralización del cinturón de Tombstone.

Muestras de núcleo con oro de la propiedad Rogue de Snowline. Fuente: VanEck (junio de 2023).

A diferencia de Golden Summit y AurMac, Valley está alejado. Al campamento se accede con aviones de ala fija y desde allí se accede al yacimiento de Valley en helicóptero.

Una de las varias avionetas necesarias para visitar el remoto yacimiento de Snowline en Valley. Fuente: VanEck (junio de 2023).

Valley tiene una ley de mena más alta que la mayoría de los yacimientos del cinturón de Tombstone, pero llevar carreteras y energía hasta el yacimiento será todo un reto. Snowline está trabajando sobre los desafíos mientras continúa delineando Valley y explorando otros objetivos en las propiedades de Rogue.

Calculamos que durante nuestra visita pasamos por encima de unos 30 millones de onzas de oro sin explotar. Los exploradores y promotores junior son la savia de la industria del oro. Los exploradores asumen los riesgos y los promotores hacen el trabajo de llevar un yacimiento del descubrimiento a la reserva y de la autorización a la producción. Los proyectos de calidad suelen ser adquiridos por un productor mayor a lo largo del proceso. El productor junior Victoria Gold (0,00% de los activos netos de la Estrategia) y el productor de nivel medio B2Gold (4,32% de los activos netos de la Estrategia) han adquirido participaciones estratégicas en Banyan y Snowline, respectivamente. Este viaje nos convenció de que seguramente se construirá otra gran mina a lo largo del cinturón de Tombstone.