El oro se afianza en medio de la incertidumbre

Abundan las incertidumbres mientras el oro alcanza nuevos máximos

Las tensiones comerciales se han convertido en guerras comerciales y las guerras comerciales amenazan con convertirse en guerras de divisas. El oro alcanzó un máximo nuevo de seis años de 1.555 dólares la onza el 26 de agosto, debido a que los mercados reaccionaron a las amenazas y acciones de represalia entre EE.UU. y China. Parece como si la superpotencia establecida y la superpotencia emergente hubieran iniciado una guerra económica por la supremacía mundial. La incertidumbre está creando un lastre para el comercio en un momento del ciclo en el que podría hacer más daño a la economía mundial. Al mismo tiempo, los bancos centrales de todo el mundo están recortando los tipos en un intento de contrarrestar las fuerzas recesivas.

Como resultado, el oro ha estado subiendo en todas las divisas como cobertura contra la incertidumbre económica y el envilecimiento de las monedas fiduciarias. Ha alcanzado máximos históricos en moneda local en Australia, India, Europa (euro), Japón y muchos otros países. El oro terminó el mes con una ganancia de 106,40 dólares (7,5%) situándose en 1.520,30 dólares. El rendimiento de la plata fue estelar, con una ganancia de 2,12 dólares (13,0%) hasta los 18,38 dólares. Los valores de oro subieron con los metales, dado que el índice NYSE Arca Gold Miners^[1] avanzó un 11,7%, mientras que el índice MVIS Global Junior Gold Miners^[2] subió un 8,4%.

La subida de los precios del oro no ha disuadido a los bancos centrales, que siguieron comprando en julio. Actualmente van camino de superar los volúmenes de 2018, que fueron los segundos más fuertes registrados. Los principales compradores en 2019 son Rusia, Polonia, China, Turquía y la India. Las guerras comerciales y las sanciones están dando a los países emergentes un incentivo adicional para añadir más oro a sus reservas de divisas.

No ignore las señales de advertencia

El precio del oro se está consolidando por encima del nivel de los 1.500 dólares por onza de forma similar a la consolidación por encima de los 1.400 dólares en julio. El posicionamiento de futuros y las fuertes entradas en los ETF de bullion o moneda de inversión sugieren que el mercado podría estar a punto de retroceder. Sin embargo, dados los fuertes movimientos del precio a través de los niveles técnicos desde junio y los riesgos cambiantes del Brexit, los problemas comerciales y la debilidad económica, la inevitable corrección podría no producirse hasta que el oro cotice a niveles sustancialmente más altos.

Los comentarios del presidente Powell en la conferencia de Jackson Hole el 31 de julio caracterizaron el recorte de tipos de la Reserva Federal estadounidense ("Fed") de julio como una medida de precaución, un seguro contra riesgos y un ajuste de mitad de ciclo. Estos comentarios tranquilizadores nos recuerdan a los de un anterior presidente de la Fed antes de la crisis financiera mundial, cuando se nos dijo que los problemas de las hipotecas de alto riesgo se mantendrían contenidos. Los observadores del mercado deberían preocuparse por el hecho de que:

• Desde 1921 se han producido 11 inversiones de la curva de rendimientos del Tesoro a tres meses/10 años que fueron seguidas de 11 recesiones. Y la 12^a inversión comenzó en agosto.
• Con la caída del índice de gestores de compras ISM de agosto en EE.UU.^[3] a 49,1, el mundo se encuentra oficialmente en crisis en el sector manufacturero.
• Desde la década de 1930, la Reserva Federal no había finalizado un ciclo de subida de tipos cuando el tipo de los fondos era de solo el 2,5%.^[4]
• En un ciclo típico de relajación, la Fed recorta los tipos entre un 5% y un 6%, lo que sugiere que Estados Unidos acabará uniéndose a Europa y Japón en la fijación de tipos por debajo de cero.
• Desde el máximo de la burbuja crediticia de 2007, la deuda mundial ha aumentado en 128 billones de dólares hasta alcanzar los 244 billones, mientras que la relación deuda-PIB global ha aumentado del 98% al 187%. Bajar los tipos tiene poca eficacia en un mundo que ya se está ahogando en deudas.^[5]
• A nivel mundial, 17 billones de dólares en bonos cotizan ahora con rendimientos negativos.^[6]

Creemos que muchos aspectos del sistema financiero están lejos de la normalidad, y ahora que la expansión económica récord parece estar en las últimas, estas anomalías pueden crear riesgos extraordinarios e imprevisibles. El rendimiento reciente indica que el oro y las acciones del oro pueden ayudar a dar cobertura a una cartera frente a estos riesgos.

Rastreo de las tendencias históricas del oro y las acciones auríferas

Una comparación con anteriores periodos de varios años de subida de los precios del oro (o "mercados alcistas", en una definición no necesariamente precisa) podría arrojar alguna luz sobre hacia dónde se dirige este mercado. El gráfico siguiente compara varios mercados alcistas del oro del último medio siglo, clasificados como "seculares" (a largo plazo) o "cíclicos" (a corto plazo y dentro de un periodo plurianual de descenso de los precios del oro o un "mercado bajista"). El rendimiento del precio del oro desde 2015 había seguido el mismo patrón que el mercado alcista cíclico de 1993-1996. Sin embargo, la evolución de los precios desde junio sitúa al mercado actual en una tendencia que, en nuestra opinión, se asemeja cada vez más al mercado alcista secular de 2001 a 2008.

Rendimiento del oro en los mercados alcistas históricos del oro

Fuente: VanEck, Bloomberg. Datos a agosto de 2019. "Oro" representado por oro al contado ($/oz). El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros.

Uno de los principales motores del actual mercado del oro es la caída de los tipos de interés reales. Con más recortes de la Fed previstos para este año, la duración del actual mercado alcista se está pareciendo a la de los mercados alcistas seculares del pasado. Queda por ver si el rendimiento igualará al del mercado de 2001 a 2008, cuando el motor clave fue la debilidad del dólar estadounidense.

Este gráfico muestra el espectacular rendimiento de los valores auríferos durante el mercado alcista de 2001 a 2008:

Oro frente a acciones del oro en el mercado alcista del oro de marzo de 2001 a febrero de 2008

Fuente: VanEck, Bloomberg. Datos a agosto de 2019. "Oro" representado por oro al contado ($/oz). "Acciones del oro (Senior/Mid-Tier)" representadas por NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR). "Acciones del oro (Junior/Mid-Tier)" representadas por el MVIS Global Junior Gold Mining Index (MVGDXJTR). Las "Senior" mineras se definen por niveles de producción de aproximadamente 1,5-6,0 millones de onzas de oro al año (las mineras "Mid-Tier" o nivel medio de aproximadamente 0,3-1,5 millones de onzas al año; las mineras "Junior" de aproximadamente <0,3 millones de onzas al año). el rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. los índices no son valores en los que se pueda invertir. las descripciones de los índices se facilitan en las divulgaciones que figura a continuación.>

Cómo este mercado alcista del oro puede ser diferente

Existen muchas similitudes entre la industria del oro actual y la de 2001. 2001 marcó el final de un mercado bajista secular en el que los precios del oro cayeron hasta los 253 dólares por onza y el sentimiento de los inversores hacia el sector era extremadamente bajo. Asimismo, 2019 marca el final de varios años de cotizaciones en un rango estancado que estuvo precedido por uno de los peores mercados bajistas de pico a valle registrados. El sentimiento y las valoraciones son de nuevo extremadamente bajos, en nuestra opinión.

En ambos casos, las empresas mineras de oro habían soportado muchos años de bajos precios del oro. Como resultado, se volvieron más eficientes, redujeron la deuda y optimizaron la gestión. Creemos que las empresas están bien gestionadas y son rentables. La presión de los costes es mínima; por lo tanto, no hay inflación de costes que se coma los márgenes.

Una diferencia significativa entre las empresas actuales y las de 2001 es la falta de cobertura. La valoración a precio de mercado de muchos libros de cobertura se volvió enormemente negativa cuando el precio del oro subió en la década de 2000. Esto costó miles de millones a las empresas. La industria del oro actual carece esencialmente de coberturas, lo que puede dar a las mineras actuales más ventaja ante la subida de los precios del oro que a sus homólogas del pasado.

Independientemente de si las acciones del oro alcanzan las cotas de ciclos pasados, creemos que actualmente existen suficientes riesgos para el bienestar financiero como para ser favorables para el oro y las acciones del oro durante un periodo de tiempo considerable.