Considere los bonos ME en divisa local a medida que suben los tipos

Con rendimientos superiores al 7,6% (a 30/04/2022), una asignación a bonos soberanos en moneda local de mercados emergentes¹ puede resultar atractiva como forma de diversificar una cartera orientada a los ingresos lejos de la subida de los tipos estadounidenses. En lo que va de año, los inversores no se han beneficiado de la baja correlación con los bonos estadounidenses que se ha observado históricamente. Esta clase de activos ha arrojado una rentabilidad del -10.3%, que es solo algo mejor que la de los bonos corporativos estadounidenses y algo peor que la del mercado agregado estadounidense en general.² Sin embargo, más de la mitad de la rentabilidad negativa de este año es atribuible a la pérdida casi total de valor de los bonos rusos tras la invasión de Ucrania, y un -2% adicional de la rentabilidad negativa del año ha sido impulsada por los países de Europa del Este más afectados por el conflicto.³ De cara al futuro, creemos que los inversores deben tener en cuenta la composición actual del índice, que ha sido relativamente resistente y puede beneficiarse de varios vientos de cola.

La subida de los precios de la energía y las presiones inflacionistas impulsadas por las materias primas han beneficiado a las divisas de varios países exportadores de materias primas. En particular, el real brasileño ha subido aproximadamente un 12.5% este año, contribuyendo a la mayor parte de la ganancia del 13% de los bonos soberanos brasileños⁴ en términos de dólares estadounidenses. La ganancia del real se debe en gran parte a las importantes subidas del tipo objetivo del banco central brasileño durante el año pasado para combatir la inflación (del 2% al 12.75%), así como al impacto positivo de la subida de los precios de las materias primas en la economía del país. Otras divisas latinoamericanas también han mantenido su valor (peso mexicano, peso colombiano) o se han apreciado (peso uruguayo, peso de la República Dominicana) frente al dólar este año, incluso cuando el dólar ha alcanzado recientemente su nivel más alto en casi 20 años frente a las divisas de los mercados desarrollados.⁵ En general, los bancos centrales de los mercados emergentes estuvieron muy por delante de la Reserva Federal (Fed) y de otros bancos centrales de los mercados desarrollados a la hora de subir los tipos agresivamente durante los dos últimos años. El resultado han sido unos tipos de interés reales positivos que han proporcionado cierto apoyo a las divisas.

La ventaja del rendimiento, tanto en términos reales como nominales, ayuda a explicar la relativa resistencia de la clase de activos en periodos de tipos al alza, tanto en la actualidad (si se puede ajustar por el impacto de los acontecimientos geopolíticos) como históricamente. Además, aunque la Fed se encuentra al comienzo de lo que se espera que sea un ciclo de subidas prolongado, históricamente los tipos más altos en EE.UU. no han supuesto un viento en contra para los inversores una vez que el ciclo de subidas en EE.UU. comienza realmente. Como muestra el gráfico siguiente, el USD se apreció en el año anterior a la fecha de la primera subida de tipos en tres de los cinco últimos ciclos de subidas (incluido el actual). Sin embargo, en realidad el dólar tendió a mantenerse plano o a debilitarse en los meses siguientes a la primera subida. Si se repite el mismo patrón, los inversores en bonos de mercados emergentes en moneda local podrían beneficiarse de la apreciación de la divisa (o al menos de una pausa en la fortaleza del dólar estadounidense) al tiempo que obtienen mayores niveles de carry.

El dólar y los ciclos históricos de subidas de tipos de la Fed

Fuente: VanEck Research, Bloomberg. Los ciclos se refieren a los periodos en los que la Reserva Federal aumentó el tipo de los fondos federales.

Como se vio anteriormente este año, la posibilidad de que se produzcan sacudidas geopolíticas y macroeconómicas inesperadas es siempre un riesgo. La ralentización del crecimiento en China y nuevas sorpresas inflacionistas en los mercados emergentes son dos riesgos que seguimos de cerca. Pero dado que los bancos centrales de los mercados emergentes tienen una ventaja sobre la Fed y, en consecuencia, disponen de una mayor flexibilidad política de cara al futuro, y que la ventaja de rendimiento de los mercados emergentes sigue estando en un nivel atractivo (aproximadamente 450 puntos básicos) según los estándares históricos, creemos que existe una compensación adecuada por el riesgo. A medida que la Fed se embarca en lo que se espera que sea un ciclo de fuertes subidas de tipos, no debe pasarse por alto el potencial de diversificación de esta clase de activos desde el punto de vista de la construcción de carteras.