¿Cómo va la economía china?

NATALIA GURUSHINA: Hola y bienvenidos. Me llamo Natalia Gurushina. Soy economista en VanEck Associates. Hoy me acompaña el CEO de la empresa, Jan van Eck, para hablar de sus análisis e ideas sobre el mercado. Jan, antes de que lleguemos a la guerra comercial, la última vez que hablamos, usted argumentó que el "estímulo por medidas selectivas" de China tendría un impacto positivo en el crecimiento, quizás con retraso. ¿Podría ponernos al día al respecto?

JAN VAN ECK: Claro. Pues bien, sucedió. Sucedió. La forma en que miramos a China, y quizás haya un buen gráfico sobre esto, es observar el índice de gestores de compras manufacturero, o PMI, y el no manufacturero, que representa más una economía de servicios. Y lo que había ocurrido con el PMI manufacturero es que entró en territorio negativo, lo que significa una cifra inferior a 50. Hubo una desaceleración en China a finales de 2015 cuando ese PMI manufacturero fue negativo, y fue negativo a finales del año pasado. Como ha dicho, lo que argumentamos es que el estímulo del gobierno chino significaría que se volvería positivo en el primer o segundo trimestre de este año. Y de hecho, justo casi al final de plazo, a finales de marzo, se volvió positivo.¹ El PMI de servicios ha sido positivo alrededor de 54, más o menos, a lo largo de los últimos cinco años. Esa parte de la economía de la "Nueva China" sigue avanzando.

GURUSHINA: Dado que la relación comercial entre China y EE.UU. ha encontrado un obstáculo, ¿cómo ve el crecimiento de China en el futuro? ¿Ve algún cambio quizás en el estímulo?

VAN ECK: Exacto. Por supuesto, los mercados celebraron la vuelta del crecimiento chino y la renta variable china, hasta hace un par de semanas, era la que mejor se comportaba del mundo. La etapa fácil ha terminado. La pregunta es ahora que estamos en territorio positivo, ¿estamos firmemente en territorio positivo o no?

Para responder a eso, creo que tenemos que mirar al otro lado de la ecuación en China, que es la situación de la oferta monetaria y los tipos de interés. Y ahí de nuevo, creo que hay un gráfico que resume muy bien lo que está ocurriendo en China, que básicamente muestra que los tipos de interés a las empresas estatales se han mantenido relativamente constantes durante el último par de años, pero el último año, los tipos de interés a las empresas privadas subieron casi en línea recta. La pregunta era si a finales del año pasado dejarían de endurecer. ¿Las empresas privadas de China que crean todos los puestos de trabajo empezarían a recibir dinero más fácilmente o no? Y esos tipos de interés han dejado de subir.² Parece que la tendencia del estímulo está funcionando. La cuestión es que hay muchos riesgos para ese escenario de cara al futuro. El comercio, obviamente, es uno de ellos. Ahí es donde estamos hoy.

GURUSHINA: De acuerdo. Una de las preocupaciones por mi parte el año pasado fue, y solo quería volver a ese segundo gráfico que ha mencionado, que, por el lado monetario, de la política monetaria, el estímulo, el mecanismo de transmisión no funcionó realmente como se pretendía.

VAN ECK: Exacto.

GURUSHINA: Me alegro de que por fin estemos viendo los resultados. Creo que lo que ha mencionado es que el hecho de que los diferenciales hayan empezado a reducirse, especialmente para el sector privado, es algo importante. Porque admitámoslo, las empresas privadas fueron el principal daño colateral de la campaña de desapalancamiento que vimos en 2016, 2017.

VAN ECK: Exacto. Supongo que la pregunta de fondo es, y esto es simplificar demasiado, ¿qué deben hacer los inversores de aquí en adelante? Creo que si se simplifica de nuevo y se dice: "Muy bien, ¿qué van a hacer los bancos centrales?" Creo que básicamente todos ellos no tienen previsto hacer gran cosa porque ya son relativamente estimuladores. La Fed ha puesto en pausa sus tipos. Europa sigue yendo muy lenta a la hora de hacer cualquier tipo de normalización económica. Y China está aplicando el estímulo por medidas selectivas, como usted ha dicho. Pero creo que la mayor parte se refleja en los precios de los activos financieros. Creo que el resto de 2019 podría ser un año estancado o sin grandes cambios.

GURUSHINA: Una cosa que me gustaría mencionar aquí, ya que ha mencionado la reacción de los bancos centrales, de los principales bancos centrales, es que los bancos centrales, a finales de 2018, reaccionaron con mucha fuerza al deterioro de las condiciones financieras mundiales. Una cosa que parece muy diferente ahora es que las condiciones financieras mundiales mejoraron significativamente y de manera abrupta. Si nos fijamos en la relación, de nuevo vimos los retrasos entre la fabricación mundial y la liquidez mundial; creo que, a menos que ocurra algo inesperado, las perspectivas para la fabricación mundial en realidad deberían mejorar en esa métrica en particular de cara al futuro.

VAN ECK: Creo que eso es correcto. Es una imagen mejor y más bonita. Y los responsables políticos se inclinan por el estímulo porque están preocupados, pero ¿cuánto de eso está incluido en el precio? No lo sabemos. Tenemos este riesgo de guerra comercial en el horizonte. Hablemos de ello rápidamente.

Creo que hay diferentes tipos de escenarios. El escenario base para la guerra comercial es que resuelvan algo que mantenga a ambas partes descontentas, ¿verdad? Nadie consigue realmente lo que quiere. Vamos avanzando a tropezones, pero ambos progresamos marginalmente porque nos damos cuenta de que somos mutuamente dependientes. Ese es probablemente el caso base. Creo que ha habido un gran acuerdo ahí fuera. Creo que es una probabilidad baja. Soy un poco escéptico en cuanto a que China esté dispuesta a cambiar toda su estructura económica solo para adaptarse mejor a las reglas del comercio mundial. Luego creo que tenemos esta especie de guerra comercial colina abajo, que creo que también es un escenario minoritario, un escenario de baja probabilidad, pero aún no lo sabemos. Y eso sería muy negativo para el crecimiento si los responsables políticos no lo contrarrestan.

GURUSHINA: Sí. Y permítanme mencionar quizás algunos canales aquí, porque no es solo un impacto directo si los altos aranceles han venido para quedarse. No se trata solo de ese impacto en el crecimiento de China, sino que otras regiones están observando con mucha atención, en primer lugar los posibles efectos indirectos para los mercados emergentes. El impacto en la debilitada moneda china, en las monedas regionales, ¿verdad? Existe una correlación muy fuerte entre ambos. Pero también Europa está observando con mucha atención debido a la conexión de las exportaciones, especialmente los países nórdicos, Alemania. Creo que, sí, es una minoría, es una pequeña probabilidad. No es el escenario base, pero es algo que debemos vigilar muy de cerca.

VAN ECK: Uno de nuestros clientes decía que en realidad Europa depende tanto del crecimiento asiático que es casi como ¿por qué molestarse? Qué interconectado está el mundo.

GURUSHINA: Pero, todavía lo hacen. Jan, muchas gracias por esta interesante conversación, y muchas gracias por acompañarnos. Para obtener más información y más perspectivas de los especialistas de VanEck, visítenos en vaneck.com/subscribe. Gracias.