Perspectivas de crecimiento en los mercados emergentes de cara a 2018

Perspectivas de crecimiento en los mercados emergentes de cara a 2018

Editado para mayor claridad

TOM BUTCHER: Las economías de los mercados emergentes siguen prosperando. Hoy estoy aquí con Natalia Gurushina, economista jefe para mercados emergentes de VanEck. Natalia, muchas gracias por acompañarme. ¿Cuáles son sus perspectivas de crecimiento en los mercados emergentes?

NATALIA GURUSHINA: El impulso de crecimiento de los mercados emergentes ha mejorado notablemente en el último año y medio, recuperando la mayor parte de las pérdidas que sufrió tras el taper tantrum. Y el alcance del crecimiento se amplió realmente más allá de los sospechosos habituales, como Rusia y Brasil. También vemos varios vientos de cola, muchos de ellos cíclicos, que creemos que deberían respaldar el crecimiento emergente en los próximos meses. Los elevados precios de las materias primas son uno de los factores. La mejora del impulso crediticio en los mercados emergentes es otro aspecto digno de mención. En muchos mercados emergentes también observamos un fuerte crecimiento de la inversión y unos amortiguadores de políticas aún considerables. Acontecimientos como un mayor crecimiento en los mercados desarrollados y la recuperación del comercio mundial, a pesar de todas las preocupaciones sobre las negociaciones del TLCAN, también deberían ayudar. En cuanto al crecimiento más amplio en los mercados desarrollados, si se observan los últimos PMI [índices de gestores de compras] de la eurozona, parecen muy alentadores. Esto incluye componentes prospectivos muy fuertes. En Estados Unidos la economía se encuentra todavía en la fase más tardía del ciclo económico, pero no se está deteriorando. La perspectiva de una reforma fiscal y de recortes del impuesto de sociedades debería mejorar el sentimiento, que ya es positivo, como podemos ver en múltiples encuestas, lo que esperamos que cree un bucle de retroalimentación positiva para el crecimiento. Existe una preocupación, una preocupación legítima, sobre la calidad del crecimiento en algunos mercados emergentes, Turquía y Sudáfrica, por nombrar solo algunos. Pero también me gustaría decir que muchos mercados emergentes se han redimido políticamente en los dos últimos años, lo que esperamos que cree una base de crecimiento mejor y más sólida en el futuro.

BUTCHER: ¿Cómo ve las perspectivas de crecimiento en el contexto de la expansión cuantitativa y de la reducción de los balances de los bancos centrales?

GURUSHINA: El sesgo de la política de los principales bancos centrales se ha vuelto más restrictivo últimamente. Creemos que los mercados emergentes pueden verse potencialmente afectados a través de varios canales. El canal número uno son unos costes de financiación más elevados y un menor potencial de flexibilización de la política (flexibilización de la política local) en los mercados emergentes. No creo que todos los mercados emergentes se vean afectados de manera uniforme. Hay un grupo de países, entre los que se encuentran Turquía y Sudáfrica, y probablemente México en cierta medida, que no aprovecharon la oportunidad que tuvieron cuando los tipos de interés eran muy bajos para reforzar sus balances e introducir reformas estructurales adicionales. Creemos que este grupo de países sería probablemente el más afectado. Por ejemplo, en el caso de México, no es una conclusión descabellada esperar que el banco central repita las acciones de estímulo de la Fed [Reserva Federal de EE.UU.], a pesar de que hay signos de desinflación en la economía. Por el contrario, hay países como Rusia, Brasil e Indonesia que se vieron prácticamente obligados a ajustarse cuando los precios de las materias primas eran bajos. Así que estos países se encuentran en una situación mucho mejor en estos momentos. Por ejemplo, puedo ver fácilmente un escenario en el que un banco central de Rusia continúe con los recortes de tipos, a pesar de una política monetaria más restrictiva en Estados Unidos. Ese es el canal número uno.

El canal número dos, a través del cual puede verse afectado el crecimiento de los mercados emergentes, son las menores entradas de capital. Si nos fijamos en la secuencia de las medidas políticas de los principales bancos centrales, parece que la Fed se moverá de forma un poco más agresiva en los próximos meses que el BCE [Banco Central Europeo], lo que indica que probablemente habrá cierta presión de apreciación sobre el dólar estadounidense: Normalmente, un dólar más fuerte se asocia a menores entradas de cartera entre mercados emergentes. Una vez más hay un grupo de países, que incluye a Turquía, Sudáfrica y México (probablemente mencionaría a Chile y Colombia entre ellos), que ha dependido mucho de la inversión de cartera en los últimos años y probablemente no han prestado tanta atención al fortalecimiento de los fundamentales del crédito local. Estos países parecen estar especialmente expuestos a este tipo de riesgo.

Finalmente, el último canal que considero relevante en el contexto de la retirada de políticas a escala mundial es el desapalancamiento de China. (No estamos hablando demasiado de ello en este contexto. Pero creo que es importante). Lo que esperamos es que las autoridades chinas sigan imponiendo restricciones crediticias y medioambientales más estrictas, y probablemente continúen aplicando algunas reformas por el lado de la oferta. Si este es el caso, es probable que el crecimiento de los exportadores de materias primas en los mercados emergentes se vea afectado, pero probablemente no tanto como en el episodio anterior entre 2012 y 2015.

BUTCHER: Ha mencionado usted muchos países. ¿Cuáles son sus favoritos y por qué?

GURUSHINA: Los países que nos gustan en las circunstancias actuales son los que se encuentran en una fase temprana, o relativamente temprana, de su ciclo económico: países que tengan un margen de maniobra en política razonable, que introduzcan reformas estructurales y apliquen políticas monetarias y fiscales ortodoxas. También los países que tienen tipos de interés elevados, o tipos de interés reales en el caso de la deuda local, en relación con sus fundamentales. Muchas condiciones, pero los países que se ajustan a esta definición son Rusia, Argentina, Brasil, y también países más pequeños como Mongolia y Ecuador, por ejemplo. El caso de Argentina es realmente sorprendente porque el país ha introducido últimamente muchos cambios estructurales. El espectacular éxito del presidente Macri durante las elecciones de mitad de mandato nos dice que las posibilidades de aplicarlas con éxito son bastante altas porque el mandato que recibió es muy fuerte.

BUTCHER: ¿Puede hacerme un comentario sobre lo que piensa de todo lo que se dice sobre la sincronización entre las economías de todo el mundo?

GURUSHINA: Hay algunos signos de sincronización. Pero si se empieza a mirar de cerca dónde se encuentran las economías en el ciclo económico, la economía estadounidense está, globalmente, un poco más adelantada. Puede mantenerse si se aplican las políticas adecuadas, especialmente en lo que respecta a la reforma fiscal y los recortes de impuestos. El BCE sigue a Estados Unidos, probablemente con dos o tres trimestres de retraso. Pero creo que el país que realmente ha empezado a emerger en el mundo desarrollado es Japón. Así que yo diría que en términos de sincronización: "Sí". El crecimiento mundial parece estar subiendo, pero parece que los distintos países, al menos en el mundo desarrollado, se encuentran en partes ligeramente diferentes del ciclo. Entonces: "Sí" y "No".

CARNICERO: De acuerdo. Natalia, muchas gracias de verdad. Si desea obtener más información sobre los mercados emergentes, los recursos naturales, el oro o los bonos municipales, visite el sitio web de VanEck en www.vaneck.com. Y ya que está allí, aproveche para sumarse a cualquiera de sus suscripciones de correo electrónico y a los informes que se ofrecen.