El telón de fondo macroeconómico y fundamental señala la fortaleza de la renta variable de mercados emergentes

El telón de fondo macroeconómico y fundamental señala la fortaleza de la renta variable de mercados emergentes

TOM BUTCHER: David, la clase de activos renta variable de mercados emergentes ha tenido un sólido rendimiento este año. ¿Qué hay detrás de ello y cree que continuará?

DAVID SEMPLE: Creo que lo que ocurrió a finales del año pasado fue que había una serie de preocupaciones para la clase de activos. El complejo de materias primas se había portado bastante bien, así como las acciones cíclicas de gran valor. Pero seguía existiendo un temor en cuanto a la anticipación de, quizás, un dólar estadounidense más fuerte (que generalmente es negativo para la clase de activos), y unos tipos a corto plazo más altos en EE.UU. Creo que es un temor equivocado porque, en general, unos tipos a corto plazo más altos son positivos para la clase de activos porque hablan de un mejor crecimiento mundial. Luego, por supuesto, el cambio de administración en EE.UU. ciertamente suscitó algunas preocupaciones sobre el proteccionismo y que había, tal vez, una posibilidad de que hubiera un seguimiento real en términos de la retórica que habíamos visto durante la campaña electoral. Es evidente que no ha sido así. Cuando estos temores se disiparon un poco, fue como si se levantara la niebla. Y, por supuesto, el posicionamiento fue bastante reducido en los mercados emergentes. Así pues, el impulso tiende a desarrollar cierto ímpetu y eso es ciertamente lo que ha ocurrido para la clase de activos en términos del ajuste general de la renta variable mundial.

Vulnerabilidades de los mercados emergentes a un nivel bajo

BUTCHER: En general, se considera que esta clase de activos es algo arriesgada, al menos a nivel macroeconómico. ¿Cómo han cambiado las dinámicas?

SEMPLE: Creo que sigue siendo, y puede ser, considerada una clase de activos algo arriesgada. Hay que tener en cuenta, por supuesto, los titulares que se leen sobre geopolítica, o lo que sea. Ocurren cosas diferentes en muchos lugares distintos. Por tanto, es una suma de partes muy diferentes. Cuando se observan las cifras reales en términos de vulnerabilidad, cosas como los déficits por cuenta corriente, los déficits fiscales y la deuda a corto plazo, y se tiene en cuenta que sus monedas ahora son flexibles, mucho más flexibles de lo que eran hace 15-20 años, es decir, no están vinculadas al dólar estadounidense -lo que actúa como una especie de "válvula de escape" para las economías-, si se miden esas vulnerabilidades, ahora mismo estamos en niveles muy bajos. Mucho más bajo que durante el "taper tantrum" de 2013. Pueden ocurrir accidentes, pero el trasfondo es mucho más benigno ahora mismo para la propia clase de activos, por lo que la dinámica interna está funcionando bastante bien.

BUTCHER: Hemos hablado del riesgo a nivel macro. ¿Y a nivel micro?

Cambio fundamental en el comportamiento de las corporaciones

SEMPLE: Aquí es donde se pone realmente interesante, Tom, porque ha habido un cambio fundamental, creo, en la forma en que las empresas de los mercados emergentes se están comportando. Creo que lo que ha ocurrido es que, en el pasado, como las economías de los mercados emergentes eran muy fuertes y las empresas siempre buscaban avanzar, siempre hablaban de crecimiento de los ingresos e invertían en gasto de capital. Lo que tenemos ahora y hemos tenido durante el último año es un repunte realmente significativo de la rentabilidad operativa y hemos observado un descenso sustancial en términos de gasto de capital porque no necesitamos tanto gasto de capital como antes. Si la rentabilidad operativa aumenta y se destina menos dinero a gasto de capital, eso significa que se dispone de mucho más flujo de caja libre. Entre los sectores cotizados, no financieros, de los mercados emergentes, los balances de las empresas están bastante poco apalancados. Aproximadamente la mitad de lo que son los ratios de apalancamiento para los mercados desarrollados. Así que este flujo de caja libre está entrando en balances poco apalancados. Creo que la mayoría de los escenarios de lo que ocurra con ese efectivo son positivos para los inversores en renta variable.

BUTCHER: ¿Ha afectado esto también a las expectativas de beneficios?

SEMPLE: Las expectativas de beneficios han ido subiendo de todos modos, pero la clave está en pensar qué ocurre con ese exceso de efectivo. Puede realizar fusiones y adquisiciones, puede recomprar acciones y puede repartir dividendos adicionales. Incluso si el gasto de capital vuelve a repuntar, eso crea algo de "halo" económico en esos sectores. Pero, a fin de cuentas, creo que habla de una revalorización de la clase de activos y, en cierto sentido, siguiendo la tendencia de lo que ha estado ocurriendo en EE.UU., donde las empresas han devuelto más a los accionistas; creo que esto se está convirtiendo mucho más en la norma en los mercados emergentes. Creo que eso será positivo para los accionistas.

CARNICERO: ¿Así que quizás veamos más recompras de acciones o dividendos?

SEMPLE: Yo esperaría que sí. El ratio de distribución debería subir. Las recompras de acciones deberían aumentar y, en consonancia con ello, deberíamos ver un repunte de la valoración.

BUTCHER: ¿La renta variable de los mercados emergentes tiene ya un historial de recompra de acciones o se trata de algo relativamente nuevo?

SEMPLE: Suelen participar poco en esas cosas. Uno de los problemas es la propiedad en los mercados emergentes. Sigue habiendo accionistas mayoritarios que poseen muchas de las empresas, o propiedad estatal. Así que a veces la alineación de lo que quieren los accionistas minoritarios y los mayoritarios no es exactamente la misma. Pero a medida que pase el tiempo y se desarrollen los mercados de capitales y consigamos mayores inversores institucionales nacionales en muchos de estos mercados, creo que serán más receptivos a las preocupaciones y deseos de los accionistas minoritarios.

China se unirá al índice MSCI de mercados emergentes: Un comienzo importante

BUTCHER: Ahora China va a estar en el índice MSCI de mercados emergentes, aunque a niveles bajos. ¿Cree que es la decisión correcta? ¿Qué impacto tendrá?

SEMPLE: Bueno, francamente, ya era hora. Es interesante, sin embargo, que China parece haber cambiado hacia la invitación a la participación extranjera en sus mercados de capitales y el aplazamiento de la liberalización de la cuenta de capital, que es una forma mucho más ortodoxa de ver las cosas. Creo que eso va a ser positivo para ellos. Una vez que se incorporen a cosas como los índices globales o que el [índice] MSCI incluya acciones A, y vayamos a tener la posibilidad de que el mercado de renta fija esté en los índices, creo que eso hará que la gente tenga una visión de que en relación con China, en términos del riesgo que tienen de estar infraponderados, se encuentran rezagados con respecto a sus índices de referencia. Va a ser un cambio fundamental y, por supuesto, una vez que están en los índices bursátiles y una vez que la gente está comprometida, es mucho más fácil aumentar ese compromiso, aumentar el número de acciones, aumentar la ponderación, etc.

BUTCHER: ¿Así que solo está comenzando?

SEMPLE: Es un comienzo. Pero es un comienzo importante sobre el que podemos construir.