El debate China/India y las oportunidades en Brasil

David Semple: Hola y bienvenidos al primer vídeo trimestral de 2024 para la Estrategia de Mercados Emergentes de VanEck.

Me llamo David Semple. Me acompaña Ola El-Shawarby. Como muchos de ustedes saben, me retiraré a partir del 1 de mayo de 2024 y cederé las riendas como Gestor de Cartera a Ola. Espero seguir participando en la estrategia como asesor después de esa fecha, pero estoy muy contento de poder pasar el manto de Gestor de Cartera a una inversora tan capaz como mi amiga y colega Ola. Naturalmente, cuenta con el apoyo de un equipo muy experimentado que, estoy seguro, la respaldará hábilmente en los años venideros.

He sido Gestor de Cartera de mercados emergentes durante 33 años y en ese tiempo, obviamente, la clase de activos se ha transformado y desarrollado hasta convertirse en algo muy diferente en muchos aspectos.

Pero una cosa que no ha cambiado, es que siempre hay oportunidades y desafíos dentro de la clase de activos. Y para este vídeo, vamos a centrarnos un poco más en ello.

Quiero empezar con un resumen muy breve del cuarto trimestre. Fue un buen trimestre para el fondo y la clase de activos. Aunque, en realidad, las principales causas precipitantes, en mi opinión, no son específicas de los ME. A saber, un giro más suave en las expectativas de tipos y un dólar más débil. Y a medida que entramos en el nuevo año, vemos claramente un retroceso de esos elementos. Pero lo que hizo el cuarto trimestre fue dar a los inversores más confianza en una clase de activos que es barata, poco apreciada y que posiblemente tenga unos fundamentales objetivamente más sólidos que muchos mercados desarrollados. La mayoría de los principales mercados emergentes están demostrando una disciplina fiscal y monetaria decente. Y las empresas que cotizan en bolsa en los ME están mostrando un sólido crecimiento de los beneficios con balances muy sólidos. Y todo ello está disponible a precios muy económicos.

Pero los mercados emergentes no son un monolito y existen oportunidades específicas y retos específicos dentro de la clase de activos, como ya hemos mencionado. Y creo que uno de los principales debates en términos de asignación de activos durante los últimos años dentro de los mercados emergentes tiene que ver con India frente a China.

El debate en los mercados emergentes

No hay duda de que China es percibida como el villano entre los principales mercados emergentes, al menos si se escucha a los expertos y a lo que se dice en televisión, mientras que la imagen emblemática de esta película en particular es sin duda la India. Y si se mira con una perspectiva de arriba abajo, es difícil no estar de acuerdo. Muchos de los retos a los que se enfrenta actualmente India se están abordando de forma competente. La digitalización ha supuesto una gran ayuda para India en términos de control fiscal e inclusión financiera. La demanda interna es buena y la confianza del consumidor está muy viva en la India.

China, por su parte, sigue luchando con el doble problema de la deflación y de un enorme mercado inmobiliario que arrastra a la economía. Los consumidores están lejos de ser optimistas en estos momentos. Los precios de los activos están bajando y el crecimiento salarial es muy difícil de conseguir.

Pero creo que aquí es donde las oportunidades y los desafíos cambian un poco este año. Y creo que el debate se equilibrará más entre India y China en el transcurso de 2024. Por un lado, el gobierno chino está aplicando medidas de flexibilización fiscal y monetaria graduales, pero acumulativas y más coordinadas, para hacer frente a la parte más débil de la economía. En contraste está la India, donde casi todo va bien en estos momentos. Así que hay que hacerse la pregunta, ¿cuál es el cambio probable marginal? En segundo lugar, profundizando en el nivel corporativo, el crecimiento de los beneficios empresariales y el retorno sobre el capital invertido no logran acercarse a la explicación de un diferencial de valoración muy amplio y cada vez mayor entre los dos países.

Esencialmente, los inversores tienen que estar imputando un crecimiento compuesto heroico de los beneficios para muchas empresas indias mientras que hacen las suposiciones más bajistas para sus homólogas chinas. Y en tercer lugar, el posicionamiento parece problemático. Un porcentaje muy elevado de inversores institucionales extranjeros activos están significativamente infraponderados en China, mientras que están sobreponderados en la India. Así que la pregunta es, ¿y si se produce una inflexión ligeramente mejor en China y las empresas indias no consiguen justificar estas elevadas valoraciones? Por esa razón, un soplo de estas condiciones podría crear FOMO y FOSI: miedo de quedar fuera en China y miedo de permanecer en India.

Como referencia, estamos ligeramente infraponderados en ambos mercados. Dicho esto, sin embargo, quiero dejar claro que somos inversores bottom-up y quiero subrayar que encontramos muchas oportunidades en ambos lugares. Ambas tienen oportunidades de inversión increíblemente atractivas para que las investiguemos y, con suerte, invirtamos en ellas. Nos gustan algunos pesos pesados del mercado indio como Reliance, al tiempo que invertimos con éxito en nombres más pequeños como Sterling y Wilson.

Mientras que en China vemos que se avecinan tiempos mejores para muchos actores del tipo de Internet, ya que el entorno reglamentario y competitivo es mucho más benigno, se ha mejorado el control de los costes y muchos están abordando balances que son un poco pasivos mediante recompras de acciones e incluso dividendos. Así que esa es una verdadera oportunidad y un reto que veo que será más equilibrado y matizado en el futuro.

Ahora me gustaría ceder la palabra a Ola, que va a hablar de una o dos oportunidades y retos más que vemos dentro de la clase de activos.

Ola El-Shawarby: Muchas gracias, David, por las amables palabras del principio.

Una tendencia que hemos empezado a ver desde el año pasado hacia la segunda mitad del año es una tendencia general a la desinflación. Estamos empezando a ver que eso ocurre también aquí en el mundo occidental, pero lo hemos visto ocurrir en los mercados emergentes incluso antes.

Perspectivas positivas para Brasil

Y un ejemplo de ello es Brasil. Así que Brasil, de hecho, empezó a ver cómo la inflación bajaba con bastante fuerza hacia la segunda mitad y el cuarto trimestre de 2023, mientras que había estado subiendo los tipos de forma muy proactiva a principios de año para hacer frente a las tendencias inflacionistas. Y como resultado, estaban aplicando tipos de interés reales muy altos, lo que significaba que una vez que la inflación empezara a bajar, había mucho margen para que el banco central empezara a recortar los tipos incluso antes de los comentarios más conciliadores que hemos oído más recientemente por parte de la Fed. Obviamente, eso también ayuda a darles más espacio. Pero en realidad Brasil empezó a recortar a partir de septiembre del año pasado y vimos alrededor de tres recortes antes de fin de año, así que alrededor de un 1,5% de recortes en los tipos de interés oficiales. Y pensamos que, dada la tendencia actual de la inflación, aún tienen mucho margen para recortar aún más los tipos.

Obviamente, eso favorece el crecimiento económico y crea también una configuración positiva para los mercados de renta variable. Y si nos fijamos en las valoraciones en Brasil, a pesar de que fue uno de los principales y más fuertes contribuyentes al rendimiento para nosotros en 2023 y en el cuarto trimestre también, todavía hay una valoración muy atractiva para Brasil, lo que nos gusta. Hablamos con las empresas sobre las historias bottom-up que encontramos allí y en las que estamos invertidos son bastante atractivas. Se ven muchas empresas que son capaces de componer el crecimiento como una combinación del crecimiento del propio sector y también de la capacidad que tienen de consolidar la cuota de mercado en segmentos fragmentados. Así que estamos bastante entusiasmados con esa oportunidad y creemos que para este año Brasil continuará ofreciendo un sólido rendimiento. Y solo para contextualizar, se trata de nuestra mayor sobreponderación en la cartera como país y seguimos muy contentos con nuestra exposición allí.

Obviamente, en los mercados emergentes y en el mundo de la inversión, no hay oportunidades libres de riesgo. Por lo tanto, hay algunas cosas de las que hay que ser consciente para el transcurso de este año en términos de posibles vientos en contra o riesgos. He mencionado la geopolítica porque, obviamente, todavía tenemos una guerra en curso en Ucrania. Hemos tenido una escalada en Oriente Medio a partir del cuarto trimestre del año pasado y sigue ocurriendo, y es difícil ver si esto se extenderá por la región de Oriente Medio o permanecerá más contenido, pero es algo que hay que vigilar.

Elecciones a observar en 2024

Y aparte de eso, este es un año electoral bastante importante en los mercados emergentes, pero también obviamente en Estados Unidos. Así que tenemos próximas elecciones en EE.UU. y dependiendo de quién esté al frente, esto podría dar forma a la narrativa hacia lugares como China, México. Así que es algo que hay que vigilar. Hemos visto las elecciones en Taiwán, que fueron más o menos en línea con las expectativas de hace unos días. Así que no hay grandes cambios ahí. Pero de nuevo, las tensiones China/EE.UU., China/Taiwán es algo que hay que vigilar. Y aparte de eso, también tenemos las elecciones en la India, Indonesia y México. Así que, de nuevo, no hay razón para anticipar un resultado poco favorable para el mercado, pero definitivamente crea cierta incertidumbre y es algo a tener en cuenta y podría ser una oportunidad o un riesgo, dependiendo de cómo vayan las cosas. Así que quizá sea algo a tener en cuenta en el transcurso de este año.

Dicho esto, en general, creemos que es un buen escenario para los mercados emergentes. Si vemos que el dólar continúa su tendencia de debilitamiento y vemos recortes de tipos en EE.UU., eso obviamente es un apoyo para los mercados emergentes. Y como David mencionó, el crecimiento dentro de los diferentes países y también la forma en que las empresas que poseemos están rindiendo y dando resultados es algo que nos entusiasma para este año. Así pues, queda mucho trabajo por hacer para que sigamos escogiendo las mejores oportunidades y seleccionando las acciones correctas. Y no perdemos de vista los riesgos, pero en general estamos bastante entusiasmados con la próxima fase para los ME.