Perspectivas para 2019: No vaya en contra del PBOC

Perspectivas para 2019: No vaya en contra del PBOC

NATALIA GURUSHINA: Bienvenidos. Soy Natalia Gurushina, Economista Jefe de Mercados Emergentes de VanEck. Hoy estoy aquí con Jan van Eck, CEO de VanEck, para hablar de sus puntos de vista e ideas.

Entonces, Jan, ¿qué deben saber los inversores sobre 2019 y qué deben tener en sus carteras?

JAN VAN ECK: Pues, en lo que estoy realmente centrado para 2019 empieza con lo que realmente me equivoqué en 2018. La gran sorpresa fue el desempeño inferior de la renta variable china. Estuve allí hace varias semanas, intentando averiguar en qué nos habíamos equivocado tanto.

El crecimiento de la rentabilidad corporativa fue bueno. La economía iba bien. Siempre decíamos que el crecimiento económico chino estaba equilibrado entre la "Vieja China" y la "Nueva China". Entonces, ¿por qué cayó tanto la renta variable china?

La única historia que creo que los inversores se están perdiendo, o de la que realmente me gusta hablar, es ¿qué están haciendo los bancos centrales?

En China, la razón por la que cayeron las acciones, creo que es el resultado de un desapalancamiento en su economía, que comenzó uno o dos años antes.

GURUSHINA: ¿Qué papel cree que han desempeñado las tensiones comerciales en este proceso, porque está claro que todo el mundo habla de ello? Pero quizás las políticas tuvieron un mayor impacto en la economía, en el crecimiento específicamente.

VAN ECK: Sí, es decir, creo que pasamos mucho tiempo hablando de muchas cosas a corto plazo, las tensiones comerciales, la política obtiene mucha cobertura mediática en los Estados Unidos, pero esa era mi perspectiva: observemos la liquidez. Lo que los bancos centrales están haciendo a los mercados.

Lo que ocurrió en Estados Unidos tras nuestra crisis financiera, ¿verdad? Conseguimos unas condiciones financieras mucho más laxas y tuvimos un mercado alcista de acciones y bonos durante casi ocho años seguidos. Ésa es la lección que conocemos en Estados Unidos.

En China, este desapalancamiento debería haber señalado algo. Pero ahora, lo que está ocurriendo es que, a partir de este verano, en 2018, el PBOC (Banco Popular de China) recortó los tipos a corto plazo en 200 puntos básicos. Han sido estimuladores. Normalmente se tarda entre seis y doce meses en que eso surta efecto, así que para 2019, ya sea en el primer trimestre o en el segundo, deberíamos esperar realmente un impulso de los activos chinos, y de su crecimiento económico.

Ahora bien, de aquí a entonces va a haber cierta incertidumbre, porque no sabemos cuándo entrará en vigor, en primer lugar. En segundo lugar, hay tensiones comerciales. Y en tercer lugar, el Año Nuevo chino tiene lugar en enero o febrero, por lo que los datos estadísticos interanuales son siempre confusos. Así que a veces hay que esperar hasta marzo para saber lo que acaba de ocurrir.

Por lo tanto, hay incertidumbre. A los mercados no les gusta la incertidumbre hasta que se resuelva. Pero una de las historias de 2019 debería ser que los activos chinos suben debido a la flexibilización monetaria del banco central, y el otro punto que yo señalaría es que esto está completamente fuera de sincronía con el resto del mundo.

Donde Japón, EE.UU., Europa, lentamente sin duda, pero todos están en endurecimiento monetario, reduciendo la QE (expansión cuantitativa) y subiendo las tasas a corto plazo.

GURUSHINA: Así que se trata del desacoplamiento de políticas, en cierto sentido, entre China y el resto del mundo. ¿Puedo profundizar un poco más en la consideración del crecimiento, porque creo que hay algo más en esa historia?

Si nos fijamos en China, este país ya no parece especial, en lo que respecta a las tasas de crecimiento, y probablemente en 2020, si nos fijamos en las tasas de consenso, parecerá aún menos especial. De hecho, se espera que crezca menos que el resto de Asia emergente.

Entonces, ¿qué hará que China vuelva a ser atractiva a los ojos de los inversores? ¿Estamos hablando, probablemente, no solo de reapalancarse o de proporcionar más crédito a empresas individuales, pequeñas o medianas empresas?

VAN ECK: Exacto.

GURUSHINA: ¿Estamos hablando del entorno normativo? Porque debería haber algo más si el crecimiento de China no parece impresionante.

VAN ECK: Tiene toda la razón, y es un punto enormemente importante. La primera fase de crecimiento de China ha terminado. Un crecimiento del PIB del 8-10%... quíteselo de la cabeza. Y creo que, de cara al futuro, los mercados son mucho más realistas. Y olvidémonos del "Boom Boom" chino, consideremos un crecimiento del PIB del 4-5%. No pasa nada. Ya sabe que su economía es tan grande, un crecimiento del 4% está realmente bien y las empresas definitivamente pueden hacer crecer sus beneficios a un 10-20% en ese tipo de economía, porque la economía es tan grande y algunos sectores van a estar creciendo a tasas mucho más altas. Creo que eso está bien. Pero tiene razón, creo que este verano los mercados un poco se estaban ajustando a esa nueva trayectoria.

La segunda cuestión, además de entender la política del banco central, es ¿cuál es el entorno regulador en esa Nueva China? Porque Xi Jinping favorece mucho a las empresas estatales como comunista que es. Esas políticas que ayudan a las empresas estatales (SOE) son negativas para las empresas privadas chinas y para las empresas privadas extranjeras que hacen negocios en China.

Así que la pregunta es: ¿qué está señalando? En los próximos cinco o diez años, ¿cuál va a ser la política económica de China? Hay incertidumbres, porque sigue cambiando.

Pero, en el último mes o dos, ha dado señales de que entiende que la empresa privada genera la mayor parte de los empleos en China, y eso es un componente clave. Pero tenemos que estar atentos a ese asunto, absolutamente.

Por lo tanto, están compitiendo por nuestros dólares de inversión, basándose no solo en las tasas de crecimiento, sino también en el entorno regulatorio. Y creo que tiene razón, creo que la gente mirará a otros países en busca de dólares para invertir. Es un mundo competitivo.

GURUSHINA: Pero hay otra consideración interesante aquí. Es que, en cierto sentido, las pequeñas y medianas empresas se convierten en víctimas del éxito de ciertas políticas en China. ¿Verdad? Lo que realmente me ha impresionado bastante es que, a pesar de la ralentización del crecimiento, a pesar de otros desequilibrios económicos del mercado, un área en la que el banco central chino, el gobierno, ha perseguido tenazmente sus objetivos, objetivos iniciales, es la reducción de la financiación paralela. Pero ¿quiénes fueron los principales consumidores de financiación paralela? Pequeñas y medianas empresas. Así que no es solo, y quería escuchar su opinión sobre esto. Deberían introducir más estímulos, quizá dirigidos a estos grupos específicos de empresas. Y de nuevo, no es que deban beneficiarse por encima de las empresas estatales, pero claramente …

VAN ECK: Digámoslo de forma menos cortés: "Jan, te equivocas, porque ¿cómo pueden estar estimulando, cuando al mismo tiempo están tratando de arreglar los desequilibrios de su sistema financiero, lo que inherentemente no es estimulador?".

GURUSHINA: Especialmente para aquellas empresas que realmente pueden impulsar el crecimiento.

VAN ECK: No niego en absoluto que simplemente se dé más dinero a los bancos y que estos lo entreguen a las empresas privadas. Ese no es el mecanismo en China. Mi contrapartida es que hay un montón de otras medidas que China está tomando: medidas fiscales, medidas regulatorias que deberían, "en resumen", ser estimulantes. Así que, estoy de acuerdo, es una historia mucho más complicada de cerca, pero a grandes rasgos, "No luches contra la Fed" (Reserva Federal de EE.UU.) es un dicho básico sobre la inversión.

GURUSHINA: No vaya en contra del PBOC.

VAN ECK: "No vaya en contra del PBOC". Los esfuerzos del gobierno para estimular la economía. Así que, mirando a 2019, esa es la diferencia entre China y algo así como el mercado desarrollado, que se va a ir estrechando lentamente.

GURUSHINA: Pero entonces, si su opinión es que la tasa de crecimiento china debería empezar quizás a parecer un poco más atractiva, dentro de seis o doce meses, ¿qué significa esto para las materias primas? Porque probablemente las materias primas no se han comportado tan bien como se esperaba este año.

VAN ECK: Solo hay dos motores, simplificando, de la economía mundial: China y EE.UU. Si uno de ellos empieza a avanzar, y usted sabe que EE.UU. lo está haciendo bien …

GURUSHINA: Sí.

VAN ECK: ¿Verdad? Entonces esto debería ayudar en el margen de la demanda de materias primas. Están tan vinculados. Uno casi se pregunta si son clases de activos diferentes.

Así que, Natalia, he hablado mucho sobre China y de cómo creo que van a estimular y eso beneficiará su crecimiento y los mercados de acciones y bonos a principios de 2019, en algún momento. ¿Y el resto de la cartera de un inversor? ¿acciones, bonos? De cara al futuro, ¿va a ralentizar la Fed el ritmo de subidas de los tipos de interés? ¿Le entusiasman más los bonos? ¿Más entusiasmado con las acciones? ¿Qué opina?

GURUSHINA: Ha estado ocurriendo algo muy interesante en los últimos meses, en los últimos trimestres. Es un cambio en la correlación entre bonos y acciones. Así que esa correlación empezó a subir de nuevo, lo que básicamente significa que utilizar bonos como cobertura en su cartera es cada vez más difícil.

VAN ECK: Vale, sí, porque mucha gente los usa como amortiguadores …

GURUSHINA: Efectivamente.

VAN ECK: Por así decirlo. Y usted dice que quizá no tanto. Entonces, ¿en qué más se fija? ¿Se fija en la liquidez o...?

GURUSHINA: Bueno, efectivo, definitivamente esa es una de las posibilidades. Pero realmente me gustaría destacar que esa correlación entre bonos y acciones está cambiando. No es tan alto como antes del año 2000, pero la tendencia claramente está al alza. Creemos que será más difícil utilizar bonos en este entorno como amortiguador en la cartera.

Jan, muchas gracias por sus aportaciones y gracias por acompañarnos hoy. Para más información, visítenos en vaneck.com/ucits/subscribe. Gracias.