Perspectivas de inversión para el tercer trimestre de 2018: El temor a la desaceleración del crecimiento ofrece una oportunidad

Perspectivas de inversión para el tercer trimestre de 2018: El temor a la desaceleración del crecimiento ofrece una oportunidad

NATALIA GURUSHINA: El CEO de VanEck, Jan Van Eck, se une hoy a mí para comentar sus perspectivas macroeconómicas y también para hablar de las oportunidades de inversión que le parecen más interesantes en el entorno actual. La primera pregunta es: Usted se mostró bastante optimista sobre el crecimiento mundial, las materias primas y los mercados emergentes a principios de este año. El segundo trimestre puso en entredicho esta opinión, así que ¿qué piensa ahora?

JAN VAN ECK: ¡Una vista seriamente cuestionada! Y estoy muy emocionado de estar aquí para explicar la historia. Porque creo que lo que ocurrió en el segundo trimestre fue simplemente un susto de crecimiento. Mucha gente se preocupó de que la ralentización en China y la ralentización global, las tensiones comerciales a gran escala, o cualquiera de los muchos conflictos que estamos viviendo, el que sea, impactaran realmente en las clases de activos que yo veo con buenos ojos, las materias primas y los mercados emergentes. La deuda de los mercados emergentes en moneda local cayó más de un 10%,¹lo que es realmente una de sus caídas más significativas en un trimestre, y la renta variable china cayó un 20%.²Así que lo que ocurrió es que creo que hubo un susto sobre el crecimiento mundial que es erróneo. Déjeme que le explique por qué. En primer lugar, creo que la percepción de que el crecimiento estadounidense está muy por delante del resto del mundo es una exageración. Claro que el crecimiento estadounidense va muy bien, pero el resto del mundo no estaba precisamente en auge. La mayor parte del mundo, francamente, está pasando dificultades: Sudamérica, Oriente Medio. Así que dejémoslos a un lado. Europa se ralentizó un poco en la primera mitad y luego China está atravesando algunos cambios cíclicos. Pero hay razones para pensar que EE.UU. no estará tan adelante del resto del mundo. Estados Unidos se enfrentará a algunos vientos en contra, a unos tipos de interés más altos. Así que creemos que es más bien el momento de redoblar esfuerzos en estos. Tampoco creemos que el crecimiento de China esté cayendo por el precipicio. Podemos discutir sobre esto, pero van a tomar algunas medidas de estímulo. Frenaron deliberadamente el ritmo para corregir los excesos del sistema financiero. Y por eso no lo veo problemático.

GURUSHINA: Pero existen ciertos riesgos. ¿Cómo ve el balance de riesgos en estos momentos? Podemos hablar de varias cosas; Europa es claramente una de ellas, las tensiones comerciales, las elecciones de noviembre en Estados Unidos, la divergencia de los tipos de interés mundiales. ¿Cómo ve el equilibrio de riesgos y cómo afecta esto a sus perspectivas tanto macroeconómicas como de oportunidades de inversión?

VAN ECK: Desde principios de año hemos dicho que lo más importante es Europa. Lo digo en un sentido de riesgo sistémico. Riesgo sistémico en el sentido de que han estado haciendo mucha expansión cuantitativa, cierto estímulo monetario para mantener la economía en marcha. Y realmente ni siquiera está progresando lentamente en Europa; está teniendo algunas dificultades. Y entonces los riesgos son, cuando empiecen a retirar el estímulo monetario, ¿podrán crecer del todo? Eso no es un problema [aquí]. Podemos ver que la Fed ha subido los tipos aquí en EE.UU. y el crecimiento ha continuado. Eso es lo primero. Lo segundo es: El Brexit es un riesgo político en Europa. Si se produjera un Brexit duro, es decir, que un país quedara de repente significativamente aislado del resto de Europa a través de aranceles más altos, porque no se le da el mismo trato que en la UE, bueno, eso va a afectar realmente al crecimiento europeo. Puede que sea a corto plazo, pero aun así será sin duda una sorpresa negativa para Europa. Y de nuevo, supongo que, sistemáticamente, son más débiles. Ahora, China es una historia muy diferente, y nosotros estábamos hablando de lo que está pasando allí, creo que lo veo como un riesgo de desaceleración cíclica. Sin duda todos los ojos estaban puestos en China en el segundo trimestre, y si quisiera decir que fue un susto de crecimiento, fue un susto de crecimiento impulsado por China. Por eso golpeó tan directamente a las materias primas y a los mercados emergentes en general, por sus vínculos con China. Pero creo que tomarán medidas para contrarrestar si las cosas se ralentizan demasiado, y por eso pienso que es mejor comprar cuando hay este susto en el mercado y creo que las cosas se solucionarán.

GURUSHINA:  Pero creo que China también es interesante en el sentido de que se está moviendo en la dirección opuesta a muchos mercados emergentes. China está flexibilizando claramente, mientras que muchos mercados emergentes se ven obligados a endurecer la política en respuesta a esos riesgos de los que hablábamos antes. Pero, ¿puedo hacerle una pregunta ya que ha mencionado los tipos de interés y también ya que estamos hablando de la divergencia global de tipos? La opinión de la casa es que el rendimiento nominal a 10 años en EE.UU. probablemente debería estar más cerca del 3½% a finales de año, pero parece estar atascado por debajo del 3%.

VAN ECK:  ¡Muy estancado!

GURUSHINA: Muy estancado, ¡sí! ¿Cuál es su opinión al respecto? Porque está claro que si se mira hacia dónde va el crecimiento nominal, las expectativas de la Fed, parece estar por el lado bajo...

VAN ECK: ¿Cuáles son las razones para pensar en una subida de tipos? El crecimiento nominal es bueno, como usted ha dicho. Y el bono a 10 años a cierto nivel debería seguir el crecimiento nominal. Acabamos de tener un trimestre con un crecimiento del PIB del 4%. Si eso continúa, los tipos de interés subirán. Ese es el primer punto. Número dos: los déficits fiscales en Estados Unidos, aparecerán y desaparecerán, pero serán una preocupación. Creo que esa es otra razón por la que la gente dice: "Vaya, EE.UU. es genial, pero no tanto". Y entonces la brecha de crecimiento que EE.UU. tiene con respecto al resto del mundo es otra cosa que disminuirá. Por supuesto, si los mercados laborales siguen tensándose habrá presión salarial. Hay cierta presión salarial y habrá más. Y esa es una razón más para que la Fed endurezca su política monetaria.

GURUSHINA: ¿Cuál es su opinión sobre la renta variable energética en estos momentos?

VAN ECK:  Ah, bien. Así que materias primas. Probablemente fue junto con el 3½% en la controvertida llamada a 10 años, porque parecía que ésta podría ser la clase de activos con mejor rendimiento del año. Y es justo lo que yo llamo a esta negociación lenta y constante en materias primas, donde las cosas están mejorando, se están curando en el sector, pero todavía se sienten totalmente enfermos. Y la renta variable energética, parte de esta narrativa en la que la oferta que hay en el lado de la energía se está contrayendo, las empresas están más centradas en la rentabilidad del capital. Y debería reflejarse en el precio de sus acciones, y no es así. Es lo que estamos esperando. Parte de ello es esta ridícula especie de amor por las acciones de crecimiento, por las acciones FAANG en relación con las acciones de valor. Y existe esta recuperación y esta cuestión de qué harán las empresas energéticas con sus beneficios, ¿pagarán dividendos, recomprarán acciones? ¿Reembolsarán a los accionistas? Puede que no sea ahora o nunca, Yo digo que es ahora o nunca, puede que no sea en la segunda mitad de este año. Quizá sea a principios del año que viene, porque los inversores analizarán trimestre a trimestre los beneficios de estas empresas energéticas. Pero si no actúan ahora, ¡creo que perdería la esperanza! Permítanme exponer el verdadero lamento de los inversores en valor, por así decirlo: mire las acciones de oro, se venden a ocho veces el flujo de caja. Compraría casi cualquier empresa a ocho veces el flujo de caja, donde creo que los riesgos a la baja son relativamente mínimos y obtengo una opcionalidad alcista en oro si hay una crisis financiera.

GURUSHINA: Fantástico, Jan, muchas gracias por sus aportaciones. Para más información, visítenos en vaneck.com/blogs, donde también encontrará mi blog diario sobre la deuda de los mercados emergentes.