Gold im Jahr 2024: Nachfrage von Zentralbanken, steigende Preise und Abkoppelung von Aktien

Monatliche Einblicke in den Goldmarkt und die Wirtschaft von Imaru Casanova, Portfoliomanagerin, mit ihren einzigartigen Ansichten über den Bergbau und die Vorteile von Gold im Portfolio.

Goldperformance inmitten wirtschaftlicher Verschiebungen und Marktdynamik

Höhere US-Treasury-Zinsen und ein stärkerer US-Dollar setzten den Goldpreis im Dezember weiter unter Druck, wenn auch weniger stark als im November. Gold fiel im letzten Monat des Jahres um 0,71%¹ und entwickelte sich damit besser als der S&P 500 (minus 2,38%). Am 18. Dezember senkte der U.S. Federal Open Market Committee (FOMC) den Leitzins um 25 Basispunkte, was dazu beitrug, dass sich Gold von seinen monatlichen Tiefstständen erholte. Der Ausschuss signalisierte jedoch weniger Zinssenkungen im Jahr 2025, was die vom Markt implizierte Wahrscheinlichkeit einer weiteren Lockerung verringert. Nachdem der Goldpreis bei Börsenschluss am 30. Oktober ein Allzeithoch von 2.787 USD pro Unze erreicht hatte, stabilisierte er sich um die Marke von 2.600 USD und lag im November und Dezember bei durchschnittlich 2.644 USD pro Unze. Gold schloss das Jahr am 31. Dezember bei 2.624,50 USD pro Unze und erzielte damit einen Jahresgewinn von 561,52 USD pro Unze bzw. 27,22%.

Die außergewöhnliche Wertentwicklung von Gold im Jahr 2024 war der beste Jahresgewinn seit 14 Jahren. Im Rückblick auf die letzten 25 Jahre hat Gold nur 2007 (+30.94%) und 2010 (+29.57%) besser abgeschnitten. Dieses Ergebnis ist aufgrund der starken Wertentwicklung der US-Aktienmärkte und des US-Dollars im Jahr 2024 bemerkenswert, insbesondere angesichts des Anstiegs des S&P 500 um 25,02%. Die Wertentwicklung von Gold im Jahr 2024 unterstreicht zwar sein Potenzial als Portfoliodiversifizierer und Absicherung. Jedoch ist zu beachten, dass die Wertentwicklung der Vergangenheit kein Indikator für künftige Ergebnisse ist. Wir sind der Meinung, dass diese Entwicklung des Goldpreises eine deutliche Verschiebung in der Dynamik der Goldmärkte in den letzten zwei Jahren widerspiegelt. Die Zentralbanken auf der ganzen Welt haben sich als wichtiger Treiber für die Goldnachfrage und den Goldpreis erwiesen und kaufen seit 2022 Goldbarren in Rekordhöhe. Wir sind der Meinung, dass diese neue Realität auf dem Goldmarkt auch dazu beiträgt, die erhebliche (und für uns verwirrende) Underperformance von Goldaktien im Vergleich zu dem Edelmetall selbst zu erklären.

Strategische Verschiebung der Zentralbanken hin zu Goldreserven

Die weltweiten Zentralbanken haben Goldbarren als Teil ihres Reservenmanagements gekauft, was auf eine Reihe von Faktoren zurückzuführen ist, die ab 2022 an Bedeutung gewonnen haben.² Zu den Faktoren gehören die Sorge um systemische Finanzrisiken, die Rolle von Gold als effektiver Portfoliodiversifizierer, seine Liquidität, seine Wertentwicklung als Inflationsschutz und seine Widerstandsfähigkeit in Krisenzeiten. Darüber hinaus dient Gold als geopolitischer Diversifikator, als Schutz vor Sanktionen und als Bestandteil einer Politik der Entdollarisierung. Der jüngste Impuls der Zentralbanken, die Goldreserven zu erhöhen, ist zwar bemerkenswert und scheint unabhängig von der Stärke der US-Wirtschaft, der Wertentwicklung der US-Aktienmärkte oder den Schwankungen des US-Dollars und den Zinssätzen für Staatsanleihen. Allerdings ist wichtig zu erkennen, dass dieser Trend möglicherweise nicht unbegrenzt anhalten wird. Es ist auch wichtig zu betonen, dass die Zentralbanken ausschliesslich Goldbarren und keine Goldaktien kaufen.

Verschiebung der Golddynamik: Zentralbanken vs. Investoren

Vor dem Rekordniveau der Goldkäufe durch die Zentralbanken in den letzten drei Jahren war der Haupttreiber für den Goldpreises in der Vergangenheit die westliche Investmentnachfrage, die seit 2020 weitgehend zurückgegangen ist. Wir messen die Anlegernachfrage, indem wir die Zu- und Abflüsse in globale Goldbarren-ETFs verfolgen. Anleger, die Goldbarren-ETFs kaufen, könnten oft dieselben sein, die Goldminenaktien als gehebeltes Investment in Gold kaufen, um ihr Engagement in der Anlageklasse Gold zu erweitern. Diese Anleger sind jedoch während der jüngsten Goldrallye grösstenteils abwesend gewesen, was dazu beigetragen hat, dass sich die Bewertungslücke zwischen Gold und Goldaktien vergrössert hat. Während die Zentralbanken aktiv Gold kauften, haben viele Anleger die Vorteile eines unerbittlichen breiteren Aktien-Bullenmarktes genossen, wodurch die Notwendigkeit, Gold oder Goldaktien zu besitzen, geringer erschien.

Gold-ETFs und Preise: Wachsende Abkoppelung

Wir haben auf den Zusammenbruch der seit langem bestehenden Korrelation zwischen den Beständen von Goldbarren-ETFs und dem Goldpreis hingewiesen, wobei der Goldpreis sogar dann stieg, als die Investitionsnachfrage zurückging. Von April 2022 bis Ende 2024 fielen die Bestände der Goldbarren-ETFs um 22%³, während der Spot-Goldpreis um 36% stieg. Diese Abkoppelung ist größtenteils auf die umfangreichen Goldkäufe des öffentlichen Sektors in den letzten Jahren zurückzuführen.

Im Gegensatz dazu besteht nach wie vor eine starke Korrelation zwischen den Beständen an Goldbarren-ETFs und der Wertentwicklung von Goldaktien im Vergleich zu Gold. Von April 2022 bis Ende 2024 ist der GDMNTR um 1,7% gesunken und hat sich damit in einem Umfeld steigender Goldpreise um fast 38 Prozentpunkte schlechter entwickelt als Gold. Diese schlechtere Wertentwicklung spiegelt wider, dass die Anleger Gold als Anlageklasse größtenteils aufgegeben haben, obwohl die Zentralbanken und nicht westliche Anleger den Goldpreis in die Höhe trieben. In den kurzen Phasen der letzten zwei Jahre, in denen die Bestände der globalen Goldbarren-ETFs zunahmen, was auf eine vorübergehende Rückkehr westlicher Investoren hindeutete, schnitten Goldaktien jedoch erwartungsgemäss besser ab als Gold.

Die nachstehende Grafik zeigt die Wertentwicklung von Goldbarren, Goldbarren-ETFs und Goldminen in den wichtigsten Zeiträumen von 2021 bis 2024 und verdeutlicht die Abkoppelung zwischen Goldpreisen, ETF-Zuflüssen und Renditen von Bergbaugesellschaften in verschiedenen Marktphasen.

Die Outperformance von Goldminen (im Vergleich zu Goldbarren) kann von der Höhe der Investitionsnachfrage abhängen (Zuflüsse in Goldbarren-ETFs)

Quelle: Bloomberg, VanEck. Daten per Dezember 2024. “Goldminenunternehmen”, dargestellt durch den NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR). Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.

Der Unterschied bei der Wertentwicklung zwischen Gold und Goldaktien im Jahr 2024

Wenn wir auf die Wertentwicklung von Gold und Goldaktien im Jahr 2024 zurückblicken, wird die wichtigste Frage lauten: “Warum konnten die Goldaktien mit einem Plus von 10.64% (GDMNTR) nicht mit dem Gold mithalten, während das Metall um 27.22% zulegte?”. Während die Fundamentaldaten der Goldminenindustrie sicherlich eine Rolle spielten, lautet unsere beste Antwort auf diese Frage: “Weil die Zentralbanken keine Goldaktien kaufen”.

Goldaktien liegen immer noch ca. 40% unter ihrem Höchststand von 2011, obwohl der Goldpreis seither um ca. 40% gestiegen ist. Wenn die Anleger beschließen, dass es an der Zeit ist, Gold in ihr Portfolio aufzunehmen, können die Marktteilnehmer aus vielen der gleichen Gründe, aus denen die Zentralbanken gekauft haben, die sehr überzeugenden Argumente für den Besitz von Goldaktien nicht mehr ignorieren.

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Anleger sollten auch Risiken wie operative Herausforderungen im Goldbergbau, regulatorische Änderungen, die sich auf Bergbauunternehmen auswirken, oder Verschiebungen in der globalen Goldnachfrage berücksichtigen, die alle die langfristige Wertentwicklung von Goldaktien beeinträchtigen könnten.