Unveränderlichkeit treibt Bitcoin inmitten der geopolitischen Spannungen an

Zusammenfassung

Wir analysieren Unveränderlichkeit und Programmierbarkeit im Hinblick auf digitale Vermögenswerte und kommen zu dem Schluss, dass für eine Diversifizierung wahrscheinlich eine Kombination aus beidem ideal ist.

„Man könnte Programmierbarkeit einführen und sich fragen, was passiert, wenn einer der Teilnehmer an einer Transaktion eine Einschränkung für die zukünftige Verwendung des Geldes vornimmt. Daraus könnten sich einige sozial nützliche Resultate ergeben, indem Aktivitäten verhindert werden, die in irgendeiner Weise als sozial schädlich angesehen werden”, meint Tom Mutton, Direktor, Fintech, Bank of England¹

„Man könnte dabei an smart contracts denken, in denen das Geld so programmiert ist, dass es nur freigegeben wird, wenn etwas passiert. Man könnte das so betrachten, als wenn man seinen Kindern Taschengeld gibt, aber das Geld so programmiert, dass es nicht für Süßigkeiten verwendet werden kann", sagt Sir Jon Cunliffe, stellvertretender Gouverneur der Bank of England²

„Sehr geehrter Ontario Superior Court of Justice, Nunchuk ist ein selbstverwaltetes, kollaboratives multisig Bitcoin Wallet. Wir sind ein Software-Anbieter und kein Finanzvermittler, der als Depotbank fungiert. Die Nutzung unserer Software ist kostenlos. Sie ermöglicht es, einzelne Fehlerquellen zu beseitigen und Bitcoin auf die sicherste Art und Weise zu speichern, wobei die Privatsphäre gewahrt bleibt. Wir sammeln zur Identifizierung von Benutzern außer E-Mail-Adressen keine weiteren Informationen. Wir besitzen auch keinerlei Schlüssel. Daher können wir auch die Vermögenswerte unserer Nutzer nicht blockieren. Wir können nicht verhindern, dass sie bewegt werden. Wir haben keine Kenntnis von der Existenz, der Art, dem Wert und dem Standort der Vermögenswerte unserer Nutzer. Das ist auch so gewollt. Bitte lesen Sie nach, wie Selbstverwahrung und private Schlüssel funktionieren. Wenn der kanadische Dollar wertlos wird, werden wir auch für Sie da sein. Mit freundlichen Grüßen Das Nunchuk-Team”³

„Ich habe mich dem Krypto-Trend vor allem deshalb widersetzt, weil ich nicht verstanden habe, wie das Ganze funktioniert. Die letzte Woche hat mich auf jeden Fall dazu motiviert, gegen dieses mangelnde Verständnis anzugehen. Also habe ich jetzt eine Bitcoin-Brieftasche”, erklärt Andrew Lawton, kanadischer Rundfunksprecher und Kolumnist, Gastgeber der „Andrew Lawton Show”. Er hat 62.000 Twitter-Follower.

Unveränderlichkeit und Programmierbarkeit stehen für gegensätzliche Richtungen auf dem Governance-Spektrum, doch beides kann für die Beteiligten von Nutzen sein. Am einen Ende des Spektrums: Eine Unze Gold, die seit Jahrtausenden unverändert ist, sie zeigt ihre Vorhersehbarkeit durch das Glitzern an einem Finger oder am Handgelenk. Ihre Reinheit kann von einem Chemiestudenten leicht überprüft werden. Am anderen kann sich ein Anteil am Stammkapital einer SPAC befinden: Oft für fast 10 USD/Aktie einlösbar, bevor ein M&A-Deal abgeschlossen wird, aber zugleich abhängig von den Launen des Sponsors, der seine Pläne ändern und ein Angebot für ein Unternehmen abgeben könnte, das ein völlig anderes Geschäftsmodell besitzt als das ursprünglich in Aussicht gestellte. Viel Glück für einen promovierten Finanzwissenschaftler bei dem Versuch, Ihre einzige Stammaktie zu bewerten! Je nach Zeithorizont, Risikobudget und Renditeanforderungen des Anlegers kann jedoch jedes Modell funktionieren. Aus Gründen der Diversifizierung ist eine Kombination aus beidem wahrscheinlich ideal.

Kompromisse zwischen Unveränderlichkeit und Programmierbarkeit gelten auch für digitale Vermögenswerte. Die Teilnehmer des Bitcoin-Netzwerks lieferten sich 2015-2017 einen brutalen Bürgerkrieg, der damit endete, dass sich die Blockgröße nicht veränderte.³Dieses Ergebnis war für die Interessen der Unternehmen enttäuschend, unterstrich aber die Unveränderlichkeit von Bitcoin als eines seiner wichtigsten Verkaufsargumente. Die Veröffentlichung von Taproot im November 2021, einem Bitcoin-Netzwerk-Upgrade, mittels dessen angabegemäß Transaktionen mit mehreren Unterschriften billiger und weniger datenintensiv werden, dauerte vier Jahre bis zur Aktivierung! Man erwartete, dass Taproot die Akzeptanz von Side Chains wie Lightning beschleunigen würde. Stattdessen hat es Taproot bisher nicht geschafft, eine bedeutende Dynamik bei „intelligenten” Bitcoin-Transaktionen auszulösen (obwohl die letzten Wochen ermutigend sind, wie in der Abbildung 1 unten zu sehen ist). Mit einigen bemerkenswerten Ausnahmen, wie Chivo-Wallet in El Salvador, bleibt Bitcoin unserer Ansicht nach eine Form von digitalem Gold, bei dem der Erfolg von Zahlungen eine positive Optionalität darstellt. (Zum Hintergrund: Die „Skript”-Programmiersprache von Bitcoin ist nicht „Turing-vollendet”. Das bedeutet, dass sie keine logischen Schleifen zulässt. Diese Funktion hält das Bitcoin-Netzwerk frei von Denial of Service (DoS)-Angriffen, unter denen andere Krypto-Netzwerke gelitten haben. Allerdings wird dadurch auch die Programmierbarkeit eingeschränkt.)

Abb. 1 – Kapazität des Lightning-Netzwerks: Rollierende 30-Tage-Veränderung

Quelle: Glassnode, am 21. Februar 2022.

Am anderen Ende des Spektrums zwischen unveränderlich und programmierbar stehen sogenannte Open-Source-Smart-Contract-Protokolle wie Ethereum (ETH). Deren Wertangebot zeichnet sich dank der technischen Architektur und der flexibleren Geldpolitik durch eine größere Anpassungsfähigkeit aus. In Bezug auf die Architektur ermöglicht Ethereum Unternehmern die Ausführung zensurresistenter, ständig aktiver Apps, die mit einem dezentralen Computer, der virtuellen Ethereum-Maschine (EVM), interagieren können. Dieser ist dazu in der Lage, logische, mehrstufige Transaktionen auf dem Ledger auszuführen. Bei Ethereum werden alle EVM-Aktionen durch solche Transaktionen oder durch Meldungen wie eine Überweisung ausgelöst. Quasi unter der Haube verwendet EVM dann eine Reihe von Anweisungen (Opcodes und Bytecodes genannt), um die spezifischen Aufgaben auszuführen. Da jedoch nur 2% der 1,5 Millionen smart contracts ihren Quellcode veröffentlichen, sind die übrigen, sich selbst bestätigenden relevanten Bytecodes, smart-contract-kompatiblen Blockchains, anfälliger für Denial-of-Service-Angriffe, Re-entrancy-Betrug, RAM-Exploits und andere unangenehme Dinge.⁴Die Flexibilität vieler PoS-Ketten ist einer der Gründe, warum einige Regulierungsbehörden gezögert haben, sie als Güter zu betrachten: Der Code ändert sich, in der Regel zum Schutz wirtschaftlicher Interessen.

Ethereums Governance ist auch insofern programmierbarer als die von Bitcoin, als dass Ethereum bereits einmal im Jahr 2017 mit einer Hard Fork sozusagen wiedergeboren wurde, nachdem Hacker 3,63 Millionen ETH (damals mit einem Wert von 55 Millionen USD, heute im Wert von ~11 Milliarden USD) durch einen Re-entrancy-Angriff aus der ursprünglich dezentralen autonomen Organisation (DAO) abgezogen hatten.⁵ETH-Kernentwickler unter der Leitung von Vitalik Buterin sammelten im Jahr 2021 mit der London Fork Unterstützung für eine weitere disinflationäre Anpassung der Geldpolitik. Insgesamt wurde der Quellcode von ETH seit 2015 im Durchschnitt zweimal pro Jahr aktualisiert, um die Netzwerkfunktionalität und -sicherheit zu verbessern⁶, und das im Vergleich zur eher präsidialen Schrittfrequenz von Bitcoin. Man könnte argumentieren, dass Ethereum im Wettbewerb mit gewinnorientierten Banken, Zahlungsverkehrs- und Web 2.0-Unternehmen eine solche Agilität benötigt, um erfolgreich zu sein. Der Vorteil von Bitcoin hingegen, das sich gegenüber einem Papiergeldsystem eher träge verhält, welches sich durch die Inflation im Laufe der Zeit als regressiv und politisch beeinflussbar entpuppt, liegt in seiner Unveränderlichkeit.

Inmitten von Nachrichten über einen möglichen Russland/Ukraine-Krieg übertraf Bitcoin in den 30 Tagen bis zum 21. Februar 2022 Ethereum um 600 Basispunkte, einen Index von Smart-Contract-Protokollen um 1000 Basispunkte und einen Index von DeFi-Börsen um 1900 Basispunkte.⁷Vielleicht zeigt diese Preisentwicklung ja zusammen mit der jüngsten Outperformance von Gold den relativen Wert von Unveränderlichkeit. Inmitten der dysfunktionalen politischen Polarisierung, des regulatorischen Risikos von finanziellem De-Platforming und der anhaltenden Gefahr eines möglichen Krieges sollten Sie die Zitate am Anfang dieses Artikels noch einmal lesen. Die Bank of England, Chinas CCP, Nigeria mit seiner CBDC und jetzt Kanada, sie alle stellen sich digitales Geld derzeit als Überwachungsinstrument vor. Aber als Kanada versuchte, den Geldfluss an protestierende Lastwagenfahrer zu stoppen, und versuchte, die Bankkonten und digitalen Wallets von 146 separaten Krypto-Wallets, die mit Kanadas „Freedom Convoy” verbunden waren, einzufrieren, teilte das selbstverwahrende Bitcoin-Wallet Nunchuk (und andere) dem Obersten Gerichtshof von Ontario mit, er verschwende seine Zeit, während der CEO von Kraken seinen Kunden sagte: „Lagern Sie Ihre Münzen nicht auf einer zentralisierten/regulierten Börse.”⁸An diesem Punkt der Bitcoin-Akzeptanzkurve (Abb. 2, unten), kann dies keine schlechte PR für die Selbstverwahrung sein, ein Problem, das meiner Meinung nach in den kommenden Jahren am Obersten Gerichtshof der USA gelöst werden wird.

Abb. 2 – Internet im Jahr 2003 ggü. Bitcoin im Jahr 2022

Quelle: Glassnode, Internet Stats Live, Stand: 31. Januar 2022.

Zurück zu den eher programmierbaren Proof-of-Stake-Ketten, die Ethereum im letzten Jahr Marktanteile abgenommen haben: Es scheint, als ob diese Marktanteilsgewinne ihren Höhepunkt erreicht haben (Abb. 3, unten). In der Tat spiegeln die Token-Renditen des letzten Monats diese Beobachtung wider: Ethereum ist um 1% gestiegen, während Cardano (ADA), Solana (SOL), Terra (LUNA), Polkadot (DOT), Fantom (FTM) und Algorand (ALGO) alle zwischen 11% und 32% gefallen sind. Ausgehend von der Entwicklung beim Total Value Locked (TVL) allein (Abb. 4, unten), könnte ein Anleger Avalanche (AVAX) & FTM kaufen und relative Gewinne aus ETH & Binance (BNB) mitnehmen. Die „smart contract leaders”-Strategie von VanEck hält derzeit eine leichte Übergewichtung bei Ethereum im Vergleich zum MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index als Benchmark.

Abb. 3 – DeFi TVL Anteil nach Chain

Quelle: DefiLlama, Stand: 21. Februar 2022.

Abb. 4 – Trends beim Total Value Locked (TVL)

Quelle: DefiLlama, Stand: 21. Februar 2022. Die TVL-Lücke bezieht sich auf die Differenz zwischen der Änderung des TVL-Wertes und der Änderung des Token-Wertes.

Da die oben erwähnten Hacks und Code-Fehler weiterhin programmierbare Smart-Contract-Plattformen betreffen, glauben wir, dass die „Bug Bounty”-Branche zu institutioneller Größe heranwachsen wird. Laut der führenden Bounty-Plattform Immunefi sichern ausstehende Belohnungen im Wert von 150 Millionen USD bereits 100 Milliarden USD an Nutzergeldern, wobei in den letzten Monaten mehrere Belohnungen in Millionenhöhe gezahlt wurden.⁹

Größte aktuelle Bug Bounties, die in Web3 in den letzten 6 Monaten gezahlt wurden:⁹

• 29. Oktober 2021 – Polygon, 2 Mio. $, Bytecode-Schwachstelle
• 5. Dezember 2021 – Polygon, 2,2 Mio. $, Herkunft unbekannt
• 12. Februar 2022 – Optimism, 2 Mio. $, Softwarefehler im Zusammenhang mit Opcode
• 21. Februar 2022 – Coinbase, 250T $, „Fehler in der Handelsschnittstelle entdeckt”

Aktuelle Bug-Bounty-Programme (nach Größe):⁹

• Wormhole (10 Mio. $)
• MakerDao (10 Mio. $)
• Olympus (3,3 Mio. $) 
• Astroport (3 Mio. $)
• The Graph (3 Mio. $)