Se espera un aumento de los ángeles caídos en medio de la incertidumbre económica

Los ángeles caídos (representados por el ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) y el alto rendimiento general (representado por el ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) tuvieron un comportamiento relativamente similar en agosto, 1,53% frente a 1,59%, con los ángeles caídos por detrás del mercado general en un 1,45% en lo que va del año (4,84% frente a 6,29%). El índice con calificación CCC e inferior sigue superando a los bonos con calificación B simple y BB (9,65%, 5,94% y 5,67% respectivamente). Este rendimiento superior de menor calidad se ha visto respaldado por los datos de crecimiento resistentes de EE.UU. y el Índice de Precios al Consumo (IPC) que se sitúa por debajo del 3% por primera vez en tres años, lo que refuerza los argumentos a favor de un posible recorte de tipos en septiembre. El debilitamiento de las cifras de empleo también ha contribuido a un recorte de los tipos de interés, aunque las implicaciones sobre el crédito de calificación inferior son probablemente menos positivas.

¿Vienen los ángeles caídos?

Agosto fue el séptimo mes consecutivo sin rebajas, siendo Advance Auto Parts el último ángel caído en febrero. Sin embargo, Bloomberg predijo recientemente que el mercado de alto rendimiento podría experimentar un aumento de los ángeles caídos debido a la creciente incertidumbre económica y a las perspectivas negativas para sectores específicos. Con los elevados tipos de interés presionando los balances, Bloomberg estima que el riesgo de las empresas estadounidenses de sufrir una rebaja de calificación ha aumentado hasta los 93.000 millones de dólares, frente a los 19.000 millones de enero, mientras que el riesgo de estrella en ascenso es relativamente bajo, como se observa en el gráfico siguiente. La última vez que la cantidad de ángeles caídos fue tan alta, según Bloomberg, fue en 2020, que resultó ser el año natural con la mayor cantidad de deuda rebajada.

Las agencias de calificación parecen estar reconociendo signos de deterioro del crédito entre los emisores de mayor calificación. Acciones recientes, como la rebaja de Intel a BBB+ y la perspectiva negativa de CVS, que la sitúa al borde de la calificación BBB-, sugieren una preocupación creciente. Seguimos de cerca a Boeing (sector de bienes de capital), Centene (salud) y Paramount (medios de comunicación), ya que estos emisores también se enfrentan a una mayor probabilidad de rebajas a la categoría de alto rendimiento. Si se les rebaja la calificación, podrían afectar significativamente al índice de ángeles caídos, alcanzando potencialmente el tope del 10% de peso del emisor.

Candidatos a estrellas en ascenso y ángeles caídos

Fuente: Bloomberg Intelligence, 20 de agosto de 2024.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: En agosto, los rendimientos de los ángeles caídos disminuyeron 16 puntos básicos hasta el 6,65%, sólo 4 puntos básicos por encima de su mínimo en 12 meses. Por su parte, el precio medio aumentó hasta 92,88 dólares, un nivel que no se registraba desde agosto de 2022. El alto rendimiento general experimentó cambios similares, con un descenso de los rendimientos de 27 puntos básicos y un aumento del precio medio hasta 95,47 dólares. El movimiento a la baja de los rendimientos/salto de los precios sigue reflejando el repunte del Tesoro estadounidense a 10 años desde abril, cuando alcanzó el 4,70% y terminó agosto en el 3,91%, mientras que los diferenciales se han mantenido en general dentro de un rango.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: No hay ángeles caídos en agosto.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: No hay estrellas en ascenso en agosto.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: No se produjeron grandes cambios en la asignación sectorial dentro de los ángeles caídos. Sin embargo, en comparación con el rendimiento alto general, dichos valores están muy sobreponderados en los sectores bancario, minorista, inmobiliario y de telecomunicaciones, mientras que están infraponderados en servicios, automóviles y medios de comunicación. En agosto, los ángeles caídos registraron una mejora general de los precios en la mayoría de los sectores. Las telecomunicaciones, los servicios financieros y la sanidad se comportaron especialmente bien en términos de recuperación de precios. En términos de rentabilidad total, todos los sectores, salvo Transporte, registraron rentabilidades positivas en agosto. Telecomunicaciones, Servicios Financieros y Sanidad obtuvieron las mayores rentabilidades totales, impulsadas principalmente por la revalorización de los precios y el estrechamiento de los diferenciales.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: No hubo cambios significativos en la asignación de calificaciones de los ángeles caídos en agosto, ya que no hubo nuevos ángeles caídos ni estrellas en ascenso. Sin embargo, dentro del índice de ángeles caídos, Dresdner Funding Trust I, EQM y Telecom Italia subieron un nivel dentro de la categoría BB a BB1, BB1 y BB2 respectivamente. El BB1 representa ahora aproximadamente el 33% del índice de ángeles caídos, tres veces más que en el índice amplio de alto rendimiento, ofreciendo un caso convincente para los inversores que aún piensan en un aterrizaje brusco en los próximos meses. En términos de rendimiento, los emisores de menor calidad obtuvieron mejores resultados en agosto, ya que vieron cómo se estrechaban sus diferenciales, mientras que los diferenciales de los emisores con calificación BB y B única se ampliaron durante el mes.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index.