El cambio de índice de los ángeles caídos se avecina ante la aparición de posibles entrantes

Tras una rentabilidad superior en el primer trimestre del 0,10 %, los ángeles caídos (representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, "H0CF") registraron una rentabilidad inferior a la de los valores de alto rendimiento general (representados por el índice ICE BofA US High Yield Index, "H0A0") del 1,60 % en el segundo trimestre, con un retraso del 1,53 % hasta la fecha. La mayor parte de los bajos resultados del segundo trimestre pueden atribuirse al deterioro de los créditos más débiles en los sectores de telecomunicaciones e inmobiliario. En el sector de las telecomunicaciones, Embarq había cotizado a niveles problemáticos durante todo el año, pero se deterioró aún más en junio tras una rebaja de su calificación. Además, los diferenciales de Lumen Technologies se ampliaron significativamente durante el trimestre. En el sector inmobiliario, Office Properties Income Trust, un REIT centrado en inmuebles de oficinas, llevó a cabo un canje con dificultades, como reflejo de las continuas preocupaciones en ese sector. Los ángeles caídos aún sobreponderan el sector inmobiliario en aproximadamente 2,5 veces frente al mercado general de alto rendimiento. Este año, las tasas también han afectado a los ángeles caídos, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a medio y largo plazo han aumentado aproximadamente un 0,50%, la mayor parte en el primer trimestre.

¿Qué nos espera en lo que queda de año?

Rendimiento total del J.P. Morgan espera que los bonos degradados superen a los bonos mejorados en lo que queda de año, con una previsión de aproximadamente $30.000 millones en degradaciones y solo $5000 millones en bonos mejorados. Se espera que las degradaciones se produzcan en los medios de comunicación, la industria básica y el comercio minorista, entre otros, y son en su mayoría de naturaleza idiosincrásica. Uno de los emisores, Paramount, ya está calificado de alto rendimiento por S&P (BB+), mientras que Fitch lo tiene en vigilancia negativa (BBB-) y Moody's puso su Baa3 en revisión para rebajarlo después de que acordara venderse a SkyDance debido a las presiones actuales que seguirán afectando a los negocios. A continuación analizamos cómo repercutiría Paramount en el índice de ángeles caídos, si se rebajara a la categoría de alto rendimiento:

• El índice de ángeles caídos no ha tenido exposición al sector de Medios de Comunicación desde mediados de 2019, y Paramount sería el único emisor del sector.
• Con aproximadamente 13.000 millones de dólares de deuda, Paramount alcanzaría probablemente el límite del 10 % de emisores del índice, lo que la convertiría en la mayor exposición del mismo. La mayor exposición pertenece ahora a Walgreens, con algo más del 6 % de peso en el sector minorista.
• La duración de Paramount es ligeramente superior a 7 años, lo que aumentaría la duración del índice de ángeles caídos.
• Durante los últimos 6 meses, el rendimiento medio de los precios de los bonos de Paramount en el índice amplio de grado de inversión fue del -8,25 %.

Precio Ponderado al Par de Paramount (últimos 6 meses)

Fuente: ICE Data Services, VanEck. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los rendimientos de los ángeles caídos disminuyeron 20 puntos básicos en junio, hasta el 7,10 %, pero siguen siendo elevados con respecto al primer trimestre y a finales del año pasado, mientras que los diferenciales continúan operando dentro de un rango en los medios 200 s. El amplio mercado de alto rendimiento experimentó cambios similares, con los rendimientos disminuyendo 10 puntos básicos, pero aún por encima del final del primer trimestre y los diferenciales experimentando cambios mínimos. Tras alcanzar el 4,70 % en mayo, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años terminó junio en el 4,28 % en medio de unos informes benignos del IPC/PCE, un desempleo ligeramente por encima del 4 % y la mediana de la Fed pidiendo un recorte del 0,25 % para finales de este año. Los pequeños cambios en el índice de ángeles caídos han hecho bajar ligeramente la duración, mientras que la duración del amplio mercado de alto rendimiento se ha moderado. En cuanto a los impagos, el amplio mercado de alto rendimiento vio cómo Petrofac incumplía en junio (600 millones de dólares a la par en circulación), sumándose a los 5 emisores que incumplieron en el primer trimestre por un total de 4,144 millones de dólares frente a los 0 dólares de los ángeles caídos.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: No ha habido grandes cambios en la asignación sectorial en los últimos meses debido a la falta de ángeles caídos y estrellas ascendentes. En términos de rentabilidad, todos los sectores excepto Servicios Financieros, Bienes Raíces, Minorista y Telecomunicaciones (aproximadamente un 43 % de exposición) registraron rentabilidades positivas en junio, siendo Sanidad y Tecnología los más rentables, aunque su contribución a la rentabilidad fue limitada debido a su exposición relativamente baja (aproximadamente un 12 %). En términos de atribución frente al alto rendimiento general en junio, el impacto de unos diferenciales más amplios fue el principal culpable del bajo rendimiento de los ángeles caídos, especialmente dentro de Telecom, con dos emisores (Embarq y Lumen Technologies) que vieron cómo sus diferenciales se ampliaban hasta +5000 puntos básicos y +2000 puntos básicos respectivamente. Dentro del sector inmobiliario, Office Properties Income Trust (OPI, exposición del 0,83 %) realizó un canje de deuda en dificultades y fue eliminado del índice por no cumplir los requisitos mínimos del índice en cuanto al monto nominal pendiente. Dentro del sector minorista, los diferenciales de Walgreens (6,29 % de exposición) se ampliaron cerca de 80 puntos básicos. La naturaleza específica de estos acontecimientos ha afectado a su cotización, especialmente en los sectores inmobiliario y de telecomunicaciones, pero con la salida de OPI y las ahora bajas ponderaciones de Embarq y Lumen Tech (0,49 %), la caída adicional de estos nombres es limitada.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index.