Sviluppi principali nelle obbligazioni dei mercati emergenti

Mi chiamo Eric Fine e sono il gestore del portafoglio dei fondi obbligazionari attivi dei mercati emergenti.

Sviluppi obbligazionari EM nel 1° trimestre 2024

I due grandi sviluppi nel primo trimestre del 2024 sono stati: Il più significativo è di gran lunga il repricing legato ai tagli dei tassi della Fed. Il mercato stava prevedendo sei tagli all'inizio dell'anno e ora, o all'inizio del secondo trimestre, prevede due tagli. Si tratta di un grande cambiamento. I rendimenti dei titoli a 10 anni hanno perso 60 punti base. Questa è una cosa importante.

L'altra fattore importante è di natura geopolitica. Non è cambiata tanto la situazione in Ucraina, quanto la comprensione della situazione in Ucraina, almeno negli USA, e le guerre in Medio Oriente si sono intensificate. Il petrolio è passato da 72 a 86.

Quindi questi sono stati i due grandi eventi. È interessante notare che questo è un buon test per la nostra tesi secondo cui i mercati emergenti sono più resistenti in questo tipo di contesto, ma questi sono stati i due eventi più rilevanti.

L'impatto per gli investitori nel breve e nel lungo termine

L'impatto a breve termine è piuttosto interessante. Le obbligazioni più difensive dei mercati emergenti hanno registrato un forte rialzo. L'aumento è stato del 2%, anche se i titoli di Stato denominati in dollari hanno ceduto 60 punti base. Quindi è davvero interessante.

Una categoria di obbligazioni EM, le obbligazioni denominate in dollari, ha registrato un'impennata quando i Treasury statunitensi denominati in dollari hanno subito un forte calo. Totalmente coerente con la nostra tesi che i bassi livelli di debito negli EM contano. Gli spread si sono ridotti con l'aumento dei rendimenti del Treasury. Quindi questo è un grande risultato, molto coerente con il nostro punto di vista: se si vuole essere al sicuro in questo tipo di contesto, si dovrebbero avere obbligazioni dei mercati emergenti.

L'altra cosa interessante, e in qualche modo prevedibile, è che la valuta locale dei mercati emergenti ha subito un sell-off. Era in calo del 3%. Perché? Perché lo fa sempre durante i periodi di alta volatilità. Per noi questa è un'opportunità. E in effetti, abbiamo aumentato la nostra esposizione ad alcune delle valute latine a più alto rendimento.

La cosa importante da sapere, però, quando ho affermato che la valuta locale dei mercati emergenti ha ceduto il 3%, è a quale valuta locale mi riferisco? Mi riferisco alla Thailandia, alla Corea, ai paesi asiatici a basso rendimento che avrebbero dovuto subire un sell-off e verso i quali abbiamo ridotto l'esposizione. Quali si sono rafforzate? Colombia, Messico, Perù, esportatori che stanno beneficiando di questo aumento dei prezzi delle materie prime. Come ho detto, la nostra tesi è sempre stata a favore dei mercati emergenti rispetto ai mercati sviluppati, perché i mercati emergenti hanno un debito più basso, rendono di più e traggono vantaggio da molte notizie che per la maggior parte dei prezzi dei vostri asset sono negative. E per le obbligazioni EM, soprattutto per gli esportatori, se siete posizionati bene, siete vincenti.