Il ritorno della crescita globale e la resa dei conti fiscale del 2025

Si dice che nessuno suoni la campana ai massimi e ai minimi del mercato, ma alcune campane importanti stanno suonando. Soprattutto, i prezzi dell'oro stanno toccando i massimi storici nonostante i deflussi dagli ETF sull'oro fisico statunitensi. I prezzi dell'oro non stanno aumentando solo in modo marginale. Stanno raggiungendo, come i bitcoin, livelli altissimi.

Alla fine del 2023, abbiamo suggerito che i tre principali fattori macro - la politica monetaria, la spesa pubblica e la crescita economica globale - non sarebbero cambiati molto nel 2024 (vedere 2024 Previsioni macro: Sideways 2.0).

L'oro sta segnalando che la politica di spesa del governo potrebbe essere fortemente stimolante e le materie prime stanno segnalando che la crescita globale potrebbe essere in ripresa. Sebbene lo scenario "estremamente stimolante" (che definirò come grandi deficit fiscali nel 2025 con l'incapacità di affrontare l'imminente bancarotta del Sistema di previdenza sociale) possa avere solo il 10% di probabilità, ribadiamo che gli investitori dovrebbero prepararsi a questo scenario con un'allocazione in oro/bitcoin/asset reali. Tali asset stanno registrando forti incrementi in un mercato rialzista, il che significa che è lecito aspettarsi delle correzioni salutari (20%?).

Politica monetaria: Poco stimolante, forse più allentata.

Mi sento come un disco rotto, ma la nostra misura preferita dell'inflazione è l'inflazione dei salari, non i prezzi del cibo o del gas. Questo è il tipo di inflazione che è endemica e difficile da gestire una volta che ha preso piede. E con un'inflazione salariale intorno al 4,5%, non vicina all'obiettivo del 2% della Fed, non ci aspettavamo una grande politica di allentamento della Fed nel 2024. Ed era corretto: la Fed non ha ancora tagliato i tassi d'interesse quest'anno.

Tuttavia, le due banche centrali più importanti del mondo hanno ammorbidito il loro linguaggio. In primo luogo, la Fed statunitense ha dichiarato che ridurrà il suo calendario di vendita di obbligazioni tramite i commenti del Presidente Jerome Powell dopo la riunione di marzo. E Powell ha detto che il 2% di inflazione è sempre stato un obiettivo "a lungo termine", il che suggerisce che l'obiettivo del 2% è meno importante nel 2024. Di conseguenza, la Fed potrebbe essere più morbida, anche se l'inflazione salariale continua. E sebbene sia probabilmente falso, in Cina sono circolate voci di acquisti di obbligazioni da parte della banca centrale, cosa che non avviene da oltre un decennio e mai sotto il Presidente Xi Jinping. Quindi, forse una politica monetaria marginalmente più allentata, ma con un'inflazione salariale elevata, non ci aspettiamo cambiamenti importanti.

Spesa governativa: Da contenuta a fuori controllo

Siamo entrati nel 2024 prevedendo che i Repubblicani, in controllo della Camera dei Rappresentanti, avrebbero cercato di rallentare la spesa pubblica. Anche se probabilmente non abbiamo valutato a sufficienza l'entità di alcune spese dell'Amministrazione Biden, come l'approvazione dell'Inflation Reduction Act (IRA), non ci aspettavamo sorprese al rialzo nella spesa pubblica nel 2024. Ma concentrandoci sulla variazione della spesa, probabilmente abbiamo sottovalutato l'entità dei deficit fiscali. Questi deficit mantengono l'economia calda - alla piena occupazione - e fanno salire l'inflazione.

Ora guardiamo al 2025, cosa che credo i mercati stiano iniziando a fare. Il 2025 è un anno politico molto importante per la disciplina fiscale. Il motivo è che la previdenza sociale andrà in bancarotta nel 2033. Se i grandi problemi fiscali verranno affrontati solo l'anno successivo alle elezioni presidenziali, allora dovranno essere affrontati nel 2025, perché il 2029 è TROPPO lontano per risolvere qualsiasi problema inerente la garanzia di prestazioni sociali. Ma nel 1° trimestre, abbiamo appena appreso che i partiti principali hanno nominato i due spendaccioni più scialacquatori in tempo di pace della storia degli Stati Uniti.

Abbiamo deficit di bilancio del 7% nel bel mezzo di un boom economico! Potremmo guardare a questa situazione nello stesso modo in cui oggi guardiamo ai tassi di interesse dell'1% sul debito a 10 anni: una situazione incredibile che non dovrebbe essere e non può durare.

Ora vediamo che i mercati guardano al 2025 e si preoccupano. La spesa fiscale non è negativa per i mercati finanziari, ovviamente, fino a quando non si traduce in tassi di interesse molto più elevati.

Ci sono segnali, oltre all'oro, che indicano che il mercato è preoccupato per il 2025? Stanno suonando altri campanelli d'allarme? In realtà, sì. I credit default swap statunitensi sono a livelli elevati dopo essere aumentati nel 2023 durante lo stallo del bilancio. E il debito dei mercati emergenti ha sovraperformato il debito degli Stati Uniti negli ultimi tre anni.

La mia ultima prova dello scenario "fuori controllo" è un articolo del sito di media alternativi Free Press. In un articolo dedicato principalmente ai commenti sociali, vediamo improvvisamente questo grafico sulla spesa pubblica.

Spese correnti del governo federale: Pagamenti di interessi

Fonte: U.S. Bureau of Economic Analysis.

Crescita globale: Dai livelli bassi all'espansione

Nel primo trimestre del 2024, l'economia mondiale è entrata in modalità di espansione, con un buon slancio verso l'alto. Inoltre, i dati economici della Cina a marzo sono stati piuttosto positivi.

Crescita globale in ripresa

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati ad aprile 2024. indice PMI: Indicatori economici derivati da indagini mensili sulle aziende del settore privato. Un valore superiore a 50 indica espansione mentre un valore inferiore a 50 indica contrazione.

Per la crescita, la mia statistica preferita è il PMI, in parte perché mostra una risposta "sì o no". Se il PMI è superiore a 50, siamo in modalità di espansione. E sia la crescita globale che l'industria manifatturiera cinese sono entrate in modalità di espansione nel 1° trimestre. Questo è il motivo per cui i ritorni delle materie prime sono stati elevati finora quest'anno e questi dati supportano un'esposizione alle materie prime.

La Cina torna in modalità di espansione

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati ad aprile 2024.

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