Adatta il tuo portafoglio alle distorsioni del mercato e ai rischi fiscali

Mentre facciamo uno zoom indietro ed esaminiamo i mercati finanziari da una prospettiva macro, evidenziamo qui tre fattori chiave a cui gli investitori dovrebbero prestare attenzione e le nostre considerazioni su queste osservazioni:

1. Il mercato azionario statunitense rimane altamente distorto. Gli investitori potrebbero voler diversificare i loro portafogli azionari per evitare un'eccessiva esposizione alle aziende a mega capitalizzazione dell'S&P 500.
2. Con l'aumento della spesa fiscale e l'incombere della resa dei conti, ci aspettiamo un graduale allentamento da parte della Federal Reserve statunitense, con un piccolo rischio di un aumento dei tassi. Gli investitori dovrebbero prendere in considerazione la possibilità di rimanere sulla parte breve del reddito fisso.
3. La crescita globale è in ripresa. Gli investitori potrebbero voler guardare alle materie prime per un'esposizione alla crescita globale.

Distorsione del mercato azionario statunitense: La crescita supera drasticamente il valore

L'S&P 500 può aver registrato un rally del 15,5% fino alla prima metà del 2024, ma questo aumento è stato notevolmente distorto. Confrontando la performance della crescita e del valore dei titoli a larga capitalizzazione negli ultimi decenni, vediamo che la sovraperformance della crescita corrisponde alla cosiddetta bolla internet del 1999.

La distorsione crescita/valore raggiunge i livelli della bolla Internet

Fonte: Morningstar. Dati del 17 luglio 2024. Le performance passate non costituiscono una garanzia di risultati futuri. La performance dell'Indice non è indicativa della performance del fondo. Non è possibile investire in un indice. Valore rappresentato dall'indice Russell 1000 Value. Crescita rappresentata dall'indice Russell 1000 Growth.

Non è una novità. L'indice di capitalizzazione di mercato S&P 500 è stato sostenuto dalla forte performance delle aziende tecnologiche con grande capitalizzazione, tra cui il produttore leader di chip Nvidia, data la loro grande ponderazione all'interno dell'indice. Confrontando diversi segmenti del mercato azionario in epoche diverse, vediamo che l'indice Nasdaq 100 ha guidato il mercato dal 2014, seguito dall'indice di capitalizzazione di mercato S&P. L'indice S&P equal-weight è rimasto indietro, indicando che la performance media delle azioni a grande capitalizzazione è stata notevolmente inferiore. Anche le small cap, le azioni internazionali e quelle dei mercati emergenti hanno sottoperformato.

L'indice S&P 500 ponderato per la capitalizzazione di mercato non è sempre dominante

Performance dei prezzi in diversi regimi

Fonte: New Edge, Cameron Dawson. RIA. Newedgewealth.com del 14 giugno 2024.

Dopo il picco del 1999 dei titoli di crescita, il Nasdaq è effettivamente sceso nel periodo successivo, 2000-2007. La tendenza precedente è stata quasi completamente invertita. I mercati emergenti e le azioni internazionali hanno sovraperformato in modo significativo, con gli indici a parità di peso che hanno registrato una straordinaria sovraperformance. L'ascesa tecnologica che ha preceduto il 2000 presenta dati di performance sorprendentemente simili agli attuali trend di mercato, sottolineando la natura ciclica delle performance del titolo nelle diverse epoche. Questo contesto storico illustra che i periodi che iniziano con titoli di crescita sopravvalutati possono portare a rendimenti di mercato molto diversi, nonostante la crescita delle aziende tecnologiche.

Il rapporto prezzo-utili di Nvidia è di circa 33 volte gli utili e questa valutazione elevata riflette le aspettative di crescita. Sebbene Nvidia e altri giganti tecnologici come Apple e Google stiano mostrando una crescita delle vendite e una redditività più solide rispetto alla bolla internet del 1999, si tratta di valutazioni elevate che comportano dei rischi. Se c'è un intoppo tecnologico come un rallentamento della domanda, una contrazione dei margini o problemi della catena di approvvigionamento, in particolare legati a Taiwan, questi titoli potrebbero diventare vulnerabili, incidendo in modo significativo sui rendimenti.

Le valutazioni di Nvidia sono alte ma contrastanti nel contesto storico

Fonte: Bloomberg. Dati al 22 luglio 2024. P/E forward su base 12 mesi (prossimi 4 trimestri), questo è inferiore all'anno solare 2024.

Il deficit di bilancio degli Stati Uniti si avvicina ai massimi storici

Lo scorso trimestre ho evidenziato come i deficit fiscali continuino ad essere elevati, grazie al boom della spesa pubblica. Questo ha contribuito a un'inflazione più elevata per un periodo più lungo e aiuta a spiegare perché la Fed non ha attuato politiche di allentamento monetario.

Le amministrazioni Trump e Biden hanno speso molto, creando un deficit di bilancio del 7% nonostante il boom economico e la bassa disoccupazione. I deficit di Medicare e della previdenza sociale sono incombenti e il 2025 si prospetta come un anno critico per la politica fiscale.

Deficit di bilancio elevato, nonostante il boom economico e la bassa disoccupazione.

Fonte: MacroPolicy Perspectives/OMB, BLS/Haver. Le proiezioni riportate sono solo a scopo illustrativo e non sono da intendersi come previsioni di risultati o eventi futuri.

Ciò contribuisce a spiegare, in parte, l'esitazione della Fed a tagliare i tassi d'interesse mentre si trova a gestire le conseguenze della spesa e delle politiche monetarie legate alla pandemia. Anche se la Fed tagliasse i tassi di interesse, è improbabile un calo significativo, a meno che non si verifichi una grave contrazione economica. Il mio punto di vista è che il governo dovrà ricorrere a una combinazione di aumenti delle tasse e tagli alla spesa per gestire il debito, mentre la Fed potrebbe tagliare i tassi per stimolare tutto questo. Sebbene questo scenario non sia disastroso per i mercati azionari e obbligazionari, rimane il rischio di un'impennata dei tassi d'interesse a 10 anni se queste sfide fiscali non vengono affrontate in modo adeguato.

Crescita globale in ripresa

L'economia globale è entrata in modalità di espansione all'inizio dell'anno, come misurato dal PMI globale. Gli Stati Uniti stanno crescendo a un ritmo più lento, ma i motori di crescita come l'India sono cresciuti rapidamente. Le statistiche di crescita della Cina sono state relativamente deboli, anche se credo che stiano facendo progressi verso la risoluzione dei loro problemi immobiliari. Credo che il resto dell'Asia sia stato fondamentale per sostenere la crescita globale. Questo sostiene la domanda di materie prime e nel secondo trimestre abbiamo assistito all'inizio di un rally dei prezzi delle materie prime.

La crescita globale torna all'espansione

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a luglio 2024. indice PMI: Indicatori economici derivati da indagini mensili sulle aziende del settore privato. Un valore superiore a 50 indica espansione mentre un valore inferiore a 50 indica contrazione.

Principali risultati e implicazioni per gli investimenti

1. Distorsione del mercato: Alla fine del secondo trimestre, il mercato dei titoli ha subito una distorsione significativa, con i titoli di crescita che hanno superato nettamente i titoli di valore. I titoli come Nvidia, pur non essendo eccessivamente sopravvalutati, mostrano ancora una distorsione significativa se osservati su un periodo pluriennale.

   Come investire: Assicurati che il tuo portafoglio azionario sia diversificato e non eccessivamente concentrato nell'indice di capitalizzazione di mercato S&P 500. Prenda in considerazione l'inclusione di azioni large cap, mid cap, small cap e internazionali a pari peso, per distribuire il rischio e cogliere opportunità di mercato più ampie. È importante riequilibrare i portafogli azionari per evitare una sovraesposizione ai titoli di crescita sopravvalutati.

2. Spesa fiscale: I livelli di spesa governativa sono attualmente molto elevati, e probabilmente affrontare questo problema diventerà una priorità dopo le elezioni presidenziali.

   Come investire: Visti gli elevati tassi d'interesse sul reddito fisso a breve termine, potrebbe avere senso rimanere sulla parte corta per mitigare il rischio di un potenziale picco dei tassi d'interesse a lungo termine. Questo approccio può offrire un profilo di ritorno più sicuro nell'attuale contesto fiscale.

3. Crescita globale: C'è stata una notevole ripresa della crescita globale, che può avere implicazioni positive per diversi settori, comprese le materie prime.

   Come investire: Con la ripresa della crescita globale, le materie prime potrebbero beneficiare di questa situazione, diventando un'aggiunta potenzialmente valida a una strategia di investimento diversificata.

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