L'oro nel 2024: La domanda delle Banche centrali, l'aumento dei prezzi e la disconnessione delle azioni

Approfondimenti mensili sul mercato dell'oro e sull'economia da parte di Imaru Casanova, Gestore di Portafoglio, con il suo punto di vista unico sul settore minerario e sui vantaggi dell'oro per il portafoglio.

Performance dell'oro tra cambiamenti economici e dinamiche di mercato

L'aumento dei tassi del Tesoro americano e il rafforzamento del dollaro americano hanno continuato a fare pressione sull'oro a dicembre, anche se in modo meno significativo rispetto a novembre. L'oro ha subito un calo dello 0,71%¹ nell'ultimo mese dell'anno, superando la performance dell'indice S&P 500 (-2,38%). Il 18 dicembre, il Federal Open Market Committee (FOMC) degli Stati Uniti ha tagliato il tasso sui fondi federali di 25 punti base, il che ha aiutato l'oro a rimbalzare dai minimi mensili. Tuttavia, il comitato ha segnalato un minor numero di tagli dei tassi nel 2025, riducendo la probabilità implicita di ulteriori allentamenti da parte del mercato. Dopo aver raggiunto il massimo storico di 2.787 dollari per oncia alla chiusura del 30 ottobre, l'oro si è consolidato intorno al livello di 2.600 dollari, con una media di 2.644 dollari per oncia nei mesi di novembre e dicembre. L'oro ha chiuso l'anno a 2.624,50 dollari l'oncia il 31 dicembre, registrando un guadagno annuale di 561,52 dollari l'oncia, pari al 27,22%.

La notevole performance dell'oro nel 2024 ha fatto registrare il miglior guadagno annuale degli ultimi 14 anni. Considerando gli ultimi 25 anni, l'oro ha registrato una performance superiore soltanto nel 2007 (+30,94%) e nel 2010 (+29,57%). Il risultato è notevole se si prende in considerazione la solida performance dei mercati azionari statunitensi e del dollaro americano nel 2024, in particolare con l'indice S&P 500 in rialzo del 25,02%. Anche se la performance dell'oro nel 2024 evidenzia il suo potenziale come diversificatore e copertura del portafoglio, occorre sottolineare che le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Riteniamo che questa azione del prezzo dell'oro rifletta un cambiamento significativo nelle dinamiche dei mercati dell'oro negli ultimi due anni. Le banche centrali a livello mondiale sono diventate uno dei principali motori trainanti della domanda e dei prezzi dell'oro, acquistando quantità record di lingotti d'oro dal 2022. Riteniamo che questa nuova realtà del mercato dell'oro contribuisca anche a spiegare la significativa (e per noi sconcertante) sottoperformance delle azioni dell'oro rispetto al metallo stesso.

Lo spostamento strategico delle banche centrali verso le riserve d'oro

Le banche centrali globali hanno acquistato lingotti d'oro come parte della loro gestione delle riserve, spinte da una serie di fattori che hanno acquisito maggiore rilevanza a partire dal 2022.² I fattori includono le preoccupazioni per i rischi finanziari sistemici, il ruolo dell'oro come efficace diversificatore di portafoglio, la sua liquidità, la sua performance come copertura dell'inflazione e la sua resilienza nei periodi di crisi. Inoltre, l'oro funge da diversificatore geopolitico, da salvaguardia contro le sanzioni e da componente delle politiche di de-dollarizzazione. Nonostante il recente impulso delle banche centrali ad aumentare le riserve auree sia stato notevole e sembri non dipendere dalla forza dell'economia americana, dall'andamento dei mercati azionari statunitensi o dalle fluttuazioni del dollaro e dei tassi di interesse dei treasury, è importante ricordare che questa tendenza potrebbe non durare all'infinito. Inoltre, è opportuno sottolineare che le banche centrali acquistano esclusivamente lingotti d'oro, non azioni aurifere.

Variazioni delle dinamiche dell'oro: banche centrali contro investitori

Prima di questo livello record di acquisti di oro da parte delle banche centrali negli ultimi tre anni, il fattore determinante per i prezzi dell'oro era storicamente la domanda di investimento occidentale, che dal 2020 è in gran parte diminuita. Misuriamo la domanda di investimento seguendo i flussi in entrata e in uscita dagli ETF globali sull'oro fisico. Gli investitori che acquistano ETF sull'oro fisico potrebbero coincidere con quelli che acquistano azioni del settore minerario aurifero come leva sull'oro, con l'obiettivo di ampliare la loro esposizione all'oro come asset class. Tuttavia, questi investitori sono stati per lo più assenti durante il recente rally dell'oro, contribuendo all'aumento del divario di valutazione tra l'oro e le azioni dell'oro. Mentre le banche centrali hanno acquistato attivamente l'oro, molti investitori hanno beneficiato dei vantaggi di un inarrestabile mercato azionario più ampio, riducendo la necessità di possedere oro o azioni aurifere.

ETF e prezzi dell'oro: Una crescente disconnessione

Abbiamo sottolineato la rottura della correlazione consolidata tra le quote degli ETF sull'oro fisico e il prezzo dell'oro: il prezzo dell'oro è aumentato anche quando la domanda di investimenti si è ridotta. Da aprile 2022 alla fine del 2024, gli ETF sull'oro fisico hanno subito un calo del 22%³, mentre il prezzo spot dell'oro è aumentato del 36%. Questo scollamento è in gran parte attribuito al significativo acquisto di oro da parte del settore ufficiale negli ultimi anni.

Al contrario, continua a esserci una forte correlazione tra ETF sull'oro fisico e performance delle azioni aurifere rispetto all'oro. Dall'aprile 2022 alla fine del 2024, il GDMNTR è diminuito dell'1,7%, sottoperformando l'oro di quasi 38 punti percentuali in un contesto di aumento del prezzo dell'oro. Questa sottoperformance è dovuta all'abbandono dell'oro come asset class da parte degli investitori, anche se le banche centrali e gli investitori non occidentali determinato un aumento dei prezzi dell'oro. Tuttavia, durante i brevi periodi degli ultimi due anni in cui le disponibilità degli ETF sull'oro fisico sono aumentate, indicando un temporaneo ritorno degli investitori occidentali, le azioni dell'oro hanno sovraperformato rispetto all'oro fisico, come previsto.

Il grafico seguente indica la performance dei lingotti d'oro, degli ETF sull'oro fisico e del settore minerario aurifero nei periodi più importanti dal 2021 al 2024, evidenziando lo scollamento tra i prezzi dell'oro, i flussi degli ETF e i rendimenti del settore minerario durante le varie fasi di mercato.

La sovraperformance delle società di estrazione aurifera (rispetto all'oro fisico) può dipendere dal livello di domanda di investimento (flussi dell'ETF sull'oro fisico).

Fonte: Bloomberg, VanEck. Dati al dicembre 2024. "Società estrattive aurifere" rappresentate dall'Indice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR). I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Il divario nella performance nel 2024 tra l'oro e le azioni aurifere

Quando analizzeremo la performance dell'oro e dei titoli azionari dell'oro nel 2024, la domanda più ricorrente sarà: "Per quale motivo le azioni dell'oro non sono riuscite a tenere il passo con l'oro fisico, con un guadagno del 10,64% (GDMNTR) rispetto all'aumento del 27,22% del metallo?". Sebbene i fondamentali del settore dell'estrazione aurifera abbiano certamente rivestito un ruolo importante, la nostra migliore risposta a questa domanda è: "Perché le banche centrali non acquistano titoli auriferi".

Le azioni aurifere rimangono circa il 40% al di sotto dei picchi del 2011, anche se i prezzi dell'oro sono aumentati di circa il 40% da allora. Quando gli investitori decideranno di aggiungere l'oro al proprio portafoglio, per molte delle stesse ragioni per cui le banche centrali lo hanno acquistato, gli operatori di mercato potrebbero non essere più in grado di ignorare l'argomento estremamente convincente del possesso di azioni d'oro.

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Gli investitori dovrebbero anche considerare rischi come le sfide operative nell'estrazione dell'oro, i cambiamenti normativi che impattano sulle società minerarie o i cambiamenti nella domanda globale di oro, che potrebbero influenzare la performance a lungo termine delle azioni dell'oro.