Titoli Moat: Possibile ripresa?

Mentre i mercati affrontano le difficoltà che hanno accompagnato questa stagione elettorale negli Stati Uniti, mi viene in mente una ricerca pubblicata questa primavera da Andrew Lane di Morningstar. L'articolo esaminava il Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM ("l'Indice") e i suoi extra-rendimenti rispetto al mercato azionario dopo mesi con ribassi sia significativi sia modesti. Abbiamo messo in evidenza le sue osservazioni qui diversi mesi fa. Il punto chiave è che l'Indice ha registrato, in media, incredibili extra-rendimenti nei periodi a uno e tre anni successivi ai mesi di ribasso del mercato. Tuttavia, esaminando i dati, questi mostrano anche che, in media, l'Indice sovraperforma nei mesi successivi in cui il mercato ha registrato una buona performance.

Quando si parla di extra-rendimenti, è importante affrontare un tema importante. Dalla fine di giugno, l'Indice ha sottoperformato l'S&P 500. La sottoperformance si è concentrata principalmente a giugno, luglio e agosto, mentre i ritorni sono tornati in linea con l'S&P 500 a settembre e ottobre. I mesi estivi hanno comunque sicuramente lasciato il segno sull'Indice. Fino a ottobre, il ritorno totale da inizio anno dell'Indice è stato di -2,90%, contro il 2,77% dell'S&P 500. 

Selezione dei titoli: momenti positivi e negativi

La selezione dei titoli è sempre stata il motore di extra-rendimenti nei periodi favorevoli ed è stata la forza trainante anche in questo breve periodo di sottoperformance. Sebbene l'Indice si sia ulteriormente allontanato dalle big tech verso opportunità di valore selezionate, la selezione dei titoli negli industriali e nell'IT (e non il sottopeso sull'IT) è stato il fattore che ha contribuito maggiormente alla sottoperformance dell'Indice durante i mesi estivi.

L'Indice ha investito nella società industriale Boeing (BA) a marzo e giugno a valutazioni storicamente basse. Con l'aumento dell'incertezza causato dalla pandemia globale, nei mesi estivi le azioni della società del settore aerospaziale e della difesa sono scivolate, ma Morningstar rimane fiduciosa che, al termine della pandemia, le forze strutturali del trasporto aereo faranno ritorno. Da considerare, inoltre, i progressi sui passaggi normativi verso la ricezione di una direttiva di aeronavigabilità dalla FAA che, secondo le previsioni di Morningstar, Boeing riceverà nel corso di questo trimestre. Potrebbe essere necessario del tempo per realizzare qualsiasi potenziale ritorno dall'allocazione di Boeing nell'Indice, ma Morningstar ritiene che nel frattempo il sostanziale portafoglio di liquidità e investimenti a breve termine consentirà alla società di superare i problemi fino a quando il contesto macroeconomico non si sarà stabilizzato.

All'interno del settore tecnologico, l'esposizione a Blackbaud (BLKB), Intel (INTC) e Guidewire Software (GWRE) ha penalizzato la performance relativa all'S&P 500.

Blackbaud offre una suite di soluzioni software per la comunità del "bene sociale", comprese organizzazioni no profit, fondazioni, società, istituti di istruzione, istituzioni sanitarie e singoli attivisti. Morningstar ritiene che Blackbaud sia profondamente affermata nella comunità delle opere sociale e il suo ampio vantaggio economico è da attribuirsi a elevati costi di conversione per i clienti e beni immateriali. La società rimane tuttavia vulnerabile a condizioni macroeconomiche avverse, poiché la sua base di clienti deve far fronte a continue pressioni sul budget. Secondo Morningstar, potrebbe non esserci un catalizzatore a breve termine, ma le azioni sono interessanti per investitori di lungo periodo.

Alla fine di ottobre, Intel ha riportato risultati contrastanti per il terzo trimestre, evidenziando allo stesso tempo diversi vantaggi e freni causati da tendenze accelerate dalla pandemia. Sebbene Intel abbia beneficiato dell'accelerazione nella trasformazione digitale che ha incrementato la domanda di computer portatili e soluzioni basate sul cloud per supportare il lavoro e l'istruzione da casa, tra gli aspetti in controcorrente Morningstar sottolinea l'impatto negativo sull'Internet of Things. Con le sue azioni scambiate a quasi il 40% del fair value, Morningstar vede promettenti prospettive a lungo termine.

Guidewire è un fornitore leader di software per il settore assicurativo danni e infortuni, che sta passando dal download del software a soluzioni in cloud. Il suo ampio vantaggio economico è radicato nei costi di conversione dei clienti, fattore comune nel settore del software. Secondo Morningstar, il suo passaggio al modello Software as a Service (SaaS) è stato guidato dalla convinzione della società che l'opportunità di prezzo per una transizione a un modello SaaS sia da due a tre volte superiore a quella dell'installazione on-premise. Le azioni rimangono sottovalutate di circa il 15% rispetto alla stima del fair value di Morningstar.

La sovraperformance del Moat Index segue sempre la sottoperformance 

Nonostante le prove del successo a lungo termine dell'Indice rispetto all'S&P 500, i periodi di sottoperformance attirano sicuramente l'attenzione. Osservare i periodi precedenti di sottoperformance può essere utile. Il grafico seguente confronta gli extra-ritorni medi dell'Indice rispetto all'S&P 500 nei mesi successivi in cui l'Indice ha sottoperformato e sovraperformato l'S&P 500 a vari livelli. Possiamo osservare che l'Indice ha generato extra-ritorni medi annualizzati più elevati nei periodi successivi a mesi di sottoperformance rispetto alla sovraperformance dell'S&P 500. I maggiori extra-ritorni medi si sono verificati dopo che l'Indice aveva registrato un mese con una sottoperformance superiore al 2%. Quest'estate, l'Indice ha sottoperformato l'S&P 500 dell'1,6% a giugno, del 3,2% a luglio e dell'1,1% ad agosto.

La sovraperformance del Moat Index è più forte dopo la sottoperformance

28/2/2007 – 31/10/2020

Fonte: Morningstar. Dati del 31/10/2020. Il grafico illustra gli extra-ritorni del Morningstar Wide Moat Focus Index rispetto all'indice S&P 500 in periodi a 3 e 5 anni successivi ai mesi in cui il Morningstar Wide Moat Focus Index aveva sottoperformato o sovraperformato l'indice S&P 500 a vari livelli. I dati sulle performance corrispondono alle performance passate. Le performance passate non sono necessariamente indicative dei risultati futuri. La performance dell'Indice non è indicativa della performance del fondo. Prima del 16/10/2015, il VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF non era operativo. Per le performance dei fondi aggiornate alla fine mese più recente, visitare vaneck.com.

L'obiettivo del VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) è replicare il più fedelmente possibile, al lordo di commissioni e spese, la performance di prezzo e di rendimento del Morningstar Wide Moat Focus Index.