Crescita economica della Cina: il primo ostacolo alla ripresa

L'attività economica della Cina – uno dei paesi che ha maggiormente contribuito alla crescita globale – tende a esercitare una profonda influenza sulla congiuntura mondiale. Per comprendere in quale fase del suo ciclo di crescita si trovi il gigante asiatico riportiamo di seguito alcuni grafici chiave che possono contestualizzare l'impatto del coronavirus. La Cina continua a essere un'importante spia economica per quei paesi che hanno cominciato a riaprirsi dopo la pandemia di COVID-19.

A gennaio, il numero di casi di COVID-19 è cresciuto su scala globale e la Cina non ha fatto eccezione (cfr. il primo grafico in basso). Il governo ha risposto con maggiori restrizioni e ha imposto nuovamente chiusure a livello locale, penalizzando l'attività economica del paese (cfr. il secondo grafico in basso).

In Cina aumentano i casi di COVID-19

Fonte: Bloomberg. Dati al 29 gennaio 2021.

In Cina rallenta l'attività economica

Fonte: Bloomberg. Dati al 29 gennaio 2021.

Queste dinamiche hanno trovato pieno riscontro negli indicatori di attività di gennaio. Il Caixin Manufacturing Purchasing Managers Index (PMI)¹ è sceso a quota 51,5, mentre il Pmi manifatturiero ufficiale è diminuito a 51,3 punti. Come prevedibile, il Pmi dei servizi ufficiale ha subito un contraccolpo anche maggiore, scendendo a 52,4 punti. Nonostante questi indicatori siano rimasti in zona espansiva (sopra 50,0), l'inatteso rallentamento ha sollevato dubbi sulla traiettoria di crescita della Cina nel 2021. Al momento, il mercato si aspetta un'ulteriore decelerazione a febbraio e forse a marzo, seguita da una ripresa più robusta nel secondo trimestre. Quest'ultima si basa sulla convinzione che le autorità abbiano ancora margini per stimolare l'economia, nonostante gli interventi consistenti già posti in essere nel 2020.

Check-up dell'economia cinese: gli indici Pmi

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati al 31 gennaio 2021. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Il grafico ha scopo puramente illustrativo.

Indubbiamente, la risposta di politica economica della Cina alla pandemia è stata incisiva. Tuttavia (a) era mirata e (b) è stata di portata minore rispetto a quella fornita dalla maggior parte delle economie sviluppate ed emergenti (la dimensione potenziale è stata stimata al 18,4% del Pil contro circa il 50% del Pil negli Stati Uniti e nell'Eurozona).² Inoltre, negli ultimi mesi e settimane le autorità – e soprattutto la Banca centrale – hanno stretto i cordoni della liquidità focalizzando l'attenzione sulle bolle degli asset, la speculazione, l'indebitamento e il surriscaldamento in alcuni settori dell'economia (quale quello immobiliare). Va, inoltre, ricordato che a dicembre i finanziamenti ombra sono sensibilmente diminuiti sulla scia della spinta anti-monopolistica del governo cinese.

E questo ci porta alla "stretta di liquidità" attuata dalle autorità cinesi a gennaio, che ha spinto i tassi interbancari ai livelli di diversi anni fa e molto più vicini al rendimento dei titoli di Stato decennali. Monitoriamo con attenzione questo trend. Tuttavia, il grafico che segue – che pone la "stretta" in una prospettiva storica di lungo periodo – mostra che l'attuale rialzo dei tassi non è affatto inconsueto. La politica della Banca centrale potrebbe essere "moderata", ma è anche determinata e matura: la People's Bank of China utilizza una serie di strumenti mirati che, all'occorrenza, possono invertire rotta.

Tassi d'interesse in Cina

Fonte: Bloomberg. Dati al 29 gennaio 2021.

La nostra impressione è che il calo degli indici Pmi a gennaio, più consistente del previsto, è la ragione per cui nei prossimi mesi la Cina non modificherà sostanzialmente le proprie politiche e alcune entità – ad esempio le piccole imprese e le aziende private (compresi potenzialmente i consumatori) – potrebbero addirittura beneficiare di misure di sostegno maggiori.