Oro contro azioni aurifere: La disconnessione non durerà

Approfondimenti mensili sul mercato dell'oro e sull'economia da parte di Imaru Casanova, Portfolio Manager, con le sue opinioni sui vantaggi relativi al settore minerario e all'oro per il portafoglio.

Oro e azioni aurifere: Approfondimenti post-elettorali e opportunità di investimento

Dopo le elezioni presidenziali degli Stati Uniti del 5 novembre 2024, l'oro ha dovuto affrontare una pressione significativa, chiudendo a un minimo di $ 2.563,25 il 15 novembre. Tuttavia, ha dimostrato resilienza, chiudendo brevemente sopra i $ 2.700 per una sessione di trading più avanti nel mese. Nonostante questa ripresa, nel mese di novembre ha segnato la peggiore performance mensile in oltre un anno. Il metallo ha chiuso il 29 novembre a $ 2.643,15, riflettendo un calo di $ 100,83 per oncia, ossia un calo del 3,67% per il mese¹. I prezzi dell'oro sono solitamente determinati da fattori quali domanda e offerta, aspettative di inflazione, forza della valuta (in particolare del dollaro statunitense) e stabilità geopolitica. La comprensione di questi fattori può aiutare gli investitori a interpretare i movimenti dei prezzi.*

In prospettiva, riteniamo che l'oro rimanga sostenuto da fattori macroeconomici sia statunitensi che globali. Le aspettative di politiche inflazionistiche sotto la nuova amministrazione statunitense, l'aumento dei rischi geopolitici globali, i forti acquisti netti delle banche centrali e i tagli dei tassi previsti dalla Federal Reserve suggeriscono un potenziale slancio al rialzo per l'oro nel lungo termine. Tuttavia, gli investitori devono rimanere cauti sui rischi potenziali, come i cambiamenti inattesi nelle politiche delle banche centrali, gli eventi geopolitici che sfidano le previsioni o l'inflazione che non si concretizza come previsto. Questi fattori potrebbero limitare il rialzo dell'oro o provocare un aumento della volatilità.

Azioni aurifere sotto pressione: Sentimento, leva finanziaria e dislocazioni del mercato

Il prezzo più debole dell'oro ha fatto sì che le azioni aurifere abbiano avuto una performance inferiore a quella del metallo a novembre. NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁵ è sceso del 7,09%⁶, mentre l'indice Small-/Mid-Cap, MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁷, è sceso del 7,79% nel corso del mese⁸. Quest'anno, i titoli azionari auriferi sono in ritardo rispetto all'oro, il che è sorprendente. Riteniamo che questo sia il risultato composto delle dislocazioni del mercato nella valutazione delle azioni dell'oro negli ultimi anni. Per trasparenza, si noti che al 17 dicembre 2024, negli ultimi 5 anni, l'indice GDMNTR è aumentato del 43,45%⁹ e l'indice MVGDXJTR è aumentato del 31,58%⁸.

Mentre i prezzi spot dell'oro sono aumentati del 28% dall'inizio dell'anno¹, le azioni aurifere (GDMNTR) sono aumentate solo del 21%⁶. Questa disparità evidenzia lo scarso sentimento verso il settore minerario dell'oro e la mancanza di interesse da parte degli investitori.

Gli andamenti delle azioni aurifere durante i periodi di rialzo o di ribasso dei prezzi dell'oro sottolineano ulteriormente questo sentiment. La leva finanziaria funziona in entrambi i sensi e noi lo sottolineiamo costantemente quando parliamo dei vantaggi dell'investimento in azioni aurifere. È importante ricordare che la stessa leva finanziaria che amplifica i potenziali guadagni durante gli aumenti del prezzo dell'oro può amplificare significativamente le perdite quando i prezzi scendono, rendendo le azioni aurifere particolarmente volatili e rischiose in condizioni di mercato sfavorevoli. Un movimento nel prezzo dell’oro in genere si traduce in un movimento significativamente più rilevante sui margini di cassa dei minatori, con conseguente leva operativa sui prezzi dell’oro.

Tuttavia, negli ultimi anni, la leva implicita del mercato delle azioni aurifere rispetto all'aumento dei prezzi dell'oro sembra essere significativamente più bassa rispetto ai periodi di calo dei prezzi dell'oro. Abbiamo fatto questa osservazione in via aneddotica, frustrati dall'impatto eccessivamente punitivo che continua ad avere sulle azioni aurifere già ipervendute.

Comprendere gli spostamenti di mercato delle azioni aurifere rispetto ai prezzi dell'oro

Consideriamo quest'anno come esempio: Dalla fine del 2023 alla fine di febbraio, l'oro è diminuito dello 0,9%, mentre le azioni aurifere sono scese del 15,3%, un multiplo di 17 volte rispetto al movimento dell'oro. Al contrario, tra la fine di febbraio e il 22 ottobre, l’oro ha guadagnato il 34,5%, mentre le azioni aurifere sono aumentate del 67,7%, rappresentando un guadagno molto più piccolo di 1,96 volte rispetto al metallo. Poi, dal 22 ottobre alla fine di novembre, l’oro è sceso del 3,9% e i minatori d’oro come gruppo sono diminuiti del 14,8%, un multiplo di 3,8 volte il calo dell’oro.¹

Questi periodi di tempo corrispondono ai massimi e ai minimi del GDMNTR di quest'anno⁶. Per approfondire la nostra analisi, abbiamo esaminato i rapporti trimestrali dei movimenti di GDMNTR rispetto alle variazioni del prezzo dell'oro negli ultimi anni. I risultati hanno confermato le nostre osservazioni: In media, il rialzo dell'oro non ha beneficiato tanto le azioni aurifere e il calo del prezzo del metallo ha punito in modo sproporzionato il settore.

Osservi il confronto tra le azioni dell'oro e l'oro sia nei mercati in rialzo che in quelli in ribasso:

In media, il rialzo dell'oro non è stato altrettanto vantaggioso per le azioni dell'oro.

Il calo del prezzo dell'oro ha punito in modo sproporzionato le azioni dell'oro.

Dal 2020, le variazioni trimestrali positive del prezzo dell'oro si sono tradotte, in media, in una sovraperformance delle azioni dell'oro con un multiplo di 1,96x. Abbiamo escluso il primo e l'ultimo trimestre del 2020 da questo calcolo, in quanto i prezzi dell'oro sono aumentati in quei periodi, mentre le azioni dell'oro hanno registrato un calo. Nel frattempo, i movimenti trimestrali negativi del prezzo dell'oro hanno portato a una sottoperformance dei titoli azionari auriferi di un fattore medio di 5,04x. Abbiamo condotto la stessa analisi su base mensile e abbiamo osservato risultati simili.

Le azioni aurifere come un'opportunità interessante in mezzo alla debolezza post-elettorale

Nell'ultimo anno, il divario significativo tra l'oro e le azioni dell'oro si è ridotto. Tuttavia, la debolezza post-elettorale del settore dell'oro lo ha ampliato di nuovo. Con i produttori d'oro che godono di margini record e generano un flusso di cassa libero sostanziale, riteniamo che questa disconnessione potrebbe non durare per sempre. Attualmente, l'indice GDMNTR è scambiato a circa il 35% in meno rispetto ai massimi di settembre 2011⁶, nonostante il prezzo dell'oro sia aumentato del 41% da allora.

Gli investitori che desiderano coprire i rischi di mercato più ampi attraverso l'esposizione all'oro, potrebbero valutare l'allocazione al settore minerario dell'oro insieme all'oro fisico.

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Gli investitori dovrebbero anche considerare rischi come le sfide operative nell'estrazione dell'oro, i cambiamenti normativi che impattano sulle società minerarie o i cambiamenti nella domanda globale di oro, che potrebbero influenzare la performance a lungo termine delle azioni dell'oro.