I problemi del dollaro potrebbero essere il trionfo dell'oro

Approfondimenti mensili sul mercato dell'oro e sull'economia da parte di Imaru Casanova, Portfolio Manager, con le sue opinioni sui vantaggi relativi al settore minerario e all'oro per il portafoglio.

I massimi record dell'oro e i fattori trainanti del mercato

L'oro ha continuato la sua traiettoria al rialzo a febbraio, raggiungendo il massimo storico di 2.951,73 dollari l'oncia il 24 febbraio, spinto dalla domanda di beni rifugio tra le preoccupazioni per la politica commerciale degli Stati Uniti. La politica dell’amministrazione Trump ha indotto incertezza, combinata con l’aumento delle aspettative di inflazione e la diminuzione della fiducia dei consumatori. Essa ha pesato sui principali indici azionari, aumentando ulteriormente l’attrattiva dell’oro come investimento alternativo e di diversificazione del portafoglio.

Un fattore chiave dietro l’ultimo rally dell’oro è stato l’aumento delle partecipazioni in ETF garantiti da oro fisico. Le partecipazioni totali note degli ETF in oro sono aumentate del 2,49% a febbraio, segnando il maggior afflusso mensile dal mese di marzo 2022¹. Tuttavia, le prese di profitto e il rafforzamento del dollaro americano nell'ultima settimana di febbraio hanno innescato un ripiegamento, facendo scendere l'oro di circa 100 dollari dal suo picco. Nonostante questo calo, il 28 febbraio l'oro ha chiuso a 2.857,83 dollari l'oncia, assicurandosi un guadagno mensile di 59,42 dollari, pari al 2,12%. Al 7 marzo, i prezzi dell'oro sono aumentati del 77,5% negli ultimi cinque anni². Gli investitori devono essere consapevoli dei rischi associati all'investimento in oro, come la volatilità del mercato, il potenziale calo dei prezzi e le fluttuazioni valutarie.

Performance e sentimento degli investitori

L'indice NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) ha guadagnato il 2,01% a febbraio³, ottenendo una performance significativamente migliore rispetto ai mercati azionari generali, ma alla fine non è riuscito a eguagliare i guadagni dell'oro. Tuttavia, da inizio anno le azioni aurifere hanno dimostrato una leva relativamente forte sui prezzi dell’oro, aumentando del 17,22% rispetto al guadagno dell’8,89% dell'oro fisico. Da tenere presente che la performance passata non è indicativa dei risultati futuri.

Questa performance mista è stata un argomento chiave della conferenza annuale di BMO Metals and Mining, tenutasi in Florida lo scorso mese. L'ottimismo sul settore si è scontrato con la frustrazione, in quanto l'aumento dei saldi di cassa, il miglioramento della liquidità, la riduzione dei rapporti di indebitamento, l'aumento dei dividendi e i significativi programmi di riacquisto non sono riusciti a suscitare l'interesse degli investitori negli ultimi anni. Tale tendenza potrebbe subire delle variazioni nel corso del 2025, dato che la crescente domanda di investimenti in oro, evidenziata dagli afflussi negli ETF sull'oro fisico, dovrebbe portare anche ad un aumento della domanda di azioni relative all'oro. A livello aneddotico, le aziende presenti alla conferenza hanno riferito di un aumento del numero di incontri con investitori generici desiderosi di ridurre la loro esposizione prossima allo zero all'oro⁴.

Resilienza di fronte alle tariffe globali

L'industria dell'oro rimane in gran parte isolata dall'impatto negativo delle tariffe globali. In effetti, molti produttori d'oro potrebbero beneficiare dei deprezzamenti della valuta estera innescati da queste tariffe, poiché una parte significativa della loro base di costi è denominata in valute locali. Per esempio, Alamos Gold stima che circa il 90-95% dei suoi costi operativi canadesi sono denominati in dollari canadesi, mentre circa il 40-45% delle sue spese di miniera messicane sono denominate in pesos.⁵. Mentre l'inflazione dei costi dell'industria è ampiamente riportata intorno al 3-5% per il 2025⁶, il potenziale beneficio di valute locali più deboli e di un prezzo dell'oro in aumento potrebbe più che compensare le pressioni inflazionistiche per il settore. Questa dinamica potrebbe continuare a spingere l'espansione dei margini verso nuovi livelli record.

Il ruolo in evoluzione del dollaro USA e le tendenze emergenti

Per oltre un secolo, il dollaro statunitense è stato la pietra angolare del sistema finanziario globale. La maggior parte degli scambi commerciali è finanziata in dollari statunitensi, le materie prime sono prezzate in dollari statunitensi e il dollaro statunitense è stato utilizzato, bramato e accumulato da persone e nazioni di tutto il mondo. Tuttavia, questo potrebbe cambiare.

La forza del dollaro americano rispetto alle altre valute è stata tradizionalmente sostenuta dalla solidità dell'economia statunitense e dalla sua reputazione di essere una delle giurisdizioni più sicure in cui investire.

Il grafico sottostante evidenzia una costante tendenza al rialzo a lungo termine dell'indice U.S. Dollar Index, nonostante le fluttuazioni degli ultimi anni.

Forza del dollaro USA, dal 2008 al 2025

Fonte: FactSet. Dati aggiornati al 12 febbraio 2025. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. La performance dell'indice non è rappresentativa della performance della strategia. Non è possibile investire in un indice.

Nonostante la sua forza, il dollaro ha subito una svalutazione rispetto all'oro, e questa è una tendenza senza precedenti che alcuni considerano una minaccia per la valuta oppure un segno di una crisi imminente.

Storicamente, i mercati rialzisti dell'oro sono stati guidati da tre fattori:

1. Inflazione in fuga – l'oro ha avuto un'impennata del 1500% negli anni '70.
2. Un dollaro in crisi – l'oro è salito del 302% dal 2001 al 2008
3. Crisi finanziarie – l'oro è aumentato del 134% tra il 2008 e il 2011.

L'attuale mercato rialzista dell’oro, iniziato nel 2016, è notevole perché non è stato accompagnato dalla debolezza del dollaro statunitense o da una crisi finanziaria globale. Sebbene la pandemia sia stata una crisi, il suo impatto finanziario è stato di breve durata, grazie al massiccio intervento del governo.

Erosione della fiducia nel dollaro

È emerso un altro fattore: Le persone e le nazioni che per lungo tempo hanno usato, desiderato e accumulato il dollaro americano potrebbero ora perdere la fede e la fiducia in tale valuta come riserva di ricchezza. Tale cambiamento è iniziato nel 2008, quando la crisi finanziaria globale ha portato molti a mettere in dubbio l'efficacia del sistema bancario e l'egemonia economica occidentale. L'escalation si è verificata con le sanzioni e il congelamento dei beni imposti alla Russia dagli Stati Uniti. Altri Paesi temono che una simile punizione o "l'arma del dollaro" sia possibile per infrazioni minori rispetto all'invasione ostile di un altro Paese. Ora le tariffe sono diventate un'arma. L'oro è aumentato del 275% dal fallimento di Lehman Brothers nel 2008 e del 50% da quando la Russia ha invaso l'Ucraina nel 2022. Inoltre, le politiche fiscali irresponsabili e il caos politico negli Stati Uniti suggeriscono che uno o più dei tradizionali driver dell'oro potrebbero riemergere. Di conseguenza, il mondo si sta lentamente e metodicamente allontanando dal dollaro, un cambiamento evidente soprattutto nelle modifiche alle riserve valutarie e nell'aumento degli acquisti di oro da parte delle banche centrali.

La Cina sta riducendo i suoi titoli del Tesoro USA e ha aumentato l'oro:

I titoli del Tesoro USA detenuti dalla Cina rispetto alle riserve d'oro (2013-2014)

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a dicembre 2024.

Fonte: Metals Focus, LSEG Data & Analytics (ex Refinitiv), ICE Benchmark Administration e World Gold Council. Dati aggiornati a dicembre 2024.

Riteniamo che questo possa segnare l'inizio di tendenze a più lungo termine che potrebbero essere riconosciute come una crisi di fiducia nel dollaro statunitense, potenzialmente in grado di spingere i prezzi dell'oro molto più in alto di quanto molti si aspettino. Se un bene digitale come bitcoin creato e residente nei server può essere valutato 100.000 dollari, allora sicuramente un'oncia di un bene rifugio affidabile e tangibile come l'oro potrebbe raggiungere una piccola frazione di quel valore.

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