La crisi geopolitica rafforza la posizione dell'oro

Riepilogo

I valori dell'oro e delle azioni aurifere come beni rifugio erano evidenti a febbraio. Il prezzo dell'oro si sta consolidando intorno al livello di 1.900 dollari.

Lo status di bene rifugio dell'oro rimane intatto

I valori dell'oro e delle azioni aurifere come beni rifugio erano evidenti a febbraio. Il prezzo dell'oro è uscito dalla fase di consolidamento che durava da 18 mesi l'11 febbraio, quando gli Stati Uniti hanno avvertito di un possibile attacco russo all'Ucraina. L'oro è poi salito a circa 1.900 dollari l'oncia con le notizie dei bombardamenti nell'est dell'Ucraina e gli avvertimenti di un'imminente invasione. Quando le bombe hanno iniziato a cadere il 24 febbraio, i beni rifugio come l'oro, il dollaro e i Treasury statunitensi hanno tutti conseguito forti rialzi. L'oro ha raggiunto un massimo di 1.974 dollari l'oncia nelle negoziazioni sui listini asiatici, mentre gli attivi di rischio come le azioni e i bitcoin hanno subito forti cali. Il prezzo dell'oro ha subito un'inversione dai massimi, arretrando nel trading europeo e chiudendo con un calo nella giornata dopo che il presidente Biden ha annunciato le sanzioni alla Russia che si sono rivelate meno severe del previsto. Anche gli attivi di rischio hanno subito una rapida inversione, terminando la giornata con dei rialzi. L’oro ha chiuso il mese a 1.908,99 dollari con un guadagno di 111,82 dollari (6,2%). I titoli auriferi hanno avuto una buona influenza sul rialzo dell'oro: il NYSE Arca Gold Miners Index¹ ha registrato un rialzo del 14,2% e il MVIS Global Junior Gold Miners Index² ha guadagnato il 13,3%.

Sentiment in miglioramento (e non solo nella geopolitica)

Storicamente, le turbolenze geopolitiche sono state un fattore trainante a breve termine dei prezzi dell'oro. I fattori trainanti geopolitici raramente durano a lungo termine per l'oro, poiché il mondo si adatta a nuove realtà. Tuttavia, la guerra in Ucraina sta avendo un impatto maggiore sull'economia globale e sul sistema finanziario di qualsiasi conflitto regionale degli ultimi tempi. L'oro sta ora consolidando le posizioni raggiunte in seguito al breakout sopra il livello di 1.900 dollari.

Dopo 18 mesi di andamento modesto delle negoziazioni, e a eccezioni dei fattori trainanti dell'Ucraina, sembra che il sentiment nei confronti dell'oro stia migliorando per diverse ragioni:

• Tecnicamente, l'oro ha registrato una mezza dozzina di tentativi di breakout falliti da quando ha raggiunto il suo massimo di 2.075 dollari nel 2020. Infine si intravedono un breakout confermato e un andamento grafico più positivo.
• Gli investitori hanno messo in dubbio l'efficacia dell'oro mentre incontrava difficoltà in un contesto di inflazione crescente. I recenti movimenti di prezzo non lasciano dubbi sul fatto che l'oro si stia comportando come un bene rifugio. Crediamo che il suo ruolo di copertura contro l'inflazione emergerà anche se l'inflazione persisterà nel 2022.
• Per poco più di un mese, gli ETP di oro fisico hanno visto i loro afflussi più consistenti da quando l'oro ha raggiunto il picco nell'agosto del 2020. Ciò indica un ritorno di un'elevata domanda di investimento.

Rialzi dei tassi: Troppo poco e troppo tardi?

La Federal Reserve Bank (Fed) statunitense sta per iniziare un ciclo di inasprimento monetario nel tentativo di abbassare l'inflazione, cresciuta a gennaio a un tasso annuale del 7,5% per l'indice dei prezzi al consumo (CPI)³ statunitense e del 9,7% per l'indice dei prezzi alla produzione (PPI)⁴. La Fed è ora "dietro la curva" perché ha passato tutto il 2021 a cercare di convincere i mercati che l'inflazione era "transitoria", invece di prendere misure per assicurarsi che l'inflazione non si allontanasse troppo dal suo obiettivo del 2%. A questo punto, ci sono rischi sostanziali che né la crescita economica né l'inflazione abbiano un andamento deciso nelle direzioni desiderate dalla Fed. L'economia sta decelerando a causa dei 3.600 miliardi di dollari di spesa federale relative alla pandemia. Le stime della Casa Bianca nella proposta di bilancio del 2022 del presidente Biden mostrano rallentamenti delle proiezioni di crescita del prodotto interno lordo (PIL) da oltre il 5% nel 2021 a meno del 2% nel 2024 e oltre. Un articolo del Wall Street Journal del 22 febbraio mette in evidenza il principale economista di Goldman Sachs, secondo il quale i pacchetti di aiuti COVID hanno aumentato il PIL del 6% nel 2020-2021. Goldman ritiene che il sostegno fiscale continuerà ad aumentare il PIL di circa il 2% nel 2022. Entro il 2023, senza ulteriori elargizioni del governo, l'economia dovrà stare in piedi da sola, presumibilmente con l'onere aggiunto di tassi d'interesse molto più alti. Inoltre, i cambiamenti radicali in corso nel panorama geopolitico potrebbero creare nuovi ostacoli alla crescita.

L'inflazione appare radicata

Si discute se l'inflazione persisterà a lungo termine. Il grafico mostra come, storicamente, i tassi d'interesse seguono approssimativamente l'andamento del CPI. Tuttavia, gli ultimi punti di dati del grafico mostrano che i rendimenti recenti non sono andati di pari passo con l'inflazione. Storicamente, un tale rapporto non è stato duraturo. Il grafico suggerisce che il mercato dei Treasury continua a credere che l'inflazione scenderà. D'altra parte, i tassi dei Treasury potrebbero aumentare per raggiungere l'inflazione con un ritardo. Se la Fed sarà costretta a terminare prematuramente il suo programma di inasprimento monetario per salvare l'economia, l'inflazione potrebbe rimanere elevata. Inoltre, a differenza dei passati cicli d'inflazione guidati dalla domanda, il ciclo attuale è guidato in gran parte da problematiche della catena di approvvigionamento. Le politiche di inasprimento monetario fanno scendere l'inflazione distruggendo ampiamente la domanda. Tuttavia, la Fed non ha strumenti per affrontare i problemi di approvvigionamento, né può contrastare le pressioni sui prezzi delle materie prime e di altro tipo provocate dalla guerra.

Tassi d'interesse e tendenze dell'inflazione

Fonte: Federal Reserve Bank of St. Louis. Dati aggiornati a gennaio 2022. Le performance precedenti non sono indicative dei risultati futuri.

Tutto ciò suggerisce che il contesto attuale si rivelerà estremamente difficile da gestire. Una recensione del Wall Street Journal di The Lords of Easy Money di Christopher Leonard ci fa chiedere se la Fed sia all'altezza del compito:

Non è tutto oro quel che luccica

L'oro contro il bitcoin è stato un tema popolare nella stampa e tra diversi analisti. Riteniamo che la maggior parte degli articoli siano tentativi superficiali di creare una rivalità che non esiste. L'ultimo ad attirare l'attenzione è stato un commento di gennaio di Goldman Sachs secondo cui il bitcoin è pubblicizzato come una riserva di valore che potrebbe prendere una significativa quota di mercato dall'oro. Piuttosto che distruggersi a vicenda, è più probabile che la maggior parte del denaro che fluisce sia nell'oro che nel bitcoin provenga da altre asset class (titoli azionari, obbligazioni, valute) o da risparmi e altre riserve di denaro. La maggior parte degli investitori in bitcoin ha poco interesse nell'oro e gli investitori in oro provano lo stesso per quanto riguarda il bitcoin. I bitcoin e le altre criptovalute potrebbero guadagnare un posto nel gruppo più ampio di attivi alternativi che include private equity, immobili e materie prime. Tuttavia, è difficile definire chiaramente il ruolo del bitcoin in un portafoglio d'investimento, perché è troppo nuovo per conoscere il fattore principale che ne guida il prezzo. Ad esempio, l'oro sta chiaramente funzionando come bene rifugio e riserva di valore con le crescenti tensioni in Ucraina, mentre il bitcoin rimane fermo al livello di 40.000 dollari. Finora, nell'attuale ciclo inflazionistico, il bitcoin, come l'oro, ha avuto prestazioni miste.

Una valutazione più ragionevole del bitcoin può essere trovata in un recente rapporto di Fidelity Digital Assets intitolato: "Bitcoin First: Why investors need to consider bitcoin separately from other digital assets" (Prima il bitcoin: perché gli investitori devono considerare il bitcoin separatamente dagli altri asset digitali). Come suggerisce il sottotitolo, Fidelity discute il ruolo unico del bitcoin come riserva di valore all'interno dell'ecosistema degli asset digitali, dove funziona come un "bene monetario". Il bitcoin occupa chiaramente un posto all'interno di un portafoglio di asset digitali. Resta da vedere se il suo posto è accanto all'oro e ad altre alternative nel sistema finanziario più ampio.

Il bitcoin non è ancora stato messo alla prova in una crisi economica e in un mercato ribassista. L'oro e i titoli auriferi hanno registrato una brillante performance durante le recessioni che hanno seguito la crisi tecnologica del 2000 e la crisi finanziaria del 2008. Con il prossimo ciclo di inasprimento monetario, le probabilità di una crisi economica aumentano e il bitcoin potrebbe avere un'occasione eccezionale per dimostrare se è davvero una riserva di valore dello stesso livello dell'oro.