Perché i titoli fallen angel a reddito fisso volano in alto

Le obbligazioni fallen angel rappresentano un elemento spesso trascurato del mercato a reddito fisso. Si tratta di obbligazioni corporate originariamente emesse con lo status di investment grade e poi declassate ad high yield dalle agenzie di rating. Nel corso del tempo, le obbligazioni "fallen angel" hanno costantemente offerto rendimenti più elevati rispetto alle altre obbligazioni ad alto rendimento.

Per molti anni, questa poteva sembrare un'anomalia interessante che non ha invogliato molti investitori ad abbandonare i mercati azionari. Tuttavia, con i tassi di interesse negli Stati Uniti e in Europa che sembrano destinati a rimanere più alti ancora a lungo, le obbligazioni fallen angel volano in alto. Il nostro VanEck US Fallen Angel High Yield Bond ETF, ad esempio, ha un rendimento superiore al 7,5% (si noti che accumula il rendimento anziché distribuirlo).

Quindi, cos'è esattamente un titolo fallen angel a reddito fisso? In breve, le obbligazioni fallen angeli sono obbligazioni che avevano un merito di credito investment grade prima di essere declassate dalle agenzie di rating a causa del declino del merito creditizio delle società che le hanno emesse. Tra queste figurano aziende importanti come Vodafone, Royal Caribbean Cruises e Nordstrom.

Il recente lancio del nostro VanEck US Fallen Angel High Yield Bond UCITS ETF completa la nostra offerta di fallen angels, che comprende già un versione globale. Quest'ultimo sembra essere più appropriato per gli investitori che mirano a una maggiore diversificazione, poiché include obbligazioni di diversi Paesi e con molte denominazioni valutarie. L'ultimo lancio si concentra invece sugli Stati Uniti e può essere interessante soprattutto per quegli investitori che desiderano avere allocazioni a reddito fisso separate in termini di valuta¹.

In VanEck possiamo vantare oltre 10 anni di esperienza negli investimenti dei fallen angels, con una strategia offerta negli Stati Uniti che conta un patrimonio in gestione superiore a 2 miliardi di dollari.

Ritorni medi più elevati

È un'anomalia ben nota che i fallen angel abbiano storicamente offerto ritorni medi più elevati rispetto alle altre obbligazioni high yield. Ad esempio, nei circa 20 anni che vanno dalla fine del 2003 alla fine di giugno 2023, l'indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained ha generato un ritorno totale del 367,9%, rispetto al 225,4% dell'ICE BofA High Yield Index².

Inoltre, la sovraperformance dei fallen angel è stata piuttosto costante. In altre parole, l'indice dei fallen angel ha sovraperformato l'indice high yield in 14 degli ultimi 19 anni solari (vedere di seguito)

Ritorni dell'anno solare e da inizio anno (31/12/2003 – 30/06/2023)

Fonte: FactSet. Dati aggiornati al 30/06/2023.

Perché mai? In gran parte perché i mercati finanziari tendono a guardare sempre avanti, anticipando i risultati. In effetti, gli investitori spesso si accorgono facilmente quando le agenzie di rating stanno per declassare le obbligazioni. Poiché molti possono detenere solo obbligazioni investment-grade, vendono prima del declassamento, il che significa che le obbligazioni sono spesso vendute in eccesso quando il declassamento si verifica effettivamente.

Naturalmente contrarian

Tuttavia, le obbligazioni fallen angel tendono ad avere una qualità creditizia mediamente più elevata rispetto all'intero universo high yield, e sono naturalmente contrarian perché le finanze delle società tendono a deteriorarsi nei momenti in cui i settori in cui operano sono sotto pressione. Il grafico colorato sottostante delle ponderazioni settoriali nell'ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index illustra il punto: dopo la crisi finanziaria del 2008, la ponderazione dei titoli bancari è aumentata, una cosa simile è accaduta con i titoli energetici dopo il crollo del prezzo del petrolio del 2015, e poi di nuovo con i titoli automobilistici dopo i lockdown del Covid-19 nel 2020, quando le vendite di auto sono crollate.

ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index

Allocazioni settoriali storiche (31/12/2003 – 30/06/2023)

Mentre le obbligazioni fallen angel hanno battuto in modo abbastanza costante i rendimenti dei loro omologhi ad alto rendimento, ciò che sta cambiando ora è che i loro rendimenti reggono favorevolmente il confronto con i ritorni storici delle azioni. A partire dal 2010, per oltre un decennio caratterizzato da tassi bassi, il mercato obbligazionario nel suo complesso non ha registrato rendimenti così elevati. Tuttavia, il rapido ciclo di rialzo dei tassi da parte delle banche centrali in risposta all'inflazione ha cambiato il quadro, con rendimenti ora a livelli molto più interessanti.

Ma sembra che quei lontani giorni, con bassi tassi di interesse siano stati un'anomalia. Anche se i tassi prima o poi torneranno a scendere, la maggior parte degli osservatori ritiene improbabile che tocchino i minimi estremi visti in precedenza. Tutto ciò significa che le obbligazioni fallen angel dovrebbero continuare ragionevolmente a volare in alto.