Il cambiamento dell'indice dei fallen angel incombe con l'emergere di potenziali nuovi operatori

Dopo aver sovraperformato nel 1° trimestre dello 0,10%, gli angeli caduti (rappresentati dall'Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained, "H0CF") hanno sottoperformato l'ampio high yield (rappresentato dall'Indice ICE BofA US High Yield, "H0A0") dell'1,60% nel 2° trimestre e ora sono in ritardo dell'1,53% YTD. La maggior parte della sottoperformance del Q2 può essere attribuita al deterioramento del credito nei crediti più deboli dei settori Telecom e Immobiliare. Nell'ambito delle telecomunicazioni, Embarq è stata scambiata a livelli "distressed" per tutto l'anno, ma è ulteriormente peggiorata a giugno in seguito a un declassamento. Inoltre, gli spread di Lumen Technologies si sono ampliati in modo significativo nel corso del trimestre. Nell'ambito del settore immobiliare, Office Properties Income Trust, un REIT focalizzato sugli immobili a uso ufficio, ha condotto uno scambio "distressed", che riflette le continue preoccupazioni in quel settore. I fallen angel continuano a essere un sovrappeso per il settore immobiliare di circa 2,5 volte rispetto al mercato "high yield" generale. Anche i tassi hanno avuto un impatto sugli angeli caduti quest'anno, in quanto i rendimenti dei Treasury USA a scadenza intermedia e lunga sono aumentati di circa lo 0,50%, la maggior parte dei quali si è verificata nel primo trimestre.

Cosa ci aspetta per il resto dell'anno?

L'indice Morgan prevede che i fallen angel supereranno le rising star per il resto dell'anno, con circa 30 miliardi di dollari di declassamenti previsti e solo 5 miliardi di dollari in rising star. Si prevede che i declassamenti si verifichino nei settori media, industria di base, vendita al dettaglio, tra gli altri, e sono per lo più di natura idiosincratica. Uno degli emittenti, Paramount, è già valutato ad alto rendimento da S&P (BB+), mentre Fitch lo ha messo sotto osservazione negativa (BBB-) e Moody's ha messo il suo Baa3 sotto esame per un declassamento dopo che ha accettato di vendersi a SkyDance a causa delle pressioni in corso che continueranno ad avere un impatto sulle attività. Di seguito analizziamo l'impatto che Paramount avrebbe sull'indice dei fallen angel, se venisse declassato alla categoria "high yield":

• L'indice fallen angel non ha avuto un'esposizione al settore media dalla metà del 2019 e Paramount sarebbe l'unico emittente del settore.
• Con un debito di circa 13 miliardi di dollari, Paramount raggiungerebbe probabilmente il tetto del 10% di emittenti dell'indice, diventando così l'esposizione più grande dell'indice. L'esposizione maggiore appartiene ora a Walgreens, con un peso di poco superiore al 6% nel settore Retail.
• La durata di Paramount è leggermente superiore a 7 anni, il che aumenterebbe la durata dell'indice dei fallen angel.
• Negli ultimi 6 mesi, il rendimento medio dei prezzi delle obbligazioni Paramount nell'ampio indice investment grade è stato del -8,25%.

Prezzo ponderato al pari di Paramount (ultimi 6 mesi)

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

Statistiche complessive dei fallen angel: I rendimenti dei fallen angel sono diminuiti di 20 pb a giugno, raggiungendo il 7,10%, ma rimangono elevati rispetto al primo trimestre e alla fine dello scorso anno, mentre gli spread continuano a muoversi in un intervallo intorno ai 250. L'ampio high yield ha registrato cambiamenti simili, con rendimenti in calo di 10 pb ma ancora superiori alla fine del primo trimestre e spread che hanno subito variazioni minime. Dopo aver toccato il 4,70% a maggio, il rendimento del Tesoro USA a 10 anni ha chiuso il mese di giugno al 4,28%, in un contesto di rapporti CPI/PCE benigni, di disoccupazione in leggero aumento sopra il 4% e di una Fed mediana che prevede un taglio dello 0,25% entro la fine dell'anno. Piccole variazioni nell'indice degli angeli caduti hanno fatto scendere leggermente la duration, mentre la duration dei rendimenti ampi è rimasta in sordina. Per quanto riguarda i default, l'ampio mercato high yield ha visto il default di Petrofac a giugno (600 milioni di dollari di valore nominale), che si è aggiunto ai 5 emittenti che hanno fatto default nel 1° trimestre per un totale di 4.144 milioni di dollari, contro gli 0 dollari degli angeli caduti.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angel: Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. HY generale: Indice ICE BofA US High Yield. OAS si riferisce a "option-adjusted spread". La invitiamo a consultare la definizione di questo e di altri termini qui citati nella parte dedicata alle informazioni e alle definizioni di questo blog. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. La performance dell'indice non è rappresentativa della performance della strategia. Non è possibile investire in un indice.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angel: Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario/titolo qui menzionato. La performance dell'indice non è rappresentativa della performance della strategia. Non è possibile investire in un indice.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angel: Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario/titolo qui menzionato. La performance dell'indice non è rappresentativa della performance della strategia. Non è possibile investire in un indice.

Performance dei fallen angel per settore: Non ci sono stati grandi cambiamenti nell'allocazione settoriale negli ultimi mesi, a causa della mancanza di fallen angel e rising star. In termini di performance, tutti i settori ad eccezione di Servizi finanziari, RE, Retail e Telecom (circa 43% di esposizione) hanno registrato rendimenti positivi a giugno, con Healthcare e Tech che sono stati i più performanti, anche se il loro contributo al rendimento è stato limitato a causa della loro esposizione relativamente bassa (circa 12%). In termini di attribuzione rispetto all'high yield generale a giugno, l'impatto di spread più ampi è stato il principale responsabile della sottoperformance dei fallen angel, soprattutto nell'ambito delle telecomunicazioni, con due emittenti (Embarq e Lumen Technologies) che hanno visto i loro spread ampliarsi rispettivamente a +5000 pb e +2000 pb. Nell'ambito del settore immobiliare, Office Properties Income Trust (OPI, esposizione dello 0,83%) ha effettuato uno scambio "distressed" ed è stato rimosso dall'indice perché non soddisfaceva i requisiti minimi dell'indice per il valore nominale. Nell'ambito della vendita al dettaglio, gli spread di Walgreens (esposizione del 6,29%) si sono ampliati di quasi 80 pb. La natura idiosincratica di questi eventi ha influito sulla loro quotazione, soprattutto nel settore immobiliare e in quello delle telecomunicazioni, ma con l'uscita di OPI e con le basse ponderazioni di Embarq e Lumen Tech (0,49%), l'ulteriore ribasso di questi nomi è limitato.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. I ritorni si basano su dati relativi a periodi parziali. Fallen angel: Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Non è da intendersi come una raccomandazione a investire o disinvestire in nessuno dei settori qui menzionati. La performance dell'indice non è rappresentativa della performance della strategia. Non è possibile investire in un indice.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angel: Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Non è da intendersi come una raccomandazione a investire o disinvestire in nessuno dei settori qui menzionati. La performance dell'indice non è rappresentativa della performance della strategia. Non è possibile investire in un indice. Indice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; Indice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; Indice con rating CCC e inferiore: ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index.