Per le valute emergenti cosa significano inflazione e crescita?

Con il ritorno della reflazione sui radar degli investitori, la performance delle valute dei mercati emergenti (EMFX) è stata eterogenea a inizio anno, dopo i rialzi registrati a fine 2020 in un contesto di debolezza del dollaro Usa. L'attenzione è focalizzata principalmente sull'aumento dei rendimenti negli Stati Uniti e sui possibili effetti per le valute emergenti. Nel lungo termine sono molte, a nostro avviso, le ragioni per cui le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale possono essere interessanti e debbano essere prese in considerazione all'interno di un portafoglio obbligazionario globale.

Il rialzo dei tassi negli Stati Uniti può avere effetti significativi sulle valute emergenti. In ultima analisi, tuttavia, quello che più conta è la ragione dell'aumento dei tassi. In questo caso il motivo è in parte riconducibile alle aspettative di maggiore crescita e inflazione negli Stati Uniti nel 2021, sulla scia della partenza della campagna vaccinale e dei primi effetti delle misure di stimolo fiscale. A beneficiarne dovrebbe essere la crescita globale – già sostenuta dalla notevole espansione economica al di fuori della Cina – e soprattutto i mercati emergenti e le relative valute. Ciò non vuol dire che le aspettative di crescita siano spettacolari in tutti i mercati emergenti, ma solo che il loro differenziale di crescita rispetto ai mercati sviluppati potrebbe essere più significativo.

Siamo inoltre convinti che un modesto incremento dei tassi statunitensi a lungo termine potrebbe non soddisfare l'appetito insaziabile degli investitori a caccia di maggiori rendimenti. Il tasso a dieci anni è ancora inferiore di quasi lo 0,90% rispetto al valore iniziale del 2020, malgrado sia gradualmente aumentato negli ultimi mesi. In genere, inoltre, la volatilità dei tassi d'interesse preoccupa più di un aumento graduale e può essere associata a sell-off imprevisti, di più ampie proporzioni, in altre asset class. La volatilità dei tassi statunitensi continua comunque a essere bassa. Forse quel che più conta è che i tassi d'interesse reali offrano ancora un premio significativo, come illustra il grafico che segue. Le aspettative di inflazione negli Stati Uniti sono cresciute, mentre nei mercati emergenti le dinamiche sono state più contrastanti. Alcune Banche centrali hanno adottato un orientamento più restrittivo, il che potrebbe sostenere le valute emergenti anche se, nel prossimo futuro, la Federal Reserve dovesse fissare i tassi a breve termine a zero o in prossimità dello zero, malgrado le aspettative di maggiore inflazione. Le Banche centrali dei mercati emergenti hanno inoltre a propria disposizione "potenza di fuoco" per tagliare i tassi, qualora ciò fosse necessario per stimolare la crescita. Ed è esattamente quello che molte di esse hanno fatto lo scorso anno, fornendo un qualche sostegno agli investitori di obbligazioni emergenti in valuta locale.

I tassi d'interesse reali dei mercati emergenti restano interessanti

Fonte: Bloomberg, dati al 31/12/2020.

Infine, dal punto di vista delle valutazioni, le valute emergenti restano vicine ai minimi storici rispetto al dollaro Usa. I fattori tecnici all'inizio del 2021 hanno favorito il dollaro Usa, in quanto molti portafogli globali avevano aperto consistenti posizioni corte. Gli enormi livelli di deficit e debito – cui si aggiungono le ulteriori misure di stimolo e di indebitamento attese – e i maggiori rischi politici non giocano tuttavia a favore del dollaro, anche se è quasi impossibile prevedere se e quando tutto ciò si rifletterà nel suo valore. Siamo infine convinti che la maggiore crescita e la dinamica più favorevole dell'indebitamento nei mercati emergenti dovrebbe favorire le valute emergenti nel lungo termine. Nel frattempo, gli investitori possono trarre vantaggio dal premio di rendimento che le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale ancora offrono e dalla diversificazione che generano all'interno di un portafoglio obbligazionario globale, con una bassa correlazione rispetto ad altre emissioni denominate in dollari Usa.