Rafforzamento del proprio 40% con le obbligazioni dei mercati emergenti

Le obbligazioni dei mercati emergenti storicamente registrano buoni risultati in contesti con tassi d'interesse in rialzo. Se i tassi d'interesse registrano un rialzo a causa di prospettive di crescita più elevate, piuttosto che di un "taper tantrum¹", le obbligazioni dei mercati emergenti possono segnare risultati particolarmente positivi. È comprensibile, dato che il rafforzamento della crescita negli Stati Uniti tende a comportare maggiori importazioni dai paesi dei mercati emergenti, flussi di capitale più elevati e generalmente condizioni di "propensione al rischio²". Dopotutto, il Pil è il denominatore su cui si basa tutto, dal servizio del debito societario al consumo individuale. La qualità del credito dovrebbe migliorare durante i periodi di crescita economica e riteniamo che gli Stati Uniti siano destinati a una crescita sostenuta. In effetti, a nostro avviso, nel 2021 gli Stati Uniti sono sulla buona strada per crescere potenzialmente più velocemente della Cina. L'unico motivo di preoccupazione, tradizionalmente, deriverebbe dal tentativo della Federal Reserve (Fed) di aumentare i tassi d'interesse troppo rapidamente e non prevediamo che ciò possa accadere.

Naturalmente, il mese o due durante i quali i tassi d'interesse statunitensi salgono per la prima volta per riflettere questa crescita più sostenuta - come sta accadendo ora - sono dolorosi per tutte le obbligazioni. Questa è la semplice formula matematica della duration³ moltiplicata per la variazione del rendimento. L'andamento di quest'anno finora ha seguito questa formula, poiché le obbligazioni dei mercati emergenti hanno registrato una flessione in linea con la loro duration moltiplicata per il rendimento degli Stati Uniti. In altre parole, gli spread non si sono ampliati. Ma cosa succederà una volta che le obbligazioni avranno assorbito questo aumento iniziale dei prezzi? Qual è l'effetto a lungo termine dei rendimenti più elevati generati dalle obbligazioni e del miglioramento delle condizioni economiche?

Le obbligazioni dei mercati emergenti storicamente hanno registrato buoni risultati. I due grafici sottostanti mostrano l'andamento del debito dei mercati emergenti negli ultimi due periodi reflazionistici (2004-2007 e 2015-2019). Entrambi mostrano cosa è avvenuto in concomitanza con una serie di rialzi dei tassi d'interesse da parte della Fed (indicati dalla linea a gradini rosa). Nel periodo di reflazione 2004-2007, le emissioni in valuta locale dei mercati emergenti hanno registrato un incremento del 60% e le emissioni in valuta forte dei mercati emergenti del 30%; nel periodo di reflazione 2015-2019, entrambe hanno registrato un incremento del 30%.

La reflazione ha effetti positivi sulle obbligazioni dei mercati emergenti

30/6/2004 - 30/6/2007

30/9/2015 - 30/6/2019

Fonte: VanEck Research; Bloomberg, J.P. Morgan. Dati al 10/3/2021. USD EM Sovereign è rappresentato dal J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index. LC EM Sovereign è rappresentato dal J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified Index. US IG Bonds è rappresentato dal J.P. Morgan GABI US IG Index.

Le emissioni in valuta locale dei mercati emergenti possono essere particolarmente interessanti durante questi periodi, come è possibile evincere dagli ottimi risultati relativi al primo esempio di reflazione (Nota: possono verificarsi rischi). Le economie dei mercati emergenti tendono a trarre vantaggio dal doppio deficit statunitense (deficit fiscale più deficit delle partite correnti): gli Stati Uniti richiedono più beni dai mercati emergenti, in particolare materie prime. Ciò storicamente rafforza le valute dei mercati emergenti e indebolisce il dollaro USA, il che è comprensibile. Se inviamo dollari statunitensi in queste economie per acquistare lastre di vetro o componenti per auto, ciò ovviamente spinge al rialzo le loro valute. Il grafico che segue mostra ciò che può accadere al dollaro statunitense quando gli Stati Uniti adottano una politica di stimoli estremamente accentuata, come sta avvenendo attualmente. Il dollaro vacilla. Questo è un altro esempio di come l'aumento dei tassi, se connesso a una migliore crescita, può avere effetti estremamente positivi sulle obbligazioni dei mercati emergenti.

Il dollaro vacilla a causa di una politica di stimoli estremamente accentuata

Dollaro statunitense, valute dei mercati sviluppati e doppio deficit statunitense

Fonte: VanEck Research, Bloomberg. Dati al 31/12/2020.