La risposta dei future di Ethereum alla "Jpeg Economy" degli NFT

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I punti da ricordare

• Il valore annualizzato del mercato degli NFT è di 43 miliardi di dollari; quello degli oggetti d'arte e di antiquariato è di 50 miliardi di dollari su scala globale.¹ Com'è possibile?
• Le criptovalute spingono al rialzo i prezzi delle opere d'arte. Punto.
• I guadagni con gli NFT potrebbero incentivare ancor di più lo staking su ETH; in risposta, ci sarà un boom del mercato dei future su ETH nel CME?
• Stime di ETH per il 2022: gli elementi chiave.

Al momento la dimensione della "jpeg economy" ricorda paesi di piccole dimensioni (ad esempio, Giordania e Turkmenistan) visto che OpenSea, il n. 1 delle piattaforme di NFT, ha segnalato vendite per 3,55 miliardi di dollari negli ultimi 30 giorni.² Mantenere questo ritmo incalzante implicherebbe un valore lordo delle merci (GMV) di 43 miliardi di dollari per OpenSea che, al momento, controlla il 98% del mercato degli NFT.³ A titolo di confronto, nel 2020 il valore del mercato globale degli oggetti d'arte e di antiquariato è stato di 50 miliardi di dollari. A prima vista, uno di questi due mercati può sembrarvi erroneamente valutato. Tuttavia, approfondendo si colgono maggiori sfumature.

C'è ancora valore? I primi 5 NFT Cryptopunks sono stati venduti su OpenSea in media per 8 milioni di dollari⁴; i primi 5 Picasso sono stati venduti a una media d'asta di 121 milioni di dollari⁵

Fonte: OpenSea

In primo luogo, la velocità delle transazioni degli asset digitali è sempre stata molto più elevata che non nella finanza tradizionale. Programmabilità, regolamento istantaneo, pseudonimia e trading globale eseguito 365 giorni all'anno, 24 ore su 24, 7 giorni su 7 sono solo alcune delle caratteristiche che incoraggiano una maggiore frequenza delle transazioni. Secondo la ricerca di Goldman Sachs, la velocità delle criptovalute è circa 10 volte superiore a quella dei titoli azionari.⁶ In effetti, i dati di OpenSea indicano che negli ultimi 30 giorni 204.000 indirizzi univoci hanno eseguito 2,28 milioni di transazioni in NFT.⁷ Un fatturato annualizzato di "oggetti da collezione digitali" di 130 volte superiore! Benché questo livello sia forse insostenibile, ciò sta a indicare che la crittografia avanzata ha creato una domanda di transazioni ritenute economicamente irrazionali in passato.

Giro d'affari annualizzato dei mercati azionario e delle criptovalute

Fonte: Goldman Sachs, dati al 31/12/20.

In secondo luogo, e per avallare il primo punto, sebbene gli NFT siano teoricamente "non fungibili", grazie alla ,potere della finanza decentralizzata, questo non è del tutto corretto. La maggior parte dei creatori di NFT guadagna royalty del 2-5% ogni volta che la loro opera viene venduta⁸; di conseguenza il loro reddito futuro è legato all'arte che creano. Inoltre, presto la finanza decentralizzata e gli NFT convergeranno e – secondo quanto dichiarato dal fondatore di Aave, Stani Kulecov, in un Tweet di giugno– i principali protocolli di prestito quali Aave (AAVE, capitalizzazione di mercato di 6 miliardi di dollari) si stanno preparando ad accettare gli NFT come collaterale nei pool di prestiti. Nei trimestri a venire assisteremo al debutto dell'acquisto frazionato di NFT, dei prestiti garantiti da NFT e dell'emissione di biglietti per eventi che – come l'USTA ha sperimentato quest'anno – prevedono premi speciali per i possessori di NFT. Ad esempio, le figurine NFT a tiratura limitata dell'US Tennis Open comprendono esemplari "unici" cui sono associati benefici specifici tra cui visite dietro le quinte, opportunità di giocare nello stadio Arthur Ashe e di farsi fotografare con i trofei, ecc. In una recente intervista su Twitter Spaces, il CEO di FTX, Sam Bankman-Fried – la cui piattaforma virtuale ha ultimamente stipulato accordi di sponsorizzazione sia con l'NBA (tramite l'acquisto della Miami Heat Arena) che con l'MLB – ha annunciato di aver avviato una collaborazione con MLB per la biglietteria NFT. Sulla scia dello sviluppo di questi mercati "liquidi" di eventi e biglietterie, emergerà verosimilmente un mercato di strumenti derivati che include opzioni per acquistare o vendere l'accesso a determinati eventi (e persone). Nel frattempo, Metaverse e le piattaforme di giochi quali Decentraland, Cryptovoxes e Nifty Island utilizzeranno meccanismi di "airdrop" o di staking per remunerare con valuta digitale "gratuita" o beni virtuali i possessori di NFT per il tempo trascorso sulla piattaforma.⁹ Producendo flussi finanziari, un portafoglio di asset NFT diventerà fungibile nella finanza decentralizzata.

Infine, un confronto tra i 50 miliardi di dollari di valore dei mercati degli oggetti d'arte e da collezione e gli oltre 40 miliardi di dollari del mercato degli NFT suggerisce che la velocità delle transazioni nel mercato dell'arte tradizionale potrebbe aumentare grazie alla nascita degli NFT, anche se l'incredibile fatturato del 130% degli NFT da collezione si ridimensionasse. Il COVID-19 ha già fatto schizzare le vendite online di opere d'arte tradizionali, portando il fatturato totale dal 9% del 2019 al 25% del 2020. Oggigiorno gli investitori acquistano con maggior fiducia un'opera d'arte mai vista prima. E con tassi d'interesse prossimi allo zero ed elevate quotazioni degli asset, "alcuni mutuanti sostengono di assistere a una crescita d'interesse da parte dei ricchi acquirenti di opere d'arte che sono disposti a cedere un dipinto come collaterale in cambio di liquidità che possono investire in altri manufatti"; è quanto si legge in un rapporto del 13 agosto di Bloomberg News secondo cui i rendimenti su questi pacchetti di prestiti garantiti da opere d'arte si aggirano attorno all'8%.¹⁰ Recentemente, la Bank of America ha dichiarato che a fine giugno l'attività di prestito garantita da opere d'arte era cresciuta del 15% su base annua, mentre la divisione di servizi finanziari di Sotheby ha asserito che il suo portafoglio prestiti è aumentato di quasi il 50% dal 2018.¹¹ Utilizzando gli oggetti da collezione come "proof of concept" sembra probabile che gli NFT prenderanno piede come modi di utilizzo di asset nel mondo reale, facilitando agli investitori il compito di frazionare, cartolarizzare, prestare e commerciare opere d'arte di qualunque genere. La maggiore disponibilità di capitale per realizzare quei rendimenti dell'8% dovrebbe spingere al rialzo quest'asset class, nuova e vecchia.

A luglio, in un'intervista alla CNBC, il famoso artista Damien Hirst – che ha sviluppato un suo progetto di NFT – ha dichiarato: "Ho sempre pensato al progetto avendo in mente Mona Lisa". Quale mi piacerebbe possedere? La Mona Lisa originale, che è così difficile ammirare a causa dei turisti e del vetro blindato, o le possibilità di merchandising ad essa associate? T-shirt, cartoline, orecchini, tazze". Un'estrema analogia di questa riflessione ci induce a pensare a Disney: la società si è quotata nel 1957 come collezione di "arte del mondo reale", confezionata in bit e byte per i consumatori globali in una campagna durata 60 anni che ha portato a una capitalizzazione di mercato di 330 miliardi di dollari.¹² Disney possiede ancora il 100% della sua proprietà intellettuale. OpenSea ne ha, invece, il 2,5% e a luglio di quest'anno ha raccolto sul mercato capitali per 1,5 miliardi di dollari.¹³

Capitalizzazione di mercato di Disney

Fonte: Bloomberg. Dati all'1/9/2021.

Il successo degli NFT di OpenSea per il "mercato di massa" rafforza l'interesse delle istituzioni in ETH

L'improvvisa ascesa di OpenSea a leader di mercato ha colto di sorpresa molti che prevedevano condizioni di maggiore parità tra le piattaforme online di NFT. Il fatto che OpenSea si appoggi esclusivamente sulla blockchain di Ethereum è un successo accessorio per ETH che, da sola, controlla il 72% del mercato della finanza decentralizzata (sebbene questo valore stia diminuendo con l'ascesa di Solana e di altre piattaforme che possono sostenere scambi a una frequenza addirittura superiore).¹⁴ Date le plusvalenze realizzate dai collezionisti con gli NFT, dovrebbe esservi una forte propensione a immobilizzare questi guadagni in ETH (e, più in generale, in criptovalute) per evitare oneri fiscali, per quanto temporanei; tali passività, infatti, insorgono solo quando le plusvalenze sono incassate in moneta a corso legale. Questo arbitraggio fiscale dovrebbe anche incoraggiare più acquisti denominati in ETH sotto forma di NFT.

Totale immobilizzato nelle blockchain della finanza decentralizzata

Fonte: DefiLlama. Dati al 29/8/2021.

Nel frattempo, smobilizzare ETH è un processo oneroso che può richiedere mesi. E poiché Ethereum completerà il processo di transizione al protocollo "proof of stake" nel 2022, una percentuale crescente di operatori del mercato ETH potrebbe percepire questo come un problema. Osserviamo quindi con interesse la maggiore liquidità dei contratti future su Ethereum nel CME, dove il valore medio giornaliero scambiato supera regolarmente i 500 milioni di dollari ad appena sei mesi dal lancio, un traguardo che i future su bitcoin hanno raggiunto dopo due anni e mezzo.¹⁵Anche i differenziali tra i prezzi dei contratti future e i prezzi spot sono notevolmente migliorati dal 9 febbraio, giorno del lancio, e si avvicinano a quelli del bitcoin, rendendo questa piattaforma un'opzione praticabile per gli operatori commerciali.

Valore medio scambiato in 30 giorni da ETH e BTC

Fonte: CME, Bloomberg, VanEck. Dati al 31/8/2021.

Future vs Spot: scostamento medio. Dal lancio dei future su ETH nel CME (10/2/2021-24/8/2021)

Spread medio tra il CME CF Ether-Dollar Real Time Index e i future trattati al CME, rilevato giornalmente alle ore 16:00 (ora del Regno Unito). Fonte: CME, Bloomberg, calcoli di VanEck, dati al 24/8/2021.

Il mercato commerciale ha quindi preso atto che l'ETH è un bene importante e che i volumi dei suoi future superano quelli di altri asset che vantano un track record molto più lungo, comprese le attività sottostanti degli ETF esistenti basati su future, quali il Breakwave Dry Bulk Shipping ETF (BDRY, capitalizzazione di mercato di 81 milioni di dollari, con volumi medi giornalieri di 8 milioni di dollari all'1/9/2021). Per contestualizzare il discorso, il legname ha iniziato a essere negoziato sul CME nel 1986, la corona norvegese nel 2002 e lo szloty polacco nel 2004.

Future su valute diverse: open interest medio giornaliero su 30 giorni (21/7/2021-21/8/2021)

PLN = zloty polacco, NOK = Corona norvegese, RUB = rublo russo. Fonte: CME, Bloomberg, VanEck. Dati al 21/8/2021.

Future su materie prime varie: open interest totale (21/7/2021-21/8/2021)

Fonte: CME, Bloomberg, VanEck. Dati al 21/8/2021.

Infine, stiamo per presentare le nostre stime su Ethereum per il 2022. La stima iniziale dei ricavi generati dal protocollo nel 2021 – 18 miliardi di dollari – che avevamo formulato tre giorni dopo il picco di mercato del 12 maggio si differenzia di pochi punti percentuali dal valore corrente di 17,3 miliardi di dollari, malgrado da maggio a luglio il mercato abbia subito una correzione del 60%.¹⁶ Come di consueto, i minori prezzi del gas¹⁷hanno attirato nuove applicazioni (jpeg!) che in precedenza non avevano validità economica e che a loro volta hanno conquistato utenti che attualmente operano "in the money". Tuttavia, con il passaggio al protocollo "proof of stake" nel 2022 sarà molto più difficile realizzare una buona visibilità degli utili. Il successo del 2022 dipende da alcuni input chiave, tra cui crescita delle transazioni, prezzi del gas, importo immobilizzato, percentuale bruciata e, ovviamente – per gli investitori in dollari – il prezzo di ETH.