I token Defi rimbalzano

Per la prima volta dal 2018, a gennaio la quota di bitcoin sul mercato complessivo delle criptovalute è scesa al di sotto del 40%.¹ Tre anni fa, la sottoperformance del bitcoin dette il via a un anno di mercato ribassista delle valute digitali dopo che il boom delle ICO (offerte iniziali di moneta) cedette alle pressioni di un inasprimento normativo e, unico caso degli ultimi sei anni, i mercati azionari globali chiusero in rosso. Si ricordi che nel 2018 l'MSCI All-Country World Index perse l'11%.²

Oggi la situazione appare molto diversa. Sebbene le criptovalute in generale, e il bitcoin in particolare, continuino ad avere una correlazione positiva con attivi di rischio quali le azioni (fig. 1), le recenti aspettative di crescente inflazione sembrano in qualche modo giocare a favore degli asset digitali (figure 2 e 3). In effetti, le piattaforme di smart contract di primo livello – guidate, per dimensione, da Ethereum – rappresentano oggi più di 600 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato e si prevede che nel 2022 i ricavi supereranno i 30 miliardi di dollari.³ Intanto, mentre nel 2021 i venture capitalist iniettavano oltre 30 miliardi di dollari nella blockchain e nelle startup di criptovalute contro i 10 miliardi di dollari complessivi del 2017 e 2018,⁴ gli imprenditori del settore hanno utilizzato quei fondi per costruire nuovi prodotti open source che stanno promuovendo l'adozione di asset digitali: a dicembre, gli indirizzi totali sulla blockchain Ethereum sono aumentati del 2,6% su base mensile, a 141 milioni, mentre quelli di Bitcoin sono arrivati a 923 milioni, con un incremento dell'1,4% rispetto al mese precedente. È questa la ragione per cui, ora, il numero delle transazioni complessive su Ethereum supera quello di Bitcoin di 4,5 volte (1,2 milioni al giorno per ETH contro 261.000 per BTC).⁵ Ovviamente, i dati on-chain continuano a segnalare una forte domanda di politiche monetarie basate su regole per disciplinare i protocolli aperti di blockchain abilitati a eseguire smart contract.

Correlazione Bitcoin/Nasdaq

Fonte: Bloomberg, dati al 4/1/2022.

Correlazione tra bitcoin e titoli del Tesoro con scadenza superiore a 20 anni

Fonte: Bloomberg, dati al 4/1/2022.

Ethereum vs. tassi di pareggio a 10 anni

Fonte: Bloomberg, dati al 4/1/2022. Il tasso di inflazione di pareggio a 10 anni misura l'inflazione attesa basandosi sulla differenza tra i Treasury a 10 anni e i titoli del Tesoro protetti dall'inflazione (Treasury Inflation Protected Securities – TIPS).

Tuttavia, mentre nel 2021 le piattaforme di smart contract hanno registrato una sovraperformance generalizzata, i protocolli di finanza decentralizzata hanno incontrato non poche difficoltà, risentendo delle pressioni competitive su diversi fork di noti market maker automatizzati (AMM) quali Uniswap. Come risultato si è avuta una pressione sulle commissioni e l'indifferenziazione dei prodotti con la conseguente sottoperformance. Nel 2021 l'MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index ha guadagnato il 294% a fronte di un calo del 13% dell'MVIS CryptoCompare Decentralized Finance Leaders Index⁶, creando un enorme divario tra le valutazioni dei token. Infatti, sei delle principali piattaforme di smart contract scambiano a una media di 5.450 volte le vendite del protocollo, mentre per sei delle maggiori piattaforme DeFi la media è 9 volte le vendite (figure 4 e 5).⁷

Protocolli Smart Contract (primo livello): rapporto prezzo/vendite

Fonte: TokenTerminal, dati al 4/1/2022.

Protocolli DeFi: rapporto prezzo/vendite

Fonte: TokenTerminal, dati al 4/1/2022.

Spesso i mercati tendono a tornare alla media verso fine anno e il rimbalzo dell'ecosistema DeFi da novembre scorso è stato notevole: l'MVIS CryptoCompare Decentralized Finance Leaders Index ha reso il 25% negli ultimi 30 giorni mentre sia l'MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index sia l'MVIS CryptoCompare Media & Entertainment Leaders Index sono rimasti invariati.⁸ Questa ripresa sembra dovuta a una serie di operazioni di ristrutturazione e di M&A per protocolli specifici, tra cui la scalata ostile di xDai su Gnosis, una fusione per un valore complessivo bloccato di 2 miliardi di dollari tra Rari Capital e Fei e la probabile ristrutturazione del fork di Uniswap, SushiSwap, su richiesta degli investitori istituzionali Arca e Frog Nation. Considerate le valutazioni DeFi particolarmente basse, gli investitori dovrebbero aspettarsi altri catalizzatori event-driven nel settore, benché potrebbe essere arduo approfittarne per fare soldi visto che nel mondo della crittografia mancano processi di diffusione di informazioni standardizzate. Negli ultimi 30 giorni, tra i protocolli DeFi Curve che hanno conseguito ritorni eccellenti figurano Curve +74%, yearn.finance +61%, Sushiswap +53% e Aave +37%. A fronte di queste dinamiche positive, notiamo ritorni negativi per i token di note piattaforme di smart contract: Solana -13%, Ethereum -9% e Algorand -3%. A titolo di confronto, Bitcoin ha perso il 9%.⁹

Per quanto riguarda la diffusione irregolare delle informazioni, va ricordato che oltre a misurare l'attività on-chain – per esempio, crescita degli indirizzi e delle transazioni – esiste un metodo importante per valutare i protocolli delle blockchain: monitorare il numero e il coinvolgimento degli sviluppatori di software che operano su ciascuna di esse. Github, il repository su cloud che aiuta gli sviluppatori a conservare e gestire i propri codici, è un utile metro di valutazione visto che detiene una quota di mercato di circa l'85% nella gestione dei codici sorgente.¹⁰ Valutando i progetti in base al numero di software commits registrati su Github negli ultimi 30 giorni, abbiamo notato che Solana e Bitcoin non rientrano più tra i primi cinque, sostituiti da Fei (una stablecoin algoritmica disciplinata da TRIBE, un token governance, che ha recentemente annunciato una fusione con l'operatore DeFi Rari Capital specializzato in cripto-prodotti di debito/credito in pool), e NEAR Protocol, un protocollo di smart contract con una capitalizzazione di mercato di 10 miliardi di dollari la cui fondazione (senza scopo di lucro) ha annunciato a ottobre un'iniziativa di finanziamento globale di 800 milioni di dollari tesa a promuovere lo sviluppo del suo ecosistema DeFi e a incentivare gli sviluppatori a costruire nuovi prodotti.^{11, 12} Dall'annuncio del finanziamento, le transazioni giornaliere sul protocollo NEAR sono salite da 300.000 a 500.000 al giorno e i Github commits di NEAR hanno nettamente superato gli standard di settore. Intanto, nello stesso periodo, il token NEAR ha registrato un incremento del 100%.¹³ Sfruttare queste dinamiche dei commit su Github sarà un elemento importante del processo di gestione dei fondi di VanEck visto che nel 2022 lanceremo strategie attive su token liquidi.

Github commit su 3 mesi, per progetto crittografico

Fonte: Cryptomiso.