Il bitcoin è sottovalutato: sì, è proprio vero!

Il superamento della soglia di 60.000 dollari da parte del bitcoin ci spinge a sottolineare che, negli ultimi tempi, i rendimenti sono stati generati grazie ai fondamentali e non all'espansione dei multipli.¹ Quel che intendiamo dire è che il rapporto tra il valore di rete (capitalizzazione di mercato) e il volume on-chain (valore trasferito) si avvicina al minimo triennale, a 23 x.² Possiamo pensare a questo "NVT" (rapporto valore di rete/transazioni) come a una grandezza simile al rapporto "prezzo/GMV" (valore lordo della merce) che si applica alle società fintech o Web 2.0.

Rapporto tra valore di rete del bitcoin e transazioni (NVT)

Fonte: Glassnode. Dati al 4/10/2021.

Benché sia possibile che l'ardita mossa di El Salvador sul bitcoin o altri acquisti istituzionali non ancora ufficializzati abbiano comportato trasferimenti consistenti una tantum – che hanno fatto temporaneamente salire il denominatore dell'NVT – il nostro scenario di base indica che questa dinamica è sostenibile. Al momento sono almeno 27 le società quotate in borsa che possiedono l'1,11% di tutti i bitcoin in circolazione, ovvero 10,6 miliardi di dollari all'attuale tasso di cambio. Se a questo si aggiungono gli ETF in bitcoin, il numero sale al 4,7%.³ Questa percentuale, bassa ma in rapida crescita, rappresenta il grosso della domanda istituzionale. Se detraiamo i bitcoin immobilizzati da oltre cinque anni (un altro 22,5% dell'offerta attuale) vediamo che la liquidità disponibile al prezzo corrente si riduce ancora di più.⁴

Intanto, dal lato della domanda, emergono diversi sviluppi interessanti. Secondo notizie diffuse dai media, il Brasile potrebbe essere il prossimo paese a dichiarare il bitcoin moneta a corso legale, addirittura entro fine mese.⁵ I programmi a premi delle carte di credito stanno per essere lanciati e tra questi almeno otto sono già operativi nei paesi sviluppati.⁶ Indubbiamente gli specialisti in analisi forense di criptovalute, quali Chainalysis e Merkle Science, sono al lavoro per tentare di individuare e tracciare i wallet associati a questi conti. Per il momento, tuttavia, i dati sono limitati. Anche i micropagamenti che scaturiscono dai giochi in bitcoin crescono, partendo tuttavia da un livello molto basso: VanEck ha effettuato diversi investimenti in capitali di rischio all'interno di questo segmento e detiene, tra l'altro, una posizione in Zebedee⁷ che ha di recente pubblicato sul blog un post su "come giocare per guadagnare bitcoin" illustrando 6 opzioni diverse.⁸ Infine, un grosso aiuto viene anche dagli investimenti stagionali, con un rendimento medio a 10 anni in bitcoin a ottobre e novembre rispettivamente del 33% e del 47%.⁹

Tuttavia, sono convinto che la rete Bitcoin sia sottovalutata rispetto al recente passato e che le azioni correlate lo siano ancora di più. Gli abilitatori di asset digitali, rappresentati dall'MVIS Global Digital Assets Equity Index, sono ora trattati a un P/E medio di 40x, in calo rispetto al recente massimo di oltre i 100x.¹⁰ Al momento, la loro capitalizzazione di mercato è simile a quella delle società di estrazione aurifera, a testimonianza della forte crescita e della redditività sempre più solida del settore.¹¹

Rapporto P/E dell'MVIS Global Digital Assets Equity Index

Fonte: MVIS, Bloomberg, VanEck. Dati al 30/9/2021.

Società di estrazione aurifera vs abilitatori di criptovalute (capitalizzazione di mercato)

Fonte: MVIS, Bloomberg, VanEck. Dati al 28/9/2021.