Des forces opposées limitent l’or

Limite de la fourchette

L’or a passé la majeure partie du mois de juillet à se maintenir autour du niveau de 1 800 dollars l’once, des forces opposées le tirant dans des directions opposées. L’or a été freiné par un dollar américain qui s’est envolé depuis l’annonce faite le 16 juin par le Comité fédéral de l’open market (FOMC), au cours de laquelle la Réserve fédérale américaine (Fed) a indiqué qu’elle pourrait commencer à se resserrer plus tôt que prévu par le marché. Dans le même temps, l’or a trouvé un soutien dans la baisse des taux d’intérêt, le rendement des bons du Trésor à dix ans étant passé de 1,47 % à 1,22 % en juillet. L’or a terminé le mois à 1 814,19 dollars l’once, soit un gain de 44,08 dollars (2,5 %). L’indice NYSE Arca Gold Miners¹ a gagné 3,1 %, les grands producteurs ayant suivi la tendance à la hausse du prix de l’or. En revanche, l’indice MVIS Global Junior Gold Miners² a reculé de 1,6 %. Les petites entreprises ont tendance à sous-performer lorsque les marchés de l’or sont faibles. L’or a subi une correction depuis qu’il a atteint son plus haut niveau historique en août 2020 et nous nous attendons à ce que les actions des juniors soient en difficulté jusqu’à ce que l’or montre une dynamique plus positive.

Demande surprise

Le rapport du Conseil mondial de l’or pour le deuxième trimestre montre que la demande globale s’est améliorée au premier semestre (sans toutefois atteindre les niveaux antérieurs à la pandémie), principalement en raison de la résurgence de la COVID en Inde. Cette évolution était attendue, mais le niveau de la demande des banques centrales a constitué une surprise nettement positive. Les achats nets des banques centrales ont atteint 333 tonnes au premier semestre, ce qui correspond aux niveaux élevés d’achats nets observés avant la pandémie, lorsque la Russie et la Chine étaient les principaux acheteurs.³ Cette année, ces deux pays se sont abstenus d’acheter, tandis que la Thaïlande, la Hongrie et le Brésil sont devenus les principaux acheteurs. Le gouverneur de la banque centrale de Thaïlande a indiqué que l’or répond aux principaux objectifs de gestion des réserves que sont la sécurité, le rendement, la diversification et la couverture des risques extrêmes.⁴

Signaux mixtes

La baisse des taux indique que les marchés obligataires craignent une faiblesse économique à venir, tandis que la force du dollar américain est le signe d’une économie saine qui attire les flux d’investissement. Ces marchés divergents suggèrent des niveaux élevés d’incertitude. Les marchés obligataires reflètent l’anxiété face à l’impact croissant du variant Delta et les craintes que l’économie ne souffre si la Fed commence à supprimer ses mesures de relance. D’un autre côté, la force du dollar suggère que les taux finiront par remonter à mesure que l’économie s’améliorera.

Il se peut que le dollar anticipe correctement le court terme, alors que les obligations ont une vision à plus long terme. Les mesures de relance budgétaire et monétaire devraient stimuler l’économie pendant encore un an ou deux, quels que soient les problèmes causés par le coronavirus. Cependant, nous pensons que la croissance économique sera confrontée à des risques croissants lorsque les mesures de relance commenceront à s’estomper. Les marchés boursiers et de la dette risquent de s’effondrer sans la liquidité fabriquée par le gouvernement sur laquelle ils ont pris l'habitude de compter.

Inflation cachée

De plus, l’inflation est actuellement alimentée par des contraintes d’offre ainsi que par la demande des économies émergeant de la pandémie. Les marchés croient généralement à l’opinion de la Fed selon laquelle cette inflation est transitoire. Cependant, nous pensons que la masse monétaire record, les prix des matières premières structurellement plus élevés, les changements démographiques liés à la main-d’œuvre et la délocalisation du commerce signifient que l’inflation pourrait persister à long terme. Un article récent du Wall Street Journal porte sur les supermarchés qui font des stocks afin de protéger leurs marges contre les augmentations de prix prévues plus tard dans l’année. C’est le comportement classique de thésaurisation utilisé dans les années 70 pour faire face à l’inflation qui aggrave le problème. Les consommateurs peuvent adopter des stratégies similaires. L’inflation présente un risque important ; et, si le marché obligataire anticipe correctement la faiblesse de l’économie, alors peut-être que l’inflation actuelle finira par se transformer en stagflation.

Exubérance irrationnelle

Une autre interprétation de la divergence entre le dollar et les marchés obligataires est que les signaux économiques traditionnels sur lesquels le marché s’appuie ont été déformés par les politiques fiscales et monétaires radicales qui ont débuté avec la crise financière mondiale et se sont déchaînées sur les stéroïdes avec la crise pandémique. Le monde est saturé de liquidités disponibles à des taux quasi nuls. Des trillions de dollars peuvent animer les marchés sans tenir compte des fondamentaux lorsque les investisseurs recherchent désespérément des rendements.

Bien dit

Les marchés libres démocratiques ont apporté des avantages à la société en matière de santé, de richesse, d’éducation et de liberté depuis plus de 200 ans. À notre avis, aucun autre système de gouvernement ne s’approche de ces réalisations. Selon nous, les niveaux élevés d’incertitude quant à l’avenir de l’économie et les politiques souvent peu orthodoxes ou contraires au marché qui sont adoptées pour faire face à cette incertitude mettent en péril la pérennité des avantages sociétaux. Voici une collection de citations qui expriment nos préoccupations :

• « Le capitalisme réussit non pas parce qu’il est fondé sur la cupidité, mais parce que la liberté de commercer et de faire des affaires avec les autres est en harmonie avec notre nature donnée par Dieu. » Arthur Brooks, professeur de la pratique du leadership public, Harvard Kennedy School et professeur de la pratique du management, Harvard Business School, en 2015.
• « Dans le secteur privé, nous devons souvent nous rappeler de célébrer le succès, car la concurrence nous oblige à nous concentrer sur la résolution des problèmes et à nous efforcer de nous améliorer en permanence. » Ron Johnson, sénateur américain du Wisconsin, en 2021.
• « Le crédit facile nourrit notre amour de la gratification immédiate, fausse l’autorégulation et diminue le comportement prudent du marché, créant ainsi une boucle de rétroaction positive déstabilisante. » Peter C. Whybrow, psychiatre anglais, auteur primé et professeur distingué au département de psychiatrie et des sciences biocomportementales de l'UCLA, en 2015.
• « Il est juste de dire que les 12 300 milliards de dollars de mesures de relance semblent avoir tué le cycle des défaillances de crédit aux États-Unis. Quasiment toute crainte de faillite a été effacée des marchés de la dette » Lisa Abramowicz, journaliste à la radio et à la télévision Bloomberg, en 2021.
• « Le capitalisme ne fonctionne pas si le capital ne coûte rien et les marchés ne fonctionnent pas si on ne les laisse pas monter et descendre. » Sheila Bair, ancienne présidente de la Federal Deposit Insurance Corporation américaine, en 2021.
• « Le premier remède pour une nation mal gérée est l’inflation de la monnaie ; le second est la guerre. Les deux apportent une prospérité temporaire ; les deux apportent une ruine permanente. Mais les deux sont le refuge des opportunistes politiques et économiques. » Ernest Hemingway en 1935.
• « Dans l’ensemble, l’économie américaine semble devoir progresser à un rythme modéré au cours du second semestre 2007, la croissance se renforçant ensuite un peu en 2008 pour atteindre un taux proche de la tendance fondamentale de l’économie. » Ben Bernanke, économiste américain à la Brookings Institution et ancien président de la Réserve fédérale, en 2007.
• « L’inflation a augmenté de manière notable et restera probablement élevée dans les prochains mois avant de se modérer. » Jerome Powell, président de la Réserve fédérale, en 2021.
• « L’information est trop volumineuse, diffuse et dynamique pour que les autorités centrales puissent planifier l’économie avec succès. Même les personnes les plus intelligentes et les gouvernements les plus compétents du monde ne possèdent pas suffisamment de connaissances pour assurer la microgestion de systèmes complexes et tentaculaires. Au contraire, la diversité des opinions – dans les domaines de la science, des affaires et de la politique – nous aide à corriger les erreurs et à gravir l’échelle du progrès et de la vérité. » Synopsis de 2021 de Brett Swanson sur la conférence de Friedrich Hayek, prix Nobel 1974.
• « J’ai passé ma carrière à parler de la question « pourquoi voudriez-vous posséder de l’or ?» Il ne procure pas de revenu, il coûte à stocker. Et pourtant, quand on voit la dépréciation de la monnaie, on se dit : à quoi vais-je me raccrocher ?» Sam Zell, fondateur et président d’Equity Group Investments, en 2021.

Nous sommes profondément préoccupés par les risques que les politiques fiscales et monétaires non conventionnelles font peser sur les marchés libres et le capitalisme. Ces politiques ont engendré un endettement excessif, un gonflement de la masse monétaire, des bulles d’actifs, de l’inflation, des comportements d’investissement risqués et des niveaux d’incertitude élevés. En outre, les politiques et réglementations bien intentionnées visant à promouvoir la justice sociale ou le contrôle du climat risquent également d’avoir des conséquences involontaires qui pourraient nuire aux entreprises et à la société. Bien que nous trouvions éclairantes ces citations spirituelles et concises d’économistes, d’écrivains et d’investisseurs qui partagent notre point de vue, les investisseurs devraient les prendre au sérieux et envisager l’or, une catégorie d’actifs dont les antécédents sont reconnus pour compenser le risque omniprésent du marché.