Während der Goldpreis auf neue Höchststände klettert, geht es für Minenbetreiber nicht nur um den Preis

Monatliche Einblicke in den Goldmarkt und die Wirtschaft von Imaru Casanova, Portfoliomanagerin, mit ihren einzigartigen Ansichten über den Bergbau.

Gold erreicht neue Allzeithochs

Nach mehreren gescheiterten Versuchen in den letzten drei Jahren ist es Gold endlich gelungen, das Hoch vom August 2020 bei 2.075 US-Dollar zu überwinden. Diesmal war der Durchbruch entscheidend, und Gold beendete jede Woche im März auf einem neuen Allzeithoch. Die starke Erholung führte dazu, dass der Goldpreis am 28. März bei $ 2 229.87 pro Unze schloss, was einem satten Monatsgewinn von 9.08 % ($ 185.56 pro Unze) entspricht. In den ersten Apriltagen erreichte der Goldpreis weiterhin neue Höchststände. Während die Zahl der offenen Positionen an der COMEX für Gold und die Netto-Longpositionen im März zunahmen, gingen die Bestände der börsengehandelten Gold-Bullion-Fonds nach einigen Tagen mit Nettozuflüssen weiter zurück.

Wir haben auf die sich ausweitende Bewertungslücke zwischen Gold und Goldaktien hingewiesen. Im März zeigten die Goldaktien endlich ihre Hebelwirkung auf den Goldpreis. Dies könnte den Beginn einer lang erwarteten Trendwende bei Goldminenaktien markieren. Nachdem der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² mehrere Jahre hinter dem Edelmetall zurückgeblieben waren, entwickelten sie sich im März deutlich besser als Gold.

Wie geht es weiter?

Wir glauben, dass Gold das Potenzial hat, im Jahr 2024 auf einem höheren Niveau – über 2.000 US-Dollar pro Unze – gehandelt zu werden. In den letzten Jahren folgten auf starke Anstiege, wie sie der Goldpreis im vergangenen Monat erlebt hat, häufig Phasen der Konsolidierung um ein etabliertes höheres Niveau herum, in denen das Metall in einem Seitwärtsmuster gehandelt wurde, bis ein neuer Katalysator auftrat, der die Preise noch weiter nach oben trieb. Die Rückkehr der Anlegernachfrage, die sich in den Zuflüssen in globale börsengehandelte Gold-Bullion-Fonds widerspiegelt, könnte ein solcher Katalysator sein, der den Goldpreis unserer Ansicht nach auf über 2.500 US-Dollar pro Unze treiben könnte.

Für Bergbauunternehmen geht es um mehr als nur den Goldpreis…

Ein steigender Goldpreis ging in der Vergangenheit immer mit einer starken Performance von Goldaktien einher. Die Outperformer des Sektors müssen zudem zeigen, dass sie fundamental gut aufgestellt sind und eine solide Strategie verfolgen, um höhere Goldpreise in verbesserte Cashflows und höhere Renditen umzuwandeln, was wiederum zu Wachstum führen wird. Organisches Wachstum ist im Goldsektor nicht leicht zu erzielen. Die Suche nach neuen Goldvorkommen oder die Definition/Erweiterung bestehender Vorkommen ist ein schwieriger, langwieriger und kapitalintensiver Prozess. Die meisten großen und mittleren Unternehmen haben Schwierigkeiten, ihre Jahresproduktion aufrechtzuerhalten. Um ihre schrumpfende Reserven- und Ressourcenbasis signifikant zu erweitern, müssen sie in der Regel andere Unternehmen oder Standorte erwerben. Je weiter ein Projekt fortgeschritten ist, desto höher ist seine Bewertung und desto schneller kann das Unternehmen wachsen.

Aber es ist auch nicht einfach, die richtigen Projekte zu akquirieren. Die Unternehmen müssen ein akzeptables Gleichgewicht zwischen dem gezahlten Preis und dem mit dem Projekt verbundenen Risiko erreichen und den Märkten ihre Fähigkeit demonstrieren, attraktive Renditen zu erzielen. Während der letzten Goldhausse kam es zu zahlreichen teuren Übernahmen, als die Unternehmen ihre Produktion um jeden Preis steigern wollten. … Die Goldaktien wurden dafür bestraft, die Unternehmen haben daraus gelernt, und heute sind die führenden Unternehmen des Sektors disziplinierte und vorsichtige Akquisiteure.

Alamos + Argonaut: Eine Blaupause für einen Deal

Im vergangenen Monat gab Alamos Gold den Abschluss einer endgültigen Vereinbarung über den Erwerb aller ausgegebenen und ausstehenden Aktien von Argonaut Gold bekannt. Es gibt mehrere Aspekte dieser Transaktion, die es wert sind, hervorgehoben zu werden:

• Alamos hat eine gute Erfolgsbilanz bei der Akquisition. Heute übersteigt der Nettogegenwartswert der erworbenen Vermögenswerte bei weitem die Anschaffungskosten, was die Wertschöpfung belegt. Der Markt honorierte diesen erfolgreichen Abschluss mit einem Kursanstieg von 7 % am Tag der Bekanntgabe (27. März), obwohl es sich um eine reine Aktientransaktion handelte, die zur Ausgabe von Aktien im Wert von rund 5 % der Marktkapitalisierung des Unternehmens führte.
• Alamos erwartet unmittelbare Synergien aus der Nutzung der gemeinsamen Infrastruktur, die in Verbindung mit Betriebs-, Beschaffungs- und Steuereinsparungen zu Synergien von mehr als 515 Millionen Dollar führen dürften.

Alamos: solide Wertschöpfung durch durchdachte Akquisition

Einsparungen und Synergien aus der Akquisition

¹ Synergien vor Steuern und nicht diskontiert über die Lebensdauer der Mine; diskontierter Wert der Synergien nach Steuern beträgt 250 Mio. USD.

Geschätzter Kapitalwert (Net Present Value, NPV) und freier Cashflow (Free Cash Flow, FCF) für einzelne Akquisitionen

Quelle: Alamos Gold. Stand der Daten: März 2024.

¹ Basierend auf Konsensschätzungen der Analysten zum Kapitalwert (NPV)

² Kumulierter freier Cashflow seit der Akquisition bis zum 4. Quartal 2023. Siehe Erläuterungen zu Non-GAAP- und zusätzlichen GAAP-Kennzahlen.

³ Die Akquisitionskosten basieren auf dem Wert von Richmont Mines zum Zeitpunkt des Abschlusses (627 Mio. US-Dollar), abzüglich 58 Mio. US-Dollar Barmittel in der Bilanz des Unternehmens. Lizenzgebühren und Gewinnbeteiligungen wurden in Höhe von 71 Mio. US-Dollar netto zurückgezahlt.

• Die vorgeschlagene Transaktion beinhaltet die Ausgliederung der nicht zum Kerngeschäft gehörenden Vermögenswerte von Argonaut an die bestehenden Aktionäre des Unternehmens als neu gegründeter Junior-Goldproduzent. Die bestehenden Aktionäre von Alamos müssen sich keine Sorgen über die Integration dieser Anlagen in das Portfolio von Alamos machen.
• Im Rahmen der geplanten Transaktion wird Alamos die Mine Magino von Argonaut erwerben, die an die Mine Island Gold in Ontario, Kanada, angrenzt, was diese Kombination sehr logisch macht. Durch die Integration der beiden Betriebe wird das Risiko erheblich reduziert und eine der größten und kostengünstigsten Goldminen Kanadas geschaffen.
• Mit der Hinzufügung von Magino werden die Vermögenswerte von Alamos in Kanada mehr als 85 % des Konsens-Nettoinventarwerts des Unternehmens ausmachen, was zu höheren Bewertungsmultiplikatoren für das Unternehmen führen könnte, um ein verbessertes geopolitisches Risikoprofil widerzuspiegeln.
• Die Mine Magino erreichte die kommerzielle Produktion im vergangenen November 2023, sodass der erworbene Betrieb Alamos ein sofortiges Produktions- (und Cashflow-) Wachstum mit einer geschätzten Lebensdauer der Mine von 19 Jahren und dem Potenzial, die Lebensdauer der Mine aufgrund der großen Mineralressourcenbasis zu verlängern, bietet.

Disziplinierte und konsequente Herangehensweise

Das Management von Alamos hat den Prozess zur Erreichung dieses Wachstums sorgfältig durchgeführt. Aufgrund seiner starken Bilanz und seines Cashflows ist das Unternehmen seit langem in der Lage, Akquisitionen zu tätigen. Das Unternehmen war jedoch geduldig und entschied sich stattdessen, Kapital für die Erweiterung und den Ausbau der bestehenden Minen einzusetzen, bis sich die richtige Gelegenheit ergab. Diese Akquisition ist ein echter Volltreffer. Schlicht und einfach. Sinnvoll, wie die oben hervorgehobenen Punkte zeigen. Alamos muss den Märkten noch einmal beweisen, dass es den versprochenen Wert aus dieser Kombination herausholen kann. Dieser disziplinierte und konsequente Ansatz hat dem Unternehmen im Vergleich zu seinen Mitbewerbern eine Premium-Bewertung eingebracht und könnte zu einer anhaltenden Outperformance führen.

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