Moat-Aktien reagieren auf Inflation und verlangsamtes Wachstum
17 Mai 2024
Lesezeit > 10 MIN.
Im April erlebten die US-Aktienmärkte einen Rücksetzer, da die Anleger die anhaltende Inflation und das rückläufige BIP-Wachstum verarbeiten mussten. Aus Sicht der Gesamtrendite war dies der erste negative Monat des Jahres. Damit wurde der kontinuierliche Aufwärtstrend der US-Aktien zu Beginn des Jahres unterbrochen. Unverändert blieb jedoch der Einfluss einiger ausgewählter Unternehmen auf die Renditen. Während Alphabet und Tesla zwei der wenigen Unternehmen waren, die positiv zu den Renditen des S&P 500 Index beitrugen, führten mehrere der “Magnificent 7” Aktien den Markt nach unten. Microsoft, Meta, Nvidia und Amazon gehörten im April zu den fünf Aktien, die am stärksten zur negativen Performance des S&P 500 Index beitrugen. Diese Dynamik macht es für differenzierte Strategien mit einem hohen aktiven Anteil weiterhin schwierig. Dies gilt vor allem für diejenigen, die sich nicht auf die Marktsegmente konzentrieren, die in diesem Jahr besonders erfolgreich waren, wie z.B. Energietitel und Teilbereiche des Versorgungs- und Rohstoffsektors.
Der Morningstar Wide Moat Focus Index (der „Moat-Index“) blieb im April leicht hinter dem S&P 500 Index zurück. Der Grund für diese Underperformance war die Titelauswahl, insbesondere in den Sektoren Gesundheitswesen und Industriewerte. Im bisherigen Jahresverlauf war es eine Geschichte der Aktienauswahl auf breiter Front, sowohl Über- als auch Untergewichtungen. Mehr dazu weiter unten.
Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung in den USA litten im April unter der Aussicht, dass die Zinsen noch länger hoch bleiben könnten. Höhere Zinsen bedeuten potenziell höhere Finanzierungskosten für kleinere Unternehmen, die möglicherweise über weniger verlässliche Cashflows verfügen als ihre größeren Konkurrenten. Der Morningstar US Small-Mid Cap Moat Focus Index (der „SMID Moat-Index“) entwickelte sich weitgehend im Einklang mit dem Russell 2500 Index, der den gesamten SMID-Markt abbildet.
Rückschlag im April traf Nebenwerte am härtesten (per 30.04.2024)
Quelle: Morningstar. Stand: 30.04.2024. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung des Index ist nicht repräsentativ für die Wertentwicklung des Fonds. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Die Rendite kann aufgrund von Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Höhepunkte des Moat-Index
Titelauswahl erneut Treiber der relativen Performance
Seit der Einführung des Moat-Index im Jahr 2007 war die Titelauswahl der wichtigste Treiber für die relative Performance. Dies setzte sich im April fort und ist der Hauptgrund für die kurzfristige Underperformance gegenüber dem S&P 500 Index im Jahr 2024. Der Elefant im Raum im Jahr 2024 ist Nvidia. Der Moat-Index hat Nvidia nicht enthalten, was ein bemerkenswerter Gegenwind war, wenn man bedenkt, dass Nvidia allein für fast 40% der Rendite des S&P 500 Index im Jahr 2024 verantwortlich war.
Die Gesundheitsunternehmen Bristol-Myers Squibb (BMY) und Veeva Systems (VEEV) waren im April bemerkenswerte Underperformer. Die Aktien von BMY litten unter den gemischten Ergebnissen, die gegen Ende des Monats veröffentlicht wurden. Trotz der negativen Marktstimmung hielt Morningstar an seiner Einschätzung des fairen Werts von 63 US-Dollar pro Aktie fest und ist der Ansicht, dass der Markt das Potenzial der Medikamente der nächsten Generation des Unternehmens unterschätzt. Morningstar räumt ein, dass BMY in den nächsten fünf Jahren mit einer Patentklippe konfrontiert sein wird. Morningstar ist jedoch der Ansicht, dass das Unternehmen über genügend neue Produkte verfügt, um den Druck durch Generika abzuschwächen, und behält seine Bewertung Wide Economic Moat bei.
VEEV ist zwar im Gesundheitssektor tätig, aber dennoch ein sehr technologieorientiertes Unternehmen. Laut Morningstar ist das Unternehmen der führende Anbieter von cloudbasierten Softwarelösungen speziell für die Life-Science-Branche. Am 1. April 2024 wurde das unerwartete Ausscheiden des Chief Financial Officer und des Principal Financial Officer des Unternehmens bekannt gegeben, was die Marktstimmung im Laufe des Monats belastete. Morningstar geht jedoch davon aus, dass die Umstellung keine nennenswerten betrieblichen Störungen mit sich bringen wird und dass die bemerkenswerten Umstellungskosten von VEEV intakt bleiben. Die Aktien der VEEV werden derzeit mit einem Abschlag von ca. 25 % auf den von Morningstar geschätzten fairen Wert der Aktie gehandelt.
Medtronic Herabstufung
Ende März hat Morningstar das „Wide Economic Moat“-Rating für den Medizingerätehersteller Medtronic PLC (MDT) zurückgenommen. Eine Herabstufung des Moat-Ratings von „Wide“ ist selten, und im Fall von MDT ist Morningstar eher besorgt über das Risiko einer materiellen Wertvernichtung als über eine Verschlechterung der Moat-Quellen. Viele Medizintechnikunternehmen ergänzen ihre intern entwickelten Innovationen durch Fusionen und Übernahmen, und MDT ist da keine Ausnahme. Allerdings hat die Übernahme von Covidien die Rendite auf das investierte Kapital über einen längeren Zeitraum gedrückt, und Morningstar ist vorsichtig, was das Risiko einer weiteren Wertvernichtung durch eine wahrscheinlich anhaltende Branchenkonsolidierung angeht. Es wird erwartet, dass sich MDT in den kommenden Bewertungen aus dem Moat-Index herausarbeiten wird.
Ausgewählte größe Beitragsleister und Verlustbringer des Moat-Index – April 2024
| Führende Beitragleister | ||||
| Unternehmen | Ticker | Sektor | Durchschn. Gewichtung (%) | Beitrag (%) |
| Alphabet Inc. | GOOGL | Kommunikationsdienstleistungen | 2.68 | 0.21 |
| Tyler Technologies Inc | TYL | Informationstechnologie | 2.38 | 0.20 |
| RTX Corp | RTX | Gewerbeimmobilien | 2.61 | 0.11 |
| Campell Soup Co | CPB | Basiskonsumgüter | 2.37 | 0.09 |
| Teradyne Inc | TER | Informationstechnologie | 2.61 | 0.08 |
| Führende Verlustbringer | ||||
| Unternehmen | Ticker | Sektor | Durchschn. Gewichtung (%) | Beitrag (%) |
| Equifax Inc. | EFX | Gewerbeimmobilien | 2.52 | -0.45 |
| Bristol-Myers Squibb Co | BMY | Gesundheitswesen | 2.39 | -0.43 |
| Veeva Systems Inc | VEEV | Gesundheitswesen | 2.66 | -0.38 |
| Comcast Corp | CMCSA | Kommunikationsdienstleistungen | 2.39 | -0.27 |
| Allegion PLC | ALLE | Gewerbeimmobilien | 2.67 | -0.26 |
Quelle: Morningstar, April 2024. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Indexperformance ist kein Indikator für die Wertentwicklung eines Fonds. Nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der hierin erwähnten Wertpapiere gedacht.
Höhepunkte des SMID Moat-Index
Positives und Negatives in einem schwierigen Umfeld Nach einer starken Performance im März beendeten SMID-Aktien den April deutlich im negativen Bereich, während der Markt die Inflations- und Wachstumsdaten verdaute. Mehrere Aktien trugen dazu bei, die Renditen des SMID Moat Index im Berichtszeitraum zu steigern. Equitrans Midstream (ETRN) setzte seine starke Performance nach der angekündigten Übernahme durch EQT im Rahmen einer reinen Aktientransaktion fort, die im vierten Quartal 2024 abgeschlossen werden soll. Morningstar ist der Ansicht, dass die Übernahme für die ETRN-Aktionäre ein gutes Geschäft ist. Hasbro (HAS) zeigte im April ebenfalls eine starke Wertentwicklung, nachdem das Unternehmen gegen Ende des Monats beeindruckende Rentabilitätszahlen veröffentlicht hatte. Der Spielzeug- und Spielehersteller schloss die Veräusserung des Unterhaltungsgeschäfts von eOne ab, wodurch die Rentabilität in diesem Quartal deutlich anstieg. Morningstar bestätigte seine Schätzung des Fair Values von 84 US-Dollar pro Aktie nach der Veröffentlichung und auf dieser Grundlage notierte die Aktie zum Monatsende mit einem Abschlag von 25 %.
Trinet Group (TNET) war im April der grösste Belastungsfaktor für die Renditen des SMID Moat Index. Es bietet ausgelagerte Dienstleistungen in den Bereichen Lohnbuchhaltung und Personalverwaltung. Die Aktien von TNET rutschten Ende April nach einem schwierigen Quartal ab, in dem höhere Versicherungskosten die Rentabilität belasteten. Trotz der Ergebnisse hat Morningstar den Fair Value von 145 US-Dollar und das „Narrow Moat“-Rating beibehalten. CarMax (KMX) wirkte sich ebenfalls negativ auf die Renditen des SMID Moat Index aus, da sich die Marktstimmung nach der Veröffentlichung der Gewinne Mitte April verschlechterte. Obwohl die Erwartungen für das Quartal nicht erfüllt wurden, sieht Morningstar bei CarMax kein Nachfrageproblem. Morningstar sieht eher ein Problem der Erschwinglichkeit für die Verbraucher aufgrund der hohen Zinsen für Autokredite. Morningstar hat den Fair Value von KMX von 135 US-Dollar pro Aktie auf 125 US-Dollar gesenkt, womit das Unternehmen aber immer noch mit einem Abschlag von fast 50 % zum Fair Value gehandelt wird.
Ausgewählte größe Beitragsleister und Verlustbringer des SMID Moat-Index – April 2024
| Führende Beitragleister | ||||
| Unternehmen | Ticker | Sektor | Durchschn. Gewichtung (%) | Beitrag (%) |
| Equitrans Midstream | ETRN | Energie | 1.41 | 0.12 |
| Hasbro Inc | HAS | Nicht-Basiskonsumgüter | 0.71 | 0.07 |
| Zebra Technologies Corp. | ZBRA | Informationstechnologie | 1.38 | 0.06 |
| Tyler Technologies | TYL | Informationstechnologie | 0.65 | 0.06 |
| Interactive Brokers Group | IBRK | Finanzwesen | 1.43 | 0.04 |
| Führende Verlustbringer | ||||
| Unternehmen | Ticker | Sektor | Durchschn. Gewichtung (%) | Beitrag (%) |
| Trinet Group | TNET | Gewerbeimmobilien | 1.34 | -0.32 |
| CarMax Inc | KMX | Nicht-Basiskonsumgüter | 1.42 | -0.31 |
| Lyft Inc | LYFT | Gewerbeimmobilien | 1.47 | -0.28 |
| Tapestry Inc | TPR | Nicht-Basiskonsumgüter | 1.48 | -0.24 |
| Brunswick Corp. | BC | Nicht-Basiskonsumgüter | 1.36 | -0.22 |
Quelle: Morningstar, April 2024. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Indexperformance ist kein Indikator für die Wertentwicklung eines Fonds. Nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der hierin erwähnten Wertpapiere gedacht.
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VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF (SMOT): Kleine und mittelgroße Unternehmen mit einem nachhaltigen Wettbewerbsvorteil.
VanEck Morningstar Global Wide Moat UCITS ETF (GOAT): Globale Unternehmen mit einem „Wide Moat“.
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Der Morningstar® Wide Moat Focus IndexSM und der Morningstar® US Small-Mid Cap Moat Focus IndexSM wurden von Morningstar, Inc. erstellt und werden von Morningstar, Inc. geführt. Morningstar, Inc. sponsert, unterstützt, emittiert, verkauft oder fördert den VanEck Morningstar Wide Moat ETF bzw. den VanEck Morningstar SMID Moat ETF nicht und übernimmt keinerlei Haftung in Bezug auf diese ETFs oder jegliche Wertpapiere. Morningstar® ist eine eingetragene Marke von Morningstar, Inc. Morningstar® Wide Moat Focus IndexSM und Morningstar® US Small-Mid Cap Moat Focus IndexSM sind Dienstleistungsmarken von Morningstar, Inc.
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Mit Wirkung vom 20. Juni 2016 hat Morningstar mehrere Änderungen an den Konstruktionsregeln des Morningstar Wide Moat Focus Index vorgenommen. Unter anderem wurde die Anzahl der Indexkomponenten von 20 auf mindestens 40 Aktien erhöht. Ebenfalls modifiziert wurde die Methodik zur Neugewichtung und Neuzusammenstellung. Diese Änderungen können ein stärker diversifiziertes Engagement, einen niedrigeren Portfolioumschlag und längere Halteperioden für Indexkomponenten zur Folge haben, als unter den vor diesem Datum geltenden Regeln der Fall war. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.
Die Morningstar Moat-Driven-Indizes repräsentieren unterschiedliche regionale Engagements und enthalten Unternehmen, die nach Ansicht von Morningstar über nachhaltige Wettbewerbsvorteile verfügen und deren Aktien attraktiv bewertet sind.
Der Morningstar® Wide Moat Focus IndexSM zielt darauf ab, die Gesamtperformance von attraktiv bewerteten globalen Unternehmen abzubilden, die nach Ansicht des Aktienresearch-Teams von Morningstar über nachhaltige Wettbewerbsvorteile verfügen.
Der Morningstar® US Small-Mid Cap Moat Focus IndexSM zielt darauf ab, die Gesamtperformance von Unternehmen mit geringer und mittlerer Marktkapitalisierung abzubilden, die nach Ansicht des Aktienresearch-Teams von Morningstar über nachhaltige Wettbewerbsvorteile verfügen und attraktiv bewertet sind.
Morningstar® US Broad Value Wide Moat Focus IndexSM : Besteht aus mindestens 30 wertorientierten Unternehmen in den USA, die laut Morningstar über nachhaltige Wettbewerbsvorteile verfügen und deren Aktien am attraktivsten bewertet sind.
Morningstar® US Broad Growth Wide Moat Focus IndexSM : Besteht aus mindestens 30 wachstumsorientierten US-Unternehmen, die laut Morningstar über nachhaltige Wettbewerbsvorteile verfügen und deren Aktien am attraktivsten bewertet sind.
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