Was die Russland-Ukraine-Krise für Ihr Portfolio bedeutet (aktualisiert)

Zusammenfassung

Um den Bedenken der Anleger hinsichtlich des Konflikts zwischen Russland und der Ukraine Rechnung zu tragen, untersuchen unsere Portfoliomanager die Auswirkungen auf ihre jeweiligen Anlageklassen und mögliche Änderungen der Allokation. In Anbetracht der laufenden Entwicklungen, die die Auswirkungen auf die verschiedenen Anlageklassen verändern können, werden wir Sie im Folgenden zeitnah über unsere neuesten Einschätzungen auf dem Laufenden halten.

Der Russland-Ukraine-Konflikt beherrscht die Schlagzeilen. Während die Welt beobachtet, wie sich die Situation entwickelt, machen sich viele Anleger Gedanken darüber, wie ihre Portfolios betroffen sein könnten.

Um die Fragen der Anleger zu beantworten, haben wir die Erkenntnisse unserer Portfoliomanager über die Auswirkungen auf ihre jeweiligen Anlageklassen und mögliche Änderungen der Allokation zusammengetragen.

• Gold
• Bitcoin und Kryptowährungen
• Aktive Strategie für Schwellenländer-Anleihen
• Schwellenländer-Anleihen ETFs:
• Schwellenländer-Aktien
• Rohstoffe
• Energietechnische Überlegungen

Gold, aktualisiert am 28. Februar 2022

Joe Foster, Portfoliomanager, Goldstrategie: Als sichere Häfen werden Gold und Goldaktien unserer Meinung nach am meisten von der russischen Invasion der Ukraine profitieren. Dieser Konflikt hat die Risiken weltweit erhöht, da die Feindseligkeiten in anderen Teilen der Welt ebenfalls eskalieren könnten. Die US-Sanktionen gegen Russland haben die Energiepreise in die Höhe getrieben und den Inflationsdruck weiter verstärkt.

Wir haben unsere Goldstrategie bereits auf einen höheren Goldpreis ausgerichtet, den wir aufgrund der Inflation und der Konjunktur- und Marktrisiken erwarten, die mit dem anstehenden Zinserhöhungszyklus der U.S. Federal Reserve verbunden sind. Die Strategie ist vollständig in Goldminenaktien investiert, wodurch eine Hebelwirkung auf Goldpreisanstiege erzielt werden kann.

Bitcoin und Kryptowährungen

Matthew Sigel, Leiter von Digital Assets Research: Längerfristig betrachtet könnte der Wert des Bitcoins für den Kreml als Gegengewicht zu den USA steigen, wenn es Russland gelingt, die Ukraine für sich zu beanspruchen und die Kontrolle über die künftige Energieversorgung Europas ohne eine gewaltsame Reaktion der NATO zu behalten. Der russische Präsident Wladimir Putin hat bereits „gewisse Wettbewerbsvorteile“ für das Land festgestellt, wenn es um das Mining geht, da es einen Energieüberschuss gibt.¹ Eine offizielle russische Politik für Bitcoin wurde noch nicht festgelegt.

Es ist erwähnenswert, dass der Nasdaq 100 laut Bloomberg in diesem Jahr mehr tägliche Bewegungen mit einer Standardabweichung gegenüber seinem 5-Jahres-Durchschnitt hatte als Bitcoin. Die relative Volatilität von Bitcoin zeigt weiterhin einen langfristigen Abwärtstrend. 39.400 USD und 32.400 USD sind die 61,8%- bzw. 76,4%-Retracements des Ausbruchs nach den Wahlen im Jahr 2020 von den damals neuen Allzeithochs. Laut Blockchain.com ist die Hash-Rate (Gesamtstromverbrauch) von Bitcoin diese Woche auf ein Allzeithoch gestiegen, was darauf hindeutet, dass sich die Anbieter auf eine stärkere Nutzung einstellen.

Unter den smart contract-Plattformen hat ein risikofreies Umfeld² bisher dazu geführt, dass Ethereum andere smart contract-Protokolle überflügelt hat, auch wenn diese Beziehung meines Erachtens etwas dürftig ist.

Aktive Strategie für Schwellenländer-Anleihen, aktualisiert am 11. März 2022

Eric Fine, Portfoliomanager für die Emerging Markets Bond Strategy: Ukrainische Anleihen sind im Vergleich zur Vergangenheit sehr billig geworden. Die Anleihen der Ukraine kollabierten nach dem Einmarsch Russlands. Per 8. März 2022 notieren Anleihen mit kürzerer Laufzeit (Fälligkeit 2022) zu etwa 36 Cent pro Dollar, während Anleihen mit längerer Laufzeit (Fälligkeit 2033) zu etwa 23 Cent pro Dollar gehandelt werden. Der Markt preist eindeutig die Gewissheit eines Zahlungsausfalls ein. Die Ukraine wird sich wahrscheinlich selbst finanzieren. Gemäß dem Außenfinanzierungsbedarf der Ukraine wurde die Finanzierung für 2022 in Höhe von 2,7 Milliarden USD vollständig aus dem öffentlichen Sektor finanziert, noch vor der zusätzlichen Unterstützung, die für die Ukraine angekündigt wurde.

Unser Fazit ist, dass die Anleihen der Ukraine die Tatsache der Invasion widerspiegeln, aber nicht die Wahrscheinlichkeit einer neuen internationalen Unterstützung. Daher kaufen wir Anleihen hinzu. Wir schließen nicht aus, dass die Anleihen der Ukraine noch mehr unter Druck geraten könnten, wenn Russland Kiew einnimmt. Aber wenn sich der Staub gelegt hat, glauben wir, dass eine Ukraine hervorgehen wird, die sich problemlos selbst finanzieren kann. Wir können natürlich nicht warten, bis sich dieses Szenario abzeichnet, da die Anleihen dann einen Sprung nach oben gemacht haben werden. Daher kaufen wir hinzu. 

Schwellenländer-Anleihen ETFs, aktualisiert am 23. Februar 2022

Fran Rodilosso, CFA, Leiterin der Abteilung Fixed Income ETF Portfolio Management: Wir sehen derzeit keine größeren unmittelbaren Auswirkungen auf russische Lokalwährungsanleihen, da der Schwerpunkt auf Neuemissionen liegt und bestehende Bestände nicht verkauft werden müssen. Längerfristig könnten sich jedoch Auswirkungen auf die Liquidität ergeben, wenn die Sanktionen aufrechterhalten werden und der ausländische Besitz weiter zurückgeht. Da Neuemissionen nicht indexfähig sein werden, wird das Gewicht Russlands in den globalen Benchmarks im Laufe der Zeit wahrscheinlich abnehmen. Es wird erwartet, dass die Ukraine Ende März in den J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index aufgenommen wird, und angesichts der Unbeständigkeit der Situation müssen alle Auswirkungen auf die Liquidität beobachtet werden. Wir erwarten, dass der Indexanbieter, J.P. Morgan, die Indexfähigkeit der Ukraine bis zum voraussichtlichen Aufnahmedatum weiter prüfen wird. Die bisher genannten Unternehmen sind derzeit nicht in den von unseren Fonds abgebildeten Unternehmensanleiheindizes enthalten.

Jede weitere Runde von Sanktionen wird wahrscheinlich schärfer ausfallen, aber wir glauben, dass sie sich auf dieselben Ziele konzentrieren werden: Staat, staatliche Einrichtungen (insbesondere Banken), strategische Industrien und Einzelpersonen. Jegliche Sanktionen, die dazu führen, dass keine Geschäfte mit Russland-Anleihen (einschließlich bereits emittierter und umlaufender Anleihen) getätigt werden können, werden dazu führen, dass diese Anleihen oder das Land aus den Indizes für Schwellenländer-Anleihen gestrichen werden.

Unsere ETFs auf Schwellenländer-Anleihen werden passiv verwaltet, sodass Umschichtungen der Allokation auf etwaige Änderungen der Indexanbieter zurückzuführen sind. Dennoch haben wir uns am Rande defensiv verhalten, um die Liquidität zu steuern, falls sich eine Verschärfung der Sanktionen negativ auf die Liquidität von Anleihen russischer Emittenten auswirken sollte. Wir sind in dieser Hinsicht empfindlicher gegenüber Anleihen, die von Staaten, staatsnahen Unternehmen und Emittenten in strategisch wichtigen Sektoren ausgegeben werden.

Schwellenländer-Aktien, aktualisiert am 10. März 2022

David Semple, Portfoliomanager für die Emerging Markets Equity Strategy: Die russische Invasion der Ukraine hat weltweit und über alle Anlageklassen hinweg zu Umschichtungen in den Anlageportfolios geführt. Im Zuge der Entwicklung des Ukraine-Russland-Konflikts haben wir unser Gesamtengagement in Russland deutlich reduziert und beobachten die Situation weiterhin genau. Das Russland-Engagement im Portfolio wurde Ende Februar auf 1% reduziert. Das verbleibende Engagement konzentriert sich derzeit auf vier Unternehmen, die auf die Inlandsnachfrage und den lokalen Konsum ausgerichtet sind. 

In der Regel gehen höhere Rohstoffpreise mit einer besseren Wertentwicklung der Schwellenländer einher, aber üblicherweise ist dies mit besseren globalen Wachstumserwartungen verbunden, was derzeit nicht der Fall ist. Einigen Ländern wie Südafrika, Brasilien und Indonesien geht es bei höheren Rohstoffpreisen besser, während Nettoimporteure wie Indien mit den Kosten für Energieimporte zu kämpfen haben. Abgesehen von den Rohstoffen sind die Handelsverflechtungen Russlands mit wichtigen Schwellenländern sehr gering. Der allgemeine Anstieg der Rohstoffpreise hat jedoch zunehmend zu einer Diskussion über Stagflation geführt. Der Silberstreif am Horizont ist, dass diese Befürchtungen die Zentralbanken der Industrieländer dazu veranlassen könnten, mit Zinserhöhungen vorsichtiger zu sein, und dass die größte Volkswirtschaft China seine Geldpolitik aktiv lockert. Die Schwellenländer, in denen die Zinssätze bereits vielerorts angehoben wurden und die weniger Inflationsprobleme haben als die USA, weisen sehr hohe Realzinsaufschläge auf. Basissalden, Leistungsbilanz und ausländische Direktinvestitionen sind auf dem höchsten Stand seit 15 Jahren.

In Zeiten wie diesen erinnern wir die Anleger daran, sich auf langfristiges strukturelles Wachstum zu konzentrieren. Erfolgreiche, langfristig orientierte, globale Anleger überstehen kurzfristige Kurseinbrüche, indem sie sich an Anlageprinzipien halten, die sich im Laufe der Zeit bewährt haben. Für Anlageportfolios kann dies allgemein eine bessere Diversifizierung über verschiedene Anlageklassen (Aktien, festverzinsliche Wertpapiere und alternative Anlagen) und Märkte (Industrie- und Schwellenländer) bedeuten. Insbesondere bei Schwellenländer-Aktien haben Investitionen in zukunftsorientierte, nachhaltige und strukturell wachsende Unternehmen mit starken Bilanzen und stabilen Gewinnen in der Vergangenheit Portfolios widerstandsfähig gemacht.

Rohstoffe, aktualisiert am 7. März 2022

Roland Morris, Portfoliomanager und Stratege: Jetzt, da der Krieg zwischen Russland und der Ukraine als der schlimmstmögliche Fall erscheint, spiegeln die Märkte die steigenden Risiken für die Rohstoffversorgung wider. Die Ukraine und Russland zusammen sind entscheidende Lieferquellen für mehrere sehr wichtige Rohstoffe. Europa ist für den Großteil seiner Erdgas- und Rohölimporte, die über Pipelines hauptsächlich durch die Ukraine fließen, von Russland abhängig. Zusammen sind Russland und die Ukraine die wichtigsten Lieferanten von Weizen, Sonnenblumenöl und Düngemitteln für Europa und den Nahen Osten. Außerdem legen die Rekordpreise für Erdgas und Strom in Europa die Düngemittel- und Aluminiumproduktion lahm. Russland ist auch ein sehr wichtiger Produzent von Aluminium, Nickel und Palladium. Alle diese Rohstoffe waren schon vor dem Krieg knapp, und wir glauben, dass es in nächster Zeit keine einfache Lösung für die Versorgungsengpässe geben wird.

Energietechnische Überlegungen, aktualisiert am 8. März 2022

Shawn Reynolds, Portfoliomanager, Natural Resources Equity: Der Boykott russischen Öls ist die größte Störung der Energiemärkte seit den arabischen Ölembargos in den 1970er-Jahren. Unserer Meinung nach ist diese Situation jedoch schlimmer, weil sie letztendlich alle Rohstoffe betreffen könnte. Russland ist der zweitgrößte Produzent von Energie, Grundstoffen und landwirtschaftlichen Erzeugnissen in der Welt. Die USA sind der größte Produzent und verfügen über Schieferöl und eine Agrarindustrie, die die Verfügbarkeit und Sicherheit von Lebensmitteln im Grunde jedes Jahr erhöht.

Dies gilt ganz sicher nicht für Europa, das seine Kohlenstoffemissionen im Wesentlichen ins Ausland verlagert hat, indem es seine Abhängigkeit von Exporten von Erdöl, Erdgas, den meisten Metallen und einem erheblichen Teil seiner landwirtschaftlichen Erzeugnisse erhöht hat. Ich glaube, dass die einzige Möglichkeit, dieses Problem in Europa zu lösen, ein langfristiger Plan für Reinvestitionen in die ressourcenbezogene Infrastruktur (sowohl traditionell als auch alternativ) ist, und das wird extrem teuer und rohstoffintensiv sein, daher das Gerücht über die Emission einer EU-Mega-Anleihe.

In Verbindung mit der fortschreitenden Wiedereröffnung, der Öffnung und expansiven Wirtschaftspolitik Chinas sowie den anhaltenden Impulsen aus Pandemie-Programmen wird die Wahrscheinlichkeit eines Superzyklus bei allen Rohstoffen deutlicher. Und dies wird sich mit dem Übergang zu einem auf Metallen basierenden Energiesystem, das die globale Energiesicherheit in die Hände Chinas legt, und der daraus resultierenden weiteren Verlagerung grüner Ressourcen wahrscheinlich nicht ändern.

Es wird weltweit wirtschaftlichen Schmerz geben, aber die USA sind in der besten Verfassung – auch wenn wir vielleicht zwischen dem Iran und/oder Venezuela das kleinere Übel wählen müssen. Dies wird das politische Chaos der EU nur noch verschlimmern, da die verschiedenen Länder wahrscheinlich sehr unterschiedliche Ansichten und Fähigkeiten haben werden, um dies zu überstehen. Dies könnte sehr wohl zur Bildung neuer politischer Blöcke führen.

Schließlich sollten wir der Region Naher Osten und Nordafrika unsere Aufmerksamkeit schenken. Einige Länder sind eindeutige Energieexporteure, während andere Nettoverbraucher sind, und die gesamte Region ist in hohem Maße von Agrar- und Lebensmittelimporten abhängig.