Was die Russland-Ukraine-Krise für Ihr Portfolio bedeutet

Zusammenfassung:

Im Kontext der Spannungen zwischen Russland und der Ukraine untersuchen unsere Portfoliomanager die Auswirkungen auf ihre jeweiligen Anlageklassen und mögliche Änderungen der Allokation.

Die Gefahr einer russischen Invasion in der Ukraine beherrscht die Schlagzeilen. Während die Welt abwartet, ob die Spannungen eskalieren oder sich entschärfen, machen sich viele Anleger Gedanken darüber, wie ihre Portfolios davon betroffen sein könnten. Im Allgemeinen konzentrieren wir uns eher darauf, wie wir auf mögliche Sanktionen reagieren können.

Um die Fragen der Anleger zu beantworten, haben wir die Erkenntnisse unserer Portfoliomanager über die Auswirkungen auf ihre jeweiligen Anlageklassen und mögliche Änderungen der Allokation zusammengetragen.

• Aktive Strategie für Schwellenländer-Anleihen
• Schwellenländer-Anleihen ETFs:
• Schwellenländer-Aktien
• Rohstoffe
• Gold
• Bitcoin und Kryptowährungen
• Energietechnische Überlegungen

Aktive Strategie für Schwellenländer-Anleihen

Eric Fine, Portfoliomanager, Emerging Markets Bond Strategy: Wir gehen davon aus, dass sich die Sanktionen zunächst auf Russlands Top-Sicherheitspersonal und Unternehmen konzentrieren werden, die direkt in mögliche Kriegsanstrengungen involviert sind, was den Markt entlasten würde. Sanktionen gegen systemrelevante Finanzinstitute - entweder durch den Ausschluss vom SWIFT-Zahlungssystem oder direkt - wären eine härtere Reaktion und könnten erhebliche Auswirkungen auf den Markt haben. Dies würde den Besitz betroffener Wertpapiere illegal machen oder zumindest unklar machen, ob man betroffene Wertpapiere besitzen kann. Wie sich die russische Wirtschaft anpassen kann, wäre ein Risiko für den Finanzsektor. Sanktionen gegen den Handel mit russischen Wertpapieren auf dem Sekundärmarkt könnten die Märkte schwer treffen, da die Verkäufer die Käufer überwältigen würden.

Unsere Strategie bei den Schwellenländer-Anleihen hält keine russischen Anleihen, weder in lokaler Währung noch in USD, und wird sie auch weiterhin meiden, da die Nachteile angesichts des Sanktionsrisikos die möglichen Vorteile überwiegen. Die Kurse ukrainischer Anleihen könnten anfangs dramatisch einbrechen, aber wir glauben, dass sich die ukrainischen Anleihen erholen werden. Es sieht so aus, als ob die Ukraine eine Zusage der USA über eine zusätzliche Finanzhilfe in Höhe von 1 Milliarde USD erhalten wird und der Internationale Währungsfonds ihr möglicherweise entgegenkommende Bedingungen einräumt, was die Kreditqualität ukrainischer Anleihen verbessern wird. Wenn wir eine Invasion erwarten würden, würden wir wahrscheinlich unser Engagement in der Ukraine reduzieren oder beenden.

Schwellenländer-Anleihen ETFs

Fran Rodilosso, CFA, Leiterin der Abteilung Fixed Income ETF Portfolio Management: Die beiden Hauptrisiken, die wir sehen, sind das Sanktionsrisiko - das erhebliche Auswirkungen auf die Liquidität russischer Anleihen haben kann - und das Kursrisiko ukrainischer Anleihen. Die Sanktionen könnten sehr wohl eine andere Form annehmen als 2014, als die Auswirkungen für ausländische Investoren minimiert wurden. Diese Sanktionen konzentrierten sich, ähnlich wie die jüngsten Ankündigungen, auf den Primärmarkt für Schuldtitel und auf Einrichtungen, die mit Schlüsselpersonen verbunden sind, die selbst auf der Sanktionsliste stehen.

Die nächste Runde von Sanktionen könnte schärfer ausfallen, aber wir glauben, dass sie sich auf die gleichen Ziele konzentrieren werden: Staat, staatliche Einrichtungen (insbesondere Banken), strategische Industrien und Einzelpersonen. Jegliche Sanktionen, die dazu führen, dass keine Geschäfte mit Russland-Anleihen getätigt werden können, werden dazu führen, dass diese Anleihen oder das Land aus den Indizes für Schwellenländer-Anleihen gestrichen werden.

Unsere ETFs auf Schwellenländer-Anleihen werden passiv verwaltet, sodass Umschichtungen der Allokation auf etwaige Änderungen der Indexierer zurückzuführen sind. Dennoch haben wir uns am Rande defensiv verhalten, um die Liquidität zu steuern, falls sich eine Verschärfung der Sanktionen negativ auf die Liquidität von Anleihen russischer Emittenten auswirken sollte. Wir sind in dieser Hinsicht empfindlicher gegenüber Anleihen, die von Staaten, staatsnahen Unternehmen und Emittenten in strategisch wichtigen Sektoren ausgegeben werden.

Schwellenländer-Aktien

David Semple, Portfoliomanager für die Emerging Markets Equity Strategy: Die Auswirkungen von Sanktionen gegen Spitzenkräfte, direkt beteiligte Unternehmen und Finanzinstitute auf Schwellenländer-Aktien werden ähnlich sein wie die oben beschriebenen Auswirkungen auf Schuldtitel aus Schwellenländern. Die Banken haben zwar angegeben, dass sie für den Fall, dass sie von SWIFT ausgeschlossen werden, einen Ausweichplan haben, aber die Ungewissheit kann zu Beginn größere Auswirkungen haben. Auch wenn Sanktionen auf dem Sekundärmarkt eher Schuldtitel als Wertpapiere betreffen, können wir Aktienbestände nicht ausschließen, was zu potenziellen Zwangsverkäufen führen kann.

Unsere Schwellenländer-Aktienstrategie ist in gewissem Maße in Russland engagiert, und es gibt Szenarien, die sich negativ auf sie auswirken könnten, aber sie sind nicht mein Basisfall. Russische Unternehmen sind zwar nicht immun, aber wir glauben, dass sie im Allgemeinen besser gegen diese externen Ereignisse abgesichert sind als im Jahr 2014. Der russische Aktienmarkt wird derzeit sogar mit einem Abschlag gegenüber seiner eigenen Geschichte gehandelt, selbst in einer Zeit hoher Rohstoffpreise. Wenn wir mit einer vollständigen Invasion rechnen würden, würden wir wahrscheinlich unser Engagement in Russland reduzieren.

Rohstoffe

Roland Morris, Portfoliomanager und Stratege: Ein formeller Konflikt würde den Fluss der russischen Öl- und Gasexporte unterbrechen, und das würde die Rohöl- und Erdgaspreise in Europa in die Höhe treiben. Schätzungen zufolge trieb die Zunahme der Spannungen den Preis für Rohöl der Sorte Brent im Februar um etwa 4 USD in die Höhe, bevor er in letzter Zeit wieder zurückging. Ein längerfristiger Konflikt würde die Erdöl- und Erdgaspreise potenziell höher halten, was sich unserer Meinung nach auf alle Rohstoffe auswirken würde.

Gold

Joe Foster, Portfoliomanager, Goldstrategie: Als sichere Häfen werden Gold und Goldaktien unserer Meinung nach am meisten von einer russischen Invasion in der Ukraine profitieren. Ein solcher Konflikt würde die Risiken weltweit erhöhen, da die Feindseligkeiten in anderen Teilen der Welt ebenfalls eskalieren könnten. Die angekündigten US-Sanktionen gegen Russland dürften die Energiepreise in die Höhe treiben und den Inflationsdruck weiter verstärken.

Wir haben unsere Goldstrategie bereits auf einen stärkeren Goldpreis ausgerichtet, den wir aufgrund der Inflation und der Risiken für die Wirtschaft und die Märkte, die von der kommenden US-Konjunktur ausgehen, erwarten. Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve. Die Strategie besteht derzeit zu 94% aus Goldminenaktien, zu 4% aus Goldbarren und zu 2% aus Barmitteln. Eine Eskalation der russisch-ukrainischen Spannungen würde uns dazu veranlassen, den Prozess der vollständigen Investition in Goldminenaktien zu beschleunigen und damit potenziell eine maximale Hebelwirkung auf Goldpreisgewinne zu erzielen.

Bitcoin und Kryptowährungen

Matthew Sigel, Leiter von Digital Assets Research: Längerfristig betrachtet könnte der Wert des Bitcoins für den Kreml als Gegengewicht zu den USA steigen, wenn es Russland gelingt, die Ukraine für sich zu beanspruchen und die Kontrolle über die künftige Energieversorgung Europas ohne eine gewaltsame Reaktion der NATO zu behalten. Der russische Präsident Wladimir Putin hat bereits „gewisse Wettbewerbsvorteile“ für das Land festgestellt, wenn es um das Mining geht, da es einen Energieüberschuss gibt.¹Eine offizielle russische Politik für Bitcoin wurde noch nicht festgelegt.

Es ist erwähnenswert, dass der Nasdaq 100 laut Bloomberg in diesem Jahr mehr tägliche Bewegungen mit einer Standardabweichung gegenüber seinem 5-Jahres-Durchschnitt hatte als Bitcoin. Die relative Volatilität von Bitcoin zeigt weiterhin einen langfristigen Abwärtstrend. 39.400 USD und 32.400 USD sind die 61,8%- bzw. 76,4%-Retracements des Ausbruchs nach den Wahlen im Jahr 2020 von den damals neuen Allzeithochs. Laut Blockchain.com ist die Hash-Rate (Gesamtstromverbrauch) von Bitcoin diese Woche auf ein Allzeithoch gestiegen, was darauf hindeutet, dass sich die Anbieter auf eine stärkere Nutzung einstellen.

Unter den smart contract-Plattformen hat ein risikofreies Umfeld bisher dazu geführt, dass Ethereum andere smart contract-Protokolle überflügelt hat, auch wenn diese Beziehung etwas dürftig ist.

Energietechnische Überlegungen

Shawn Reynolds, Portfoliomanager, Natural Resources Equity: Die Welt braucht mehr Gas als ursprünglich angenommen, und Gas wird der „Übergangskraftstoff“ sein, bis die erneuerbaren Energien gegen Ende dieses Jahrzehnts an Bedeutung gewinnen. Die Frage, die sich in Europa stellt, lautet: Können sie einen weiteren Winter ohne einen durchschnittlichen Ölfluss aus Russland überstehen - und sind sie dazu bereit? Der Einfluss Russlands könnte sich verringern, wenn Europa beschließt, langfristigen Verträgen mit Katar, Ostafrika und den USA den Vorzug zu geben. Russland ist auf langfristige Gasverträge mit Europa und China angewiesen, um das Gaswachstum bis 2035 zu sichern, und die dortigen Unternehmen konkurrieren um globale Gasmarktanteile.

Wir glauben zwar, dass das russische Gas wieder fließen wird, aber diese Krise hat die Suche nach Optionen beschleunigt. Die Welt beobachtet, ob die vorübergehende Entlastung Europas durch Flüssigerdgas (LNG) aus Asien und den USA anhalten wird. Ein weiterer Unsicherheitsfaktor sind die Pläne asiatischer Käufer, ihre Bestände wieder aufzufüllen, was letztendlich die Preisgestaltung in den nächsten Monaten bestimmen wird. Längerfristig stellt sich die Frage, wie sich diese Situation auf die Investitionen von Ländern wie Deutschland und Frankreich auswirken wird, die ihren Energiemix ändern wollen. Auf breiterer Ebene hat dieser Konflikt weitreichende Auswirkungen auf die gesamte europäische Energieunabhängigkeit und die anhaltende Politisierung des Offshore-Erdgaspipeline-Projekts Nord Stream 2.