Minenunternehmen bleiben trotz der Achterbahnfahrt des Goldes auf Kurs

Extreme Entwicklung des Goldpreises im August

Der Goldpreis schloss den Augusthandel bei 1.813,62 USD pro Unze ab und war damit gegenüber dem Schlusskurs vom Juli (1.814,19 USD pro Unze) nahezu unverändert. Angesichts eines Verlusts von nur 57 Cent (0,03 %) im Laufe des Monats könnte man meinen, dass es für Gold ereignislose 31 Tage waren, aber tatsächlich war es eine ziemliche Achterbahnfahrt. Der Goldpreis verzeichnete Anfang des Monats seinen ersten großen Kursrückgang, als der US-Arbeitsmarktbericht für Juli veröffentlicht wurde und die Erwartungen übertraf. Die positiven Nachrichten zum Dollar sorgten für eine anhaltend starke Erholung der US-Wirtschaft, eine früher als erwartete Straffung der Geldpolitik durch die US-Notenbank (Fed) und einen Rückgang des Goldpreises auf einen Schlusskurs von 1.763,03 USD am Freitag, dem 6. August.

Zum Handelsbeginn in Asien am darauffolgenden Montag gegen 7:00 Uhr Ortszeit (Sonntag, 19:00 Uhr in New York) hatte der Goldmarkt ein riesiges Volumen von Verkaufsaufträgen zu verzeichnen. Der Grund für diese Häufung blieb unklar, da sie unabhängig von der geringen Liquidität an diesem Feiertag in Japan und Singapur erfolgte. Der Goldpreis fiel innerhalb weniger Minuten um 60 auf 1.690,61 USD pro Unze, wodurch wichtige Schwellenwerte überschritten wurden, was wahrscheinlich Stopp-Loss-Aufträge auslöste, die den Ausverkauf weiter verschärften.

Der “Flash Crash”, wie er in der Presse genannt wurde, stellte die Fähigkeit des Marktes in Frage, das zu verhindern, was entweder als böswilliger Angriff auf den Goldpreis oder als schwerwiegendes Handelsversagen hätte interpretiert werden können. Obwohl diese Bewegungen dem Goldmarkt sehr schaden können, wurde dieser jüngste Vorfall schnell ausgepreist. Am Ende derselben Woche erreichte der Goldpreis wieder ein Niveau, das unserer Meinung nach den aktuellen Fundamentaldaten entspricht.

Wiederanstieg auf 1.800 USD

Nach dem “Flash Crash” kletterte der Goldpreis wieder über die Marke von 1.800 USD pro Unze, gestützt durch die zunehmende Besorgnis über die Auswirkungen der COVID-Delta-Variante auf das Wachstum, das schlechteste Konsumklima in Michigan seit fast zehn Jahren und die unter den Prognosen liegenden US-Einzelhandelsumsätze. Am 27. August deutete der Fed-Vorsitzende Jerome Powell in seinen Ausführungen auf der jährlichen Wirtschaftskonferenz in Jackson Hole an, dass eine Reduzierung der monatlichen Ankäufe von Vermögenswerten in Höhe von 120 Milliarden USD im Jahr 2021 angemessen sein könnte, signalisierte aber keine Eile bei Entscheidungen über eine Zinserhöhung.

Powell erklärte, dass die Entscheidung über die Anhebung der Zinssätze einer "deutlich strengeren Prüfung" unterzogen werde. Dies wurde als defensivere Haltung als erwartet interpretiert, was den Dollar gegen Ende der einmonatigen Aufwärtsbewegung nach unten drückte und den Goldpreis über wichtige Schwellenwerte nach oben trieb. Der Goldpreis notierte am 31. August oberhalb der gleitenden Durchschnitte der 100- und 200-Tage-Schwelle und damit genau dort, wo er begonnen hatte, bei einem Schlusskurs von 1.813,62 USD pro Unze.

Der Minensektor spürt noch immer die Auswirkungen

Leider gab es auf der Achterbahnfahrt im August auch einige Verlierer, nämlich die Goldaktien, die sich von dem großen Einbruch zu Beginn des Monats nicht ganz erholen konnten. Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ und der MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)² verzeichneten im Berichtsmonat einen Rückgang von 6,65 % bzw. 5,82 %. Während Small-Cap-Goldaktien im Laufe des Jahres meist hinter Gold zurückgeblieben waren, hat sich der Abstand im August deutlich vergrößert. Large Cap-Werte hatten sich in diesem Jahr eigentlich besser entwickelt als das Metall, aber der Rückschlag Anfang August ließ sie deutlich fallen, ohne dass sie sich bis zum Monatsende entsprechend erholen konnten. Seit Jahresbeginn ist der Goldpreis um 4,46 % gesunken, während der GDMNTR um 9,16 % und der MVGDXJTR um 20,18 % fiel.

Ist die Inflation in der Industrie auch ein Problem?

In ihren Berichten für das zweite Quartal wiesen die Goldunternehmen auf den Inflationsdruck hin, der auf dem Bereich lastet. Ähnlich wie andere Wirtschaftszweige leidet auch der Goldbergbau unter Unterbrechungen und Engpässen in der Lieferkette, höheren Kraftstoff-, Energie- und Materialpreisen und in einigen Regionen auch unter höheren Arbeitskosten. Höhere Stahlpreise (für die Bauindustrie, Mahlkörper und unterirdische Stabilisierungen) werden häufig als eine wichtige Ursache für die Kostensteigerungen genannt. Die Arbeitskosten machen im Durchschnitt etwa 40 % der Betriebskosten des Sektors aus – der größte Kostenfaktor - und einige Produzenten in Australien, Kanada und seit kurzem auch in Brasilien haben berichtet, dass ein Mangel an qualifizierten Arbeitskräften die Arbeitskosten in die Höhe treibt.

Die Prognosen der erwarteten Kostensteigerungen variieren von Unternehmen zu Unternehmen, wenn sie vorgelegt werden. Eines der größten Goldminenunternehmen der Welt schätzt jedoch, dass die Kosten um 3 bis 5 % steigen könnten, wobei einige Inflationseffekte in diesem Jahr die Kosten in Richtung des oberen Endes seiner Prognose für 2021 treiben könnten. Auf der Ausgabenseite für Projektkapital sieht das Bild ebenfalls etwas schlechter aus. Einige Unternehmen haben angegeben, dass das für ihre Wachstumsprojekte veranschlagte Kapital um einen zweistelligen Prozentsatz steigen könnte.

Bekämpfung des Kostendrucks

Obwohl die Branche eindeutig mit einem inflationären Kostendruck konfrontiert ist, sind davon nicht alle Unternehmen betroffen und die meisten von ihnen suchen aktiv nach Möglichkeiten, diese Kostensteigerungen auszugleichen.

Große Unternehmen profitieren bei Verhandlungen mit Lieferanten und Dienstleistern in der Regel von ihrer Kaufkraft und können so zumindest einen Teil des Drucks ausgleichen, den kleinere Hersteller möglicherweise stärker zu spüren bekommen. Darüber hinaus bestellen größere Unternehmen Materialien oft lange im Voraus oder schließen Kraftstoffverträge ab (Hedging), um die Auswirkungen steigender Kraftstoffpreise auf ihre Betriebskosten zu verringern.

Der Vorstandsvorsitzende eines der größeren Unternehmen erklärte während der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des zweiten Quartals, dass sein Unternehmen die Inflation nicht als Vorwand für höhere Kosten nutzen werde, sondern dass es seine Aufgabe sei, die Kosten zu kontrollieren. Dies ist sehr positiv, da es von einem der führenden Unternehmen des Sektors kommt. Mit Blick auf die Kostenentwicklung gibt nicht nur die Tatsache, dass sich der Anstieg der Betriebskosten in Grenzen zu halten scheint, Anlass für Optimismus, sondern auch der proaktive Ansatz der Unternehmen, dem Kostendruck entgegenzuwirken.

Verhalten in der Branche weiterhin einheitlich und diszipliniert

Wir sind der Meinung, dass die Goldunternehmen in den letzten Jahren durchweg einen disziplinierten Ansatz bei der Kapitalallokation verfolgt haben, dessen Schwerpunkt auf der Erzielung attraktiver Kapitalrenditen lag. Der Sektor hat bekräftigt, dass er sich weiterhin auf Kostensenkungen konzentriert, die auf der Optimierung und Steigerung der Effizienz seiner Tätigkeiten beruhen, um die gewünschten Gewinnspannen zu ermöglichen.

Die operativen Gewinnspannen der Goldunternehmen haben sich in den letzten Jahren deutlich vergrößert. Nicht nur hat der Goldpreis Rekordhöhen erreicht, die Unternehmen haben auch die Kosten gesenkt und eingedämmt, was dazu führte, dass die Gewinnspannen auf Rekordhöhe gestiegen sind.

Goldminenbetreiber haben Erfolg bei der Kostenkontrolle und der Verbesserung der operativen Margen

Quelle: Scotiabank. Stand: August 2021.

Goldunternehmen sind in der Lage, bei den derzeitigen Goldpreisen einen erheblichen freien Cashflow zu erwirtschaften. Auf den Märkten besteht zwar die Sorge wegen steigender Kosten, aber wir glauben dennoch, dass die Goldunternehmen diszipliniert bleiben und ihre Margen weiter verteidigen werden. Der Anstieg der Investitionsausgaben ist zwar besorgniserregend, erhöht aber im Wesentlichen nur die Investitionshürden für diese Projekte. Produktionswachstum ist sinnvoll, wenn es die Gewinnspannen erhält oder verbessert und sich in höheren Renditen für die Anteilseigner niederschlägt.

Der Goldminensektor ist heute gut aufgestellt, um diese Zyklen zu überstehen, die Rentabilität aufrechtzuerhalten und seine Attraktivität für diejenigen zu demonstrieren, die ein Engagement in Gold anstreben, aber auch um seinen Platz als investierbares Universum innerhalb des gesamten Aktienmarktes zu erreichen.

Gold in der Zukunft

Wenn der Goldpreis sinkt oder sich konsolidiert, entwickeln sich Goldaktien tendenziell schlechter. Selbst wenn der Goldpreis steigt, können Goldaktien in der Anfangsphase des Aufschwungs manchmal zurückbleiben, während die Märkte auf die neuen Aussichten für das Metall reagieren. Etwas Ähnliches passiert auch bei der jüngsten Erholung des Goldpreises. Die von den Unternehmen Ende August erwirtschafteten Umsätze und Gewinne sind im Wesentlichen die gleichen wie vor einem Monat, doch die Aktien werden zu deutlich niedrigeren Kursen gehandelt, was eine günstige Gelegenheit darstellt.

Die Gewinne im Goldsektor konnten nach dem Erreichen seines Allzeithochs von 2.075 USD vor einem Jahr konsolidiert werden. Der Kurs war in diesem Jahr mehrmals kurz vor dem Anstieg, fiel aber Anfang August unter den Tiefpunkt seines Bullenmarkttrends von 1.760 USD. Seit dem Beginn des aktuellen Trends im Jahr 2019 ist der Goldpreis immer wieder gestiegen, nachdem der untere Bereich erreicht wurde.

Wir sind natürlich enttäuscht, dass der Goldpreis dieses Niveau nicht halten konnte, und finden, dass er sich in nächster Zeit länger als erwartet um die Spanne von 1.800 bis 1.900 USD pro Unze konsolidieren könnte. Positiv ist jedoch, dass sich der Goldpreis nach diesem “Flash Crash” schnell wieder erholt hat, so dass die anhaltende Stabilität dazu beitragen dürfte, den Aufwärtstrend wiederherzustellen, so dass wir dieses Ereignis als unbedeutenden Ausrutscher betrachten können.

Wenn diese Konsolidierung abgeschlossen ist, sehen wir immer längerfristig noch eine Vielzahl von Risikofaktoren, die das Potenzial haben, Gold auf 2.000 USD und darüber hinaus zu treiben. Wir glauben, dass die Inflation ein längerfristiges Problem ist und bis ins Jahr 2022 andauern wird. Das Wirtschaftswachstum ist gefährdet, sobald die hohen Fiskalausgaben getätigt wurden, und wird durch die mögliche Aufhebung der geldpolitischen Anreize weiter bedroht. Extreme Schuldenstände und Spekulationsblasen können möglicherweise nicht erhalten bleiben, was zu einem risikoarmen Umfeld führt, das Gold begünstigt.