Verzögerte Ethereum-Zusammenführung erweist sich als kostspielig

Die fieberhafte Bindung von Bitcoin an den S&P 500 riss im Juni schließlich ab, als die 30-Tage-Korrelation S&P/BTC von 0,77 auf 0,25 fiel. Zum Leidwesen der Krypto-Investoren war der Grund dafür ein branchenspezifisches Deleveraging-Ereignis, das durch eine Laufzeitinkongruenz im Zusammenhang mit dem verzögerten Übergang von Ethereum zu Proof-of-Stake ausgelöst wurde.

Unternehmen wie Three Arrows Capital und Celsius stakten Ethereum und erhielten im Gegenzug einen Token stETH, den sie als Sicherheit für gehebelte Positionen in allen Kryptowährungen verwendeten. Sobald die Zusammenführung von Ethereum abgeschlossen ist, wird stETH zum Nennwert von ETH einlösbar sein. Als die Entwickler des Ethereum-Kerns jedoch am 9. Juni eine Verzögerung bei der Zusammenführung mit Proof-of-Stake ankündigten, fiel der Preis von stETH (5 Mrd. USD ausstehend am 28.6.2022) gegenüber ETH stark ab. Dies veranlasste die Kreditgeber dazu, mehr Sicherheiten zu verlangen, gerade als die Abflüsse aus dem Einzelhandel zunahmen. Insgesamt sank die Gesamtsumme für TVL (Total Value Locked) in DeFi, ein Indikator für die Hebelwirkung in diesem Bereich, von 88 Mrd. USD am 31. Mai auf 57 Mrd. USD am 30. Juni, da die Kreditgeber unbefristete Kredite kündigten und die Kreditnehmer verkauften, was sie konnten, um Sicherheiten für Verlustpositionen zu stellen und so Abwicklungen zu vermeiden. Da Ethereum ca. 65% der AUM im DeFi-Sektor ausmacht, wurde ETH überproportional häufig verkauft. Schließlich benötigten einige der größeren Kreditgeber in diesem Bereich – darunter BlockFi, Voyager und Celsius – zusätzliches Betriebskapital, um die Rückzugsforderungen inmitten der Marktkrise zu erfüllen, wobei Sam Bankman-Frieds Alameda/FTX bisher als einziger Käufer/Kreditgeber auftrat. Das in Zug in der Schweiz ansässige Unternehmen Nexo hat die Citigroup engagiert und öffentlich angekündigt, dass es sich inmitten der Trümmer in diesem Bereich einkauft, hat jedoch bis zum 30. Juni noch kein öffentliches Angebot abgegeben. Die Auswirkungen können sich weiter fortsetzen, wenn die Portfolios der insolventen Unternehmen liquidiert werden, um unbezahlte Schulden zu begleichen.

So fiel der Preis für Bitcoin in diesem Monat um 40%, für Ethereum um 47% und der MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index um 34% gegenüber dem Nasdaq Composite um 9%. Seit Jahresbeginn ist Bitcoin um 60%, Ethereum um 73% und der MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index um 76% gesunken gegenüber dem Nasdaq Composite um 29%.

Um zu veranschaulichen, wie die abnehmende Hebelwirkung die Marktstruktur im Juni verändert hat, können wir das Volatilitätsprofil von Bitcoin und Ethereum im Vergleich zu „Altcoins“ (Abbildung 1) beobachten, die sich in dem Maße veränderten, wie ETH von einem der Krypto-Assets mit der geringsten Volatilität zu einem der Assets mit der höchsten Volatilität aufstieg. Zum Vergleich: Das Beta der Aktienmarktsektoren veränderte sich ebenfalls während der Auflösung der sogenannten Blasen – Technologiewerte im Jahr 2000 und Finanzwerte im Jahr 2007 – wie in Abbildung 2 zu sehen ist. Es ist jedoch zu erkennen, dass in beiden Fällen das relevante Sektor-Beta schließlich wieder auf die Tiefstände vor der Krise zurückfiel. Die gleiche Dynamik könnte sich auch bei Ethereum einstellen, wenn unsere Bullen-These sich als richtig erweist.

Abbildung 1 – Verschiedene „Large-Cap“-Kryptowährungen: 30-tägige annualisierte Volatilität

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: 27.6.2022.

Abbildung 2: 30-Tage-Beta gegenüber S&P 500 (14.9.1989–27.6.2022)

Quelle: Messari, DefiLlama, Bloomberg, Blockchain Explorers, VanEck Research, Stand: 27.6.2022.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

Andere Layer-1-Smart-Contract-Plattformen

Smart-Contract-Plattformen führten den Rückgang der Kryptowährungen im Juni an, da die Anleger das meiste verkauften, um Schulden zu begleichen. In einer Umkehrung früherer risikoarmer Zeiten schnitten Small Caps besser ab als Large Caps (-24% gegenüber -30% im Monat) und Bitcoin und Ethereum fielen stärker als jeder der fünf Sektoren, die von unserer Index-Tochtergesellschaft, MarketVector Indexes GmbH, verfolgt werden.

Für Ethereum im Besonderen hat die Verzögerung der Zusammenführung von Proof-of-Work mit Proof-of-Stake operative und Design-Risiken für die größte Smart-Contract-Plattform aufgezeigt. Unterstrichen wurde dies durch die unerwartete Meldung vom 22. Juni, dass dYdX, die größte dezentrale Derivatebörse, Ethereums Layer-2-Chain StarkWare verlassen wird, um zu einer eigens entwickelten Blockchain auf Basis von Cosmos zu wechseln. Laut dYdX, das eine zentrale Limit-Orderbuch-Börse betreibt, „besteht das grundlegende Problem mit jedem L1 oder L2, auf dem wir die Chain entwickeln konnten, darin, dass keiner auch nur annähernd den Durchsatz bewältigen kann, der für den Betrieb eines erstklassigen Orderbuchs und einer Matching-Engine erforderlich ist. Zur Referenz: Das bestehende dYdX-Produkt verarbeitet etwa 10 Trades pro Sekunde und 1.000 Orderplatzierungen/-stornierungen pro Sekunde, wobei das Ziel darin besteht, die Order-Skalierung um Größenordnungen höher zu gestalten. Hier kommt Cosmos ins Spiel. Ein großer Vorteil der Entwicklung einer eigenen Blockchain für dYdX V4 ist, dass die Funktionsweise der Blockchain selbst sowie die Aufgaben der Validatoren vollständig anpassbar sind.“ Einige Entwickler spekulierten, dass der Schritt von dYdX weniger mit technologischen Beschränkungen zu tun hat als mit dem Versuch, rechtliche Komplikationen zu vermeiden, da die Orderbücher der Börse bisher außerhalb der Blockchain mithilfe von StarkNet Validiums zentralisiert waren. Dies könnte in einem Zensurszenario einen anfälligen Zentralisierungspunkt darstellen. In jedem Fall war der Schritt ein Schlag für Ethereum-Maximalisten (die wir nicht sind).

Unter den Smart-Contract-Plattformen, die den MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index bilden, erwies sich Cardano (ADA) mit einem Rückgang von nur 28% im Juni als mit am widerstandsfähigsten. Mit nur 141 Mio. USD ADA, die in dezentralen Pools für die Vergabe und Aufnahme von Darlehen eingeschlossen sind, sticht Cardano als der teuerste Layer 1 mit einem Verhältnis von Marktkapitalisierung zu TVL von 147x hervor, gegenüber Solana mit 5,2x, Ethereum mit 3,0x und Avalanche mit 2,1x. Dennoch hat sich ADA angesichts der geringen aufzulösenden Hebelwirkung und der zu erwartenden Vasil-Hardfork besser entwickelt als der restliche risikoarme Bereich.

Solana (SOL) übertraf im Juni mit einem Rückgang von 30% ebenfalls die Erwartungen, da die schnellste monolithische Blockchain endlich einige ihrer Leistungs- und Wirtschaftsprobleme gelöst zu haben scheint, die die Fähigkeiten und das Potenzial dieses einzigartigen Netzwerks getrübt haben. Am 15. Juni wurde ein Solana-Laufzeitupdate durchgeführt, das sowohl die Verarbeitungszeit des Netzwerks beschleunigen als auch den Netzwerkspam eindämmen soll, der Solana in Zeiten hoher Preisvolatilität und NFT-Prägung blockiert hat. Dies wird durch die Implementierung von QUIC erreicht, das asynchrone Kommunikation bietet, was zu schnelleren Transaktionsverarbeitungsgebühren führt. Die Blockzeiten, die tendenziell nach oben gehen, haben sich mit der Einführung des Updates drastisch verbessert (Abbildung 2). Das jüngste Update führt auch die Priorisierung von Transaktionsgebühren und die QoS (Quality of Service) von Paketen nach der Gewichtung der Einsätze ein. Beide Maßnahmen verhindern, dass Bots das Netzwerk mit Nachrichten überschwemmen, und geben gleichzeitig denjenigen Vorrang bei der Orderplatzierung, die höhere Gebühren zahlen. Die Priorisierung der Nachrichten nach Einsatz sollte also die Kosten für Spam erhöhen. Gleichzeitig wird durch die Einführung eines Gebührenprioritätsmechanismus der Anreiz beseitigt, das Netzwerk mit Transaktionen zu überschwemmen, da diejenigen, die die höchsten Gebühren zahlen, zuerst in den Blockspace aufgenommen werden.

Später im Juni, nach einer Menge Vorlauf – unter anderem hat das Kern-Entwicklungsteam bei Solana „SMS“ zu seinen Twitter-Handles hinzugefügt – kündigte Solana den Solana Mobile Stack oder SMS an. Ziel des Projekts ist es, die Nutzer durch die Integration von Solana-Anwendungen und eines Solana Application Stores in Mobiltelefone in das Solana-Ökosystem einzubinden. Die vom SMS angebotene Technologie-Suite umfasst ein Software Development Tool Kit zur Erstellung mobiler Anwendungen, native Smartphone-Integrationen für Wallets und eine getrennte Speicherung privater Schlüssel, ähnlich wie bei den Hardware-Wallets von Ledger, von denen die meisten für 79–179 USD verkauft werden. Um die Entwicklung voranzutreiben, kündigte Solana außerdem einen Entwicklungsfonds in Höhe von 10 Mio. USD an, um Entwickler von mobilen Anwendungen zu unterstützen. Neben dem SMS Software Development Kit (SDK) versprach Solana auch ein Android-basiertes Smartphone namens Saga, auf dem SMS nativ installiert sein wird. Saga wird von OSOM entwickelt und hergestellt, das aus Essential hervorgegangen ist, dem vom ehemaligen Google-Manager Andy Rubin gegründeten Start-up-Smartphone-Hersteller. Das Smartphone wird 1.000 USD kosten und kann mit einer rückzahlbaren Anzahlung von 100 USD vorbestellt werden. Die Auslieferung wird für Anfang 2023 erwartet. Es verfügt über ein 6,67-Zoll-OLED-Display, 12 GB RAM, 512 GB Speicherplatz und die neueste Flaggschiff-Snapdragon^® 8+ Gen 1 Mobile Platform sowie ein spezielles Element zum Speichern von Seed-Phrasen und privaten Schlüsseln getrennt von der Anwendungsschicht.

Beide Entwicklungen – das Code-Upgrade und das mobile SDK – scheinen für Solana positiv zu sein. Die Ermöglichung schnellerer Blockzeiten ist wichtig, da das Solana-Netz dadurch mehr Transaktionen verarbeiten kann, was die Kapazität des Netzwerks erhöht. Ebenso wird die Einführung von QoS und Gebührenpriorität viel dazu beitragen, das Nutzererlebnis zu verbessern, indem Netzwerkausfälle aufgrund von Spam-Angriffen verhindert werden und ein fairerer, transparenterer Mechanismus für die Bestellung von Transaktionen ermöglicht wird. In der Zwischenzeit bleibt das Solana-Smartphone ein ehrgeiziger Schachzug, der die Absicht von Solana verdeutlicht, mehr Nutzer über die wichtige mobile Browser-Basis zu gewinnen. So stammen beispielsweise bei Magic Eden, der beliebtesten NFT-Plattform auf Solana, 50% des Webverkehrs von mobilen Browsern und die Konversionsrate ist 30% höher als bei Desktop-Browsern. Phantom, das beliebteste Wallet auf Solana, beherbergt nur fünf Monate nach seiner Einführung bereits 35% seiner aktiven Nutzer in der mobilen Anwendung. Wir glauben, dass der Solana SMS die Innovation einer „Everything Finance“-Plattform vorantreiben wird, die Kryptowährungen, Aktien und Treueprämien umfasst und bisher auf dem US-Markt fehlt. Langfristig sehen wir für Solana das Potenzial, die Mehrheit der web3-Nutzer zu erobern, dank seines monolithischen Designs, das eine höhere Geschwindigkeit und Kompatibilität zwischen den Anwendungen ermöglicht, und seiner Philosophie, den Blockspace reichlich und bezahlbar verfügbar zu machen. Die Struktur von Solana könnte sich als ideal erweisen, um die über 1 Milliarde Nutzer öffentlicher Blockchains, die wir bis 2030 prognostizieren, an Bord zu holen.

In unserer Bewertungsarbeit zu Layer-1-Blockchain-Token berechnen wir langfristige Kursziele auf der Grundlage des prozentualen Anteils am Gesamtumsatz aus den überzeugendsten Blockchain-Anwendungsfall-Vertikalen. Die vier von uns identifizierten Vertikalen sind Metaverse, Finanzgeschäfte, Gaming und globaler Zahlungsverkehr. Um unsere Umsatzschätzungen für Solana zu vergleichen, berechnen wir den Transaktionsumsatz pro Nutzung im Vergleich zu Web 2.0-Nutzermetriken. In der Kategorie Metaverse ist beispielsweise Facebook Meta einer der Kontrastpunkte. In Bezug auf den Jahresumsatz pro Nutzer schätzen wir, dass Solana im Jahr 2030 pro Solana-Metaverse-Nutzer einen Umsatz von 23,92 USD erzielen wird. Diese Zahl steht im Vergleich zu Metas Wert von 39,74 USD im Jahr 2021. In unserer Annahme ist nicht nur der Wert pro Nutzer enthalten, der zur Blockchain kommt, sondern auch die Kosteneinsparungen, die sich aus der Auslagerung der Backend-Infrastruktur in dezentrale Systeme ergeben. Ebenso sind wir uns darüber im Klaren, dass die Kosten für die Bereitstellung von Diensten mit der Zeit sinken werden, da die Kosten für Rechenleistung und Speicherplatz abnehmen. In unserem Modell erhalten wir ein SOL-Kursziel von 272 USD, das auf einer diskontierten Bewertung der FCF-Rendite der Cashflows für 2030 beruht. In diesem Modell gehen wir davon aus, dass Solana durchschnittlich 125 Basispunkte des Umsatzes der gehosteten Anwendungen erhält und dass zusätzliche 21 Basispunkte des Gesamtwerts, der pro Jahr in der Solana-Chain gesperrt wird, den Beteiligten über den MEV (Miner Extractable Value) zufließen.

Jahresumsatz pro Nutzer

Quelle: Messari, DefiLlama, Bloomberg, Blockchain Explorers, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

Solana-Transaktionsumsatz pro Nutzer, Schätzung für das Jahr 2030

Quelle: Messari, DefiLlama, Bloomberg, Blockchain Explorers, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

Metaverse und NFTs

Der MVIS CryptoCompare Media and Entertainment Leaders Index (MVMELE) fiel im Juni um 20% und beendete damit einen seltenen Monat mit einer Outperformance des Metaverse gegenüber anderen Kryptosektoren. Konkret fiel Axie Infinity (AXS) um 13%, da der Play-to-Earn-Pionier seine Ronin-Brücke drei Monate nach einem Hackerangriff auf die Chain im März für 625 Mio. USD wieder in Betrieb nahm. Die Brücke hat ihren Betrieb wieder aufgenommen, nachdem sie sowohl interne als auch externe Prüfungen durch Blockchain-Sicherheitsunternehmen bestanden hat. Die aufgerüstete Brücke verspricht ein Schutzsystem, das die Sicherheit der Brücke verbessert, indem es Abhebungen in großem Umfang, die auf einen Missbrauch hindeuten könnten, unterbricht. Nach Angaben des Axie-Betreibers Sky Mavis sind alle Nutzergelder 1:1 durch die neue Brücke abgesichert, und die Nutzer, die beim Hack im März Geld verloren haben, wurden entschädigt. Der Schritt von Axie, die betroffenen Nutzer zu entschädigen und die Token-Emissionen nach dem Exploit zu verringern, verdient Anerkennung, aber die AXS-Token liegen immer noch 93% unter ihrem Höchststand.

Getrennt davon entwickelte sich Sandbox (SAND), das größte offene Metaverse-Projekt nach Markt, ebenfalls besser als die meisten Krypto-Token und fiel im Juni um 13%. Coinbase hat Ende Mai SAND-Token notiert, Binance hat Ende Juni SAND-Staking mit Renditen von bis zu 14,5% eingeführt und Sandbox hat 5 Mio. mSAND-Token über das Polygon-Netzwerk an LAND-Besitzer verteilt, um Anreize für weitere Aktivitäten im Netzwerk zu schaffen. Laut DappRadar interagierten im Juni zehntausend einzelne Wallet-Adressen mit den Sandbox-Smart-Contracts. Das entspricht einem Anstieg von 116% gegenüber dem Vormonat.

Auf dem NFT-Markt ging die Liquidität im Juni insgesamt stärker zurück als die Preise. Der durchschnittliche NFT-Verkauf ging im Juni um 30% auf 1.000 USD zurück, während die absolute Zahl der Verkäufe um bescheidenere 13,5% auf 149.000 sank, wovon 116.000 auf Sekundärverkäufe entfielen, was einem Rückgang von 12% entspricht. Die Preise für die 10 besten NFT-Verkäufe des Monats reichten von 389.000 USD bis 1 Mio. USD und umfassten drei Bored Apes, drei CryptoPunks und zwei Otherside „Otherdeeds“.

Aus unseren Gesprächen mit Teilnehmern von NFT NYC haben wir erfahren, dass die Marktteilnehmer gut kapitalisierten Projekten mehr Aufmerksamkeit schenken, die auch in der gegenwärtig schwierigen Phase ehrgeizige Projekte realisieren können. Ein Projekt, das uns in letzter Zeit fasziniert hat, ist Seekers, das mit der SYLO-App verbunden ist. Sylo kann beschrieben werden als Kombination aus WhatsApp und Venmo in einer intuitiven, dezentralen Anwendung, die Probleme im Zusammenhang mit privaten Zahlungen und allgemeinem Datenaustausch löst. Das Sylo-Netzwerk läuft über 250 „Nodes“ (Computer, die Ressourcen für ein Netzwerk bereitstellen) und unterstützt mehr als 400.000 Sylo Smart Wallet-Nutzer. Die Teilnehmer des Sylo-Netzwerks besitzen und betreiben diese Nodes und unterstützen die gesamte Infrastruktur. Diese Technologie ermöglicht es den Beteiligten, privat zu kommunizieren und zu handeln, ohne auf Daten oder Effizienz verzichten zu müssen.

Eine Funktion, die dem SYLO-Netzwerk bis vor kurzem fehlte, war eine Obergrenze für die Infrastruktur, die als wichtige Absicherung dienen kann, um sicherzustellen, dass die Nodes im Falle eines starken Anstiegs der Netzwerknachfrage ihre Betriebskosten decken können. Während einige konkurrierende Projekte ihre Infrastruktur-Obergrenzen fest programmiert haben, um den Zugang zu beschränken, entschied sich das Team von Sylo, die Funktionalität über ein NFT-Dienstprogramm auszudrücken. Dieses Programm schaltet anreizschaffende Sylo-Node-Dienste frei, ohne die die Node-Betreiber auf probabilistische Mikrozahlungen, die das Netzwerk am Laufen halten, verzichten müssten. So entstanden die „Seekers“, eine der größten NFT-Münzen in der Geschichte des Krypto-Space. Gesamtvolumen für das Seekers-Projekt seit Beginn: 2.900 ETH mit 48.000 hochqualitativen, vollständig gerenderten Avataren, Platz 596 unter den NFT-Projekten nach Volumen und Platz 32 nach Inhabern. Wir glauben, dass sich NFT-Dienstprogramme wie Seekers mit zunehmender Reife der Technologie ausbreiten werden.

Trotz der schwachen Gesamtverkäufe von NFT gab es im Juni eine Reihe von Unternehmensankündigungen, die auf eine zunehmende Verbreitung der NFT-Technologie hindeuten. Dazu zählen:

• 17. Juni: Fireblocks, der Anbieter von Krypto-Verwahrung, hat ein Software Developer Kit namens „Web3 Engine“ auf den Markt gebracht, mit dem Unternehmen eine Infrastruktur für NFTs und dezentralisiertes Gaming aufbauen können.
• 21. Juni: Uniswap Labs, das private Unternehmen, das das Uniswap-Protokoll unterstützt, gab die Übernahme von GenieXYZ, dem ersten NFT-Marktplatz-Aggregator, bekannt. Ab diesem Herbst können Uniswap-Nutzer NFTs direkt über die Uniswap-Web-App kaufen und verkaufen.
• 21. Juni: Magic Eden, ein NFT-Marktplatz, auf den 97% der NFT-Transaktionen von Solana entfallen, schloss eine Serie B über 130 Mio. USD ab, wodurch das neun Monate alte Unternehmen laut TechCrunch mit 1,6 Mrd. USD bewertet wird.
• 22. Juni: Ledger, ein Unternehmen für Krypto-Hardware und -Sicherheit, das vor allem für seine Hardware-Wallets bekannt ist, kündigte an, dass es eine Web3-Dienstleistungsplattform für Unternehmen sowie einen NFT-Marktplatz namens Ledger Market einführen wird.
• 22. Juni: eBay erwirbt KnownOrigin für eine ungenannte Summe. KnownOrigin, das auf der Ethereum-Blockchain läuft, ist eine in Großbritannien ansässige Plattform, die den Kauf und Verkauf von NFT-Kunst ermöglicht. (VanEck war über unsere Venture-Beteiligung an Cultur3 Capital, einem frühen Krypto-VC-Unternehmen, das sich auf Gründer mit einer Community-First-Mentalität konzentriert, an KnownOrigin beteiligt.)

Es bleibt abzuwarten, ob eine dieser neuen Plattformen den Marktanteil von OpenSea von über 90% herausfordern kann. Die wachsende Zahl von Wettbewerbern zeigt jedoch, dass es in diesem Bereich eine große Dynamik und möglicherweise niedrige Eintrittsbarrieren gibt. Wir sind geneigt, das Wachstum in diesem Bereich durch Infrastrukturinvestitionen wie Layer 1s zu nutzen – Arweave, ENS and Immutable X, um nur einige zu nennen.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

Infrastruktur-Anwendungen

Der MVIS CryptoCompare Infrastructure Applications Leaders Index (MVIALE) fiel im Juni um 22 %. Chainlink (LINK) gehörte mit einem Minus von 20% zu den stärkeren Werten, nachdem der Gründer Sergey Nazarov am 7. Juni in einer Präsentation auf der Konsensuskonferenz in Austin, Texas, die Version 0.1 des Chainlink-Stakings vorgestellt hatte. Der seit langem erwartete Staking-Mechanismus von LINK soll laut Nazarov noch in diesem Jahr live gehen. Die erste Version wird sich auf die Einführung eines Reputationsrahmens und eines Warnsystems für Staker konzentrieren. Das heißt, dass Staker in der Lage sein werden, einen Alarm über ETH/USD-Feeds auszulösen und eine Prämie zu erhalten, solange die Staker die gültige Erkennung von ETH/USD-Feeds nachweisen, die außerhalb des SLA (Service Level Agreement) synchronisieren. Nach ausreichender Validierung durch den Einsatz in der Produktion und das Feedback der Community wird eine Version 1.0 zusätzliche Funktionen einführen, z. B. die Verringerung des Einsatzes für kryptografische Sicherheit und die Einbeziehung von Benutzergebühren als Prämien. Anfänglich wird ein Basisniveau von bis zu 5% jährlicher Staking-Prämien angestrebt. Nach weiteren Veröffentlichungen werden die LINK-Prämien auf der Grundlage von Benutzergebühren und der Länge des Verpflichtungszeitraums variieren. Wir haben die Langzeitthese zu Chainlink ausführlich dargestellt. Eine zunehmende Anzahl von DeFi-Protokollen, darunter Euler, verlassen sich nun auf Uniswap v3-Preisorakel. Diese Orakel nutzen den Spotpreis auf Uniswap v3 für einen Vermögenswert über einen bestimmten Zeitraum in der Vergangenheit. Das heißt, sie geben einen zeitgewichteten Durchschnittspreis (TWAP) für einen Vermögenswert an, nicht nur den aktuellen Preis. Die Speicherung der Preis- und Liquiditätshistorie direkt im Poolvertrag reduziert laut Uniswap das Potenzial für logische Fehler auf Seiten des aufrufenden Vertrags erheblich und senkt die Integrationskosten, da keine historischen Werte mehr gespeichert werden müssen. Darüber hinaus kann die beträchtliche Maximallänge des v3-Orakels die Manipulation von Orakelpreisen erheblich erschweren, da der aufrufende Vertrag kostengünstig einen zeitgewichteten Durchschnitt über einen beliebigen Bereich innerhalb der Länge des Orakels (oder über die gesamte Länge) bilden kann. Ob die Orakelfunktion in Uniswap eingegliedert wird, ist eine der wichtigsten Debatten, die wir im Rahmen von DeFi verfolgen werden.

Polygon (MATIC) ist ein weiterer bemerkenswerter Wert in der Kategorie Infrastruktur, der im Juni um 32% fiel. Polygon umfasst eine Reihe von Sidechains, darunter ZK(Zero-Knowledge)-Proof-basierte, optimistische Rollups und MATICs Flaggschiff, die Proof-of-Stake Ethereum Plasma Sidechain. Mit einer Marktkapitalisierung von 4 Mrd. USD übertrifft Polygon andere Layer-2-Wettbewerber sowohl hinsichtlich der Kapitalisierung als auch der Breite des Blockchain-Angebots. Jüngste Geschäftsabschlüsse mit Stripe und Instagram unterstreichen die starken Geschäftsentwicklungsfähigkeiten von MATIC und sein Potenzial, Größenvorteile zu erzielen. In der Zwischenzeit verbreiten sich Zero-Knowledge-Proof-basierte Sidechains weiter und gewinnen Marktanteile, da die Erfindung von STARKs im Jahr 2018 ein anfängliches Trustless-Setup ermöglicht und die Gefahr einer offenen Hintertür für Hacks beseitigt. Wir glauben, dass MATIC gut positioniert ist, um Marktanteile gegenüber „Layer-1“-Chains zu gewinnen.

Insgesamt ist die Infrastrukturkategorie mit einem Minus von 82% der Sektor mit der schlechtesten Wertentwicklung im letzten Jahr. Der Grund dafür ist, dass die Skalierungslösungen und dezentralen Cloud-Computing-Protokolle, die diesen Bereich kennzeichnen, noch nicht viel Cashflow für die Anleger bringen.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

DeFi

Der MVIS CryptoCompare DeFi Leaders Index fiel im Juni um 20%. DeFi TVL (Total Value Locked) sank laut DefiLlama zum 30. Juni um 35% von 88 Mrd. USD auf 57 Mrd. USD, da die Kreditnehmer Sicherheiten verkauften, um Kredite zurückzuzahlen, die zur Deckung von Abflüssen aus dem Einzelhandel in Anspruch genommen wurden. Zwar stellten keine DeFi-Protokolle inmitten der Belastung ihren Betrieb ein, doch mehrere nutzten ihren Governance-Prozess, um Sicherheiten oder andere Regeln zu ändern und so eine Notlage zu vermeiden.

So stand beispielsweise das größte Wallet der dezentralen Börse Solend – ein Wallet, das mit 170 Mio. USD SOL-Sicherheiten ausgestattet war – angesichts der schlechten Marktlage kurz vor der Abwicklung, nachdem der SOL-Preis seit April um 74 % gefallen war. Binance schritt ein und benachrichtigte den Wal, die Schulden zu begleichen, deren Abwicklung für Solend katastrophal gewesen wäre, da ein Marktverkauf dieses Ausmaßes den SOL-Kurs vernichtet hätte. Zudem änderte Solend seine Regeln durch eine plötzliche Aktion der Community-Governance, um zu verhindern, dass zukünftige Wale die Protokollliquidität dominieren. Dieses Ereignis hat eine heiße Debatte darüber ausgelöst, ob DeFi-Plattformen das Recht haben sollten, die Smart Contracts außer Kraft zu setzen, um eine Abwicklungskaskade zu verhindern.

In diesem ereignisreichen Monat hat der DeFi-Pionier Bancor am 19. Juni seine Impermanent-Loss-Protection-Funktion vorübergehend eingestellt. Während der Preis von BNT, dem nativen Token der dezentralen Börse Bancor, nach der Ankündigung stabil blieb, stürzte Bancors TVL im Juni um 70 % ab. Der Forschungsleiter des Protokolls, Mark Richardson, erklärte gegenüber Blockworks, dass Gerüchte auf 4chan über das Modell des Protokolls, Leerverkäufer, die die Abwicklung von Celsius vorantreiben, und die eigenen Verkäufe von Celsius zu einem Ansturm auf die Bank beigetragen hätten.

Unabhängig davon genehmigte MakerDAO (MKR) einen neuen Governance-Vorschlag zur Diversifizierung des Maker-Protokoll-Treasury, indem es einen neuen realen Asset Vault, einschließlich kurzfristiger US-Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen, in seine Anlagestrategie aufnahm. In dem Vorschlag schrieb Sebastien Derivaux von Makers strategischem Finanzteam, dass die DAO derzeit 60% ihrer Bilanz in Stablecoins hält, die „keine Einnahmen für MakerDAO, schlechte PR und ein erhebliches Kontrahentenrisiko auf Circle aufweisen“. Konkret schlägt MakerDAO eine Investition von 1 Mrd. USD in ETFs und/oder aktiv gemanagte Fonds vor, die eine durchschnittliche Laufzeit von zwei Jahren und eine Rendite von rund 1% anstreben. Der Vorschlag stellt einen wichtigen Schritt für MakerDAO dar, da er die Absicht signalisiert, über native Krypto-Investitionen hinauszugehen und mit seinem Flaggschiff, dem DAI-Stablecoin, Rendite aus traditionellen Finanzinvestitionen zu erzielen.

Und schließlich startete in DeFi THORChain, die Chain-übergreifende dezentrale Börse, am 22. Juni ihr Mainnet. THORChain zielt darauf ab, Händlern den Wechsel zwischen verschiedenen Asset-Pools zu ermöglichen, indem sie RUNE, ihren nativen Token, als Vermittler nutzen. Im Juni ermöglichte das Protokoll ein beeindruckendes Cross-Chain-Swap-Volumen von 30 Mio. USD pro Tag.

Insgesamt belief sich das DeFi-Handelsvolumen über alle dezentralen Börsen hinweg im Juni auf 77 Mrd. USD. Dies entspricht einem Rückgang von 52% gegenüber 160 Mrd. USD, nachdem das Volumen im November 2021 mit 205 Mrd. USD seinen Höhepunkt erreicht hatte. Der DeFi-Anteil am Volumen der zentralen Börsen ist im Juni von 16% auf 13% gesunken.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

Börsentoken

Insgesamt fielen die Börsentoken in diesem Monat um 28% und entwickelten sich damit mäßig besser als der gesamte Markt. KuCoin (KCS), die fünftgrößte Kryptobörse nach gehandeltem Volumen, war mit einem Minus von 33% der schlechteste Wert in diesem Bereich und kehrte damit die Outperformance vom Mai um. Letztere wurde durch die 150 Mio. USD an Pre-Series-B-Finanzierung der Börse mit Sitz auf den Seychellen bei einer Bewertung von 10 Mrd. USD bedingt. Unter den Werten mit Outperformance stieg Celsius (CEL) um 24%, da der angeschlagene Kreditgeber die Abhebungen zum Schutz des Kapitals schloss. Unus Sed Leo (Bitfinex), die achtgrößte Börse nach Volumen, stieg um 8%. Zur Erinnerung: iFinex, die Muttergesellschaft von Bitfinex, hat sich verpflichtet, LEO-Token in Höhe von 27% des Unternehmensumsatzes zu kaufen und dann zu verbrennen, um den Inhabern einige defensive Eigenschaften zu bieten, wenn die Volumina und die Volatilität in rückläufigen Märkten steigen.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.

Quelle: Messari, DefiLlama, Bloomberg, Blockchain Explorers, VanEck Research, Stand: 30.6.2022.