Die Suche nach dem relativen Wert in den Krypto-Trümmern

Während sich die Kryptomärkte im freien Fall befinden, übertreffen Bitcoin und Ethereum erheblich alle anderen Layer-1-Protokolle und verschiedene Anwendungen. Der MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index ist seit Monatsbeginn um 48% gefallen. Bitcoin hat ein Minus von 26% verzeichnet und Ethereum ein Minus von 27%.

Inmitten der Trümmer ist es hilfreich, Mindestbewertungen für die Layer-1-Protokolle festzulegen, die unserer Meinung nach überleben und den Abschwung überstehen werden. Eine Möglichkeit, dies zu tun, besteht in der Analyse des Preises von Blockspace auf einer bestimmten Blockchain im Vergleich zum wirtschaftlichen Output dieses Blockspace.

Hier wird das Verhältnis von Avalanche- zu Ethereum-Gaspreisen auf der Basis von Blockspace-Kostenäquivalenten berechnet. Es ist klar, dass der Blockspace-Preis von Ethereum pro Einheit wesentlich höher ist als der von Avalanche. Mit der zunehmenden Nutzung von Avalanche stieg das Verhältnis jedoch an, um die Nachfrage nach Avalanche-Blockspace widerzuspiegeln. Das Gaspreisverhältnis ist informativ, weil es uns einen Einblick in den relativen Wert jeder Blockchain gibt, indem es direkt auf den Preis der Ledger-Immobilien schaut. Seltsamerweise hat Ethereum zwar mehr tägliche Transaktionen als Avalanche, aber der Gesamtausstoß von Gas durch Ethereum ist pro Tag geringer als der von Avalanche. Daher verbraucht eine durchschnittliche Avalanche-Transaktion mehr Gas als eine durchschnittliche Transaktion auf Ethereum. Da Gas ein Maß für den Rechenaufwand ist, bedeutet dies, dass die durchschnittliche Komplexität von Transaktionen auf Avalanche entweder eine höhere Größenordnung hat als die von Ethereum oder dass die Avalanche-Version der Ethereum Virtual Machine¹ (EVM) nicht so effizient ist. Wir neigen zu Letzterem.

Avalanche/Ethereum – Gaspreis- und Marktkapitalisierungsverhältnisse

Quelle: Dune Analytics, Avascan, Etherscan, Stand: 11. Mai 2022. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.

Das Gaspreisverhältnis scheint als Untergrenze für den relativen Wert zwischen den beiden Blockchains zu dienen, da beide eine EVM verwenden und es zahlreiche Brücken zwischen den Ökosystemen gibt. Wenn Ethereum zu teuer wird, werden Nutzer mit einem höheren Gasbedarf zu Avalanche wechseln. Dies war eindeutig der Fall bei der enormen Beliebtheit der Avalanche-Brücke, die am 1. Dezember 2021 einen Höchststand von 7,2 Milliarden USD an Assets erreichte, bevor sie am 11. Mai 2022 auf etwa 3,6 Milliarden USD fiel.²Vor dem Hintergrund dieser Dynamik finden wir bei der relativen Bewertung des Avalanche-Blocks eine beträchtliche Unterstützung bei etwa 0,003 – was etwa 40% bis 50% unter dem Stand vom 5. Mai 2022 liegt. Betrachtet man das ETH/AVAX-Marktkapitalisierungsverhältnis während der Epoche, in der wir uns zuletzt dem 0,003-Niveau der relativen Blockspace-Bewertung näherten, erreichte das AVAX/ETH-Marktkapitalisierungsverhältnis ebenfalls Niveaus, die 40% unter dem vom 11. Mai 2022 lagen. Folglich ist zu erwarten, dass sich die relative Marktkapitalisierung dieser Schwelle nähert, wenn das Blockspace-Verhältnis weiter sinkt.

Avalanche und Ethereum: Marktkapitalisierung/Umsatz 30-Tage-Durchschnitt – umgekehrt extrapoliert

Quellen: Dune Analytics, Avascan, Etherscan, Stand: 11. Mai 2022. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.

Um einen Blick auf den Outputwert zu werfen, untersuchen wir das „Preis zu Umsatz“-Verhältnis von Avalanche basierend auf der täglichen Marktkapitalisierung und den rollierenden 30-Tage-Transaktionsgebühren auf Jahresbasis. Bei diesem Ansatz ist die relative Bewertung von Avalanche rapide gesunken, da sich der P/U-Multiplikator komprimiert hat. Im Jahr 2021 und Anfang 2022 scheint diese Komprimierung auf das rasche Wachstum der Avalanche-Gebühreneinnahmen auf der Blockchain zurückzuführen zu sein. Im April jedoch, inmitten einer allgemeinen Abwertung der Branche, haben sich die Preise und Umsätze von Avalanche und Ethereum im Gleichschritt nach unten bewegt. Diese Konvergenz deckt sich mit unseren früheren Arbeiten, die zeigen, dass die Korrelation zwischen Kryptowährungen inmitten des allgemeinen Risikoabbaus an den Finanzmärkten zunimmt.

Zurück zu den Fundamentaldaten von Avalanche: Die Einnahmen von Avalanche aus Transaktionsgebühren scheinen mit der Ankündigung des Umzugs von Crabada in sein eigenes Subnetz weiter zu sinken. Crabada ist ein On-Chain-Strategiespiel, auf das fast 50% der Transaktionsgebühren von Avalanche für den Monat April und etwa 30% der Gebühren für den Monat März entfallen. Der Wegfall dieser Einnahmequelle könnte das Gebührenwachstum von Avalanche verlangsamen, was sich negativ auf die relative Bewertung auswirken könnte. Denn der Einsatz des Crabada-Subnetzes bestätigt, dass die künftige Skalierung über Subnetze erfolgen wird. Wenn sich am wirtschaftlichen Modell der Subnetze nichts ändert, bedeutet die Skalierung der Subnetze, dass die Gebühreneinnahmen den Subnetz-Bestandteilen und nicht den Inhabern von AVAX-Token zufließen werden. Da die Teilnetze einen großen Teil der potenziellen Gebühreneinnahmen abziehen werden, ist es möglich, dass Avalanche eher einen P/U-Höchstwert als einen Tiefstwert erreicht hat, da sich das erwartete Wachstum bei den Blockchaingebühren verlangsamt. Infolgedessen könnte sich die Bewertung eines Basismultiplikators der P/U-Marke von unter 20 annähern, die Ethereum im Januar 2022 und im frühen Herbst 2021 erlebte.

Da wir während dieser Marktturbulenzen ein Portfolio von Layer-1-Token verwalteten, verkauften wir einige AVAX, um mehr ETH zu kaufen, als die Preise fielen. So haben wir das Kapital auf der Suche nach einer nachhaltigen Untergrenze bewahrt. Wie die obige Analyse zeigt, gibt es jedoch einen Preis, zu dem wir unsere Meinung ändern würden. Wir sind einfach noch nicht so weit.