Ist Krypto immer noch deflationär?

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• Krypto ist deflationär
• Gebühren für Kredit-/Debitkartentransaktionen: Neue rechtliche Bedrohung
• Gebühren für Kredit-/Debitkartentransaktionen: Neue Marktbedrohung
• Ethereum – Bärenmarkt kommt einigen Anwendungsfällen zugute
• Ethereum-Blockchain-basiertes Axie Infinity – Ethereum-basiertes Social Game lässt Sie spielend Geld verdienen

Der Seltenheitswert des Bitcoins und das zugrunde liegende Hartgeld-Ethos haben die Attraktivität von Kryptowährungen gefestigt. Die eigentliche technologische Innovation wird aber immer der Smart Contract sein. Mit diesem kann jeder, der über eine Internetverbindung verfügt, günstig Anweisungen in das eigene Geld programmieren. Nach Ansicht dieses Analysten ist die Technologie daher deflationär wie jede andere jemals entwickelte Software (Automatisierungsanwendung). Kein Wunder, dass Krypto politisch so polarisiert! Zur Veranschaulichung dieses Trends dient das nachstehende Diagramm. Dieses zeigt, dass der S&P 500 um 70% weniger arbeitsintensiv ist als in den 1980er-Jahren. Und dennoch ist das Tempo der „Verschlechterung“ („Verbesserung“?) im letzten Jahrzehnt zum Stillstand gekommen. Dies widerspricht sicherlich der medialen Darstellung und unseren eigenen Erfahrungen an der Selbstzahlerkasse. Was also passiert hier gerade? Könnte es sein, dass, wenn Kryptowährungen im S&P 500 enthalten wären, die Trendlinie weiter gefallen wäre?

S&P 500: Verhältnis der Gesamtzahl der Beschäftigten zu den Gesamteinnahmen

Quelle: Bofa Merrill.

Bitcoin und Ethereum haben zusammen einen kumulativen Wert von mehr als 8 Billionen USD abgewickelt und dabei 46 Milliarden USD an Einnahmen für Miner erwirtschaftet.

Quelle: CoinMetrics, VanEck.

Quelle: CoinMetrics, VanEck.

Beide haben keine nennenswerten „Mitarbeitenden“.

Die kleinste Marktkapitalisierung im S&P 500 beträgt 5,6 Milliarden USD. Am 7. Juli 2021 jedoch gab es 22 Kryptowährungen mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 5,6 Milliarden USD, so die Daten von Bloomberg.

Wenn wir die 12 kleinsten Unternehmen nach Marktkapitalisierung (die USA machen etwa 55% der weltweiten Marktkapitalisierung aus) aus dem S&P 500 herausnehmen und sie nur durch BTC und ETH ersetzen würden, würde das obige Diagramm nach meinen Berechnungen der Bloomberg-Daten von 2,10 auf 2,09 fallen.

Oder anders ausgedrückt:

Der größte Bitcoin-Miner im MVIS Global Digital Assets Equity Index ist Marathon Digital (MARA, Marktkapitalisierung 2,8 Milliarden USD).

Das Unternehmen hat 3 Vollzeitbeschäftigte (Bloomberg-Daten) gegenüber einem Konsens von 250 Millionen USD Umsatz im Jahr 2021. Dies entspricht einem Verhältnis von 0,01 Mitarbeitenden pro 1 Million USD Umsatz.

Riot Blockchain (RIOT, Marktkapitalisierung von 3 Milliarden USD), ein weiterer Miner im Index, meldet 8 Mitarbeitende. Für 2021 liegt der geschätzte Umsatz bei 205 Millionen USD. Das Verhältnis der Mitarbeitenden pro 1 Million USD Umsatz beträgt somit 0,039.

Coinbase, der größte Indexbestandteil, dürfte mit seinen 1249 Mitarbeitenden einen Umsatz von 6,3 Milliarden USD erwirtschaften. Somit beträgt das Verhältnis 0,2.

Insgesamt beläuft sich der durchschnittliche Umsatz der Unternehmen im Index, der Schwergewichte wie NVDA und TSM umfasst, auf 4,84 Milliarden USD. Die durchschnittliche Anzahl der Mitarbeitenden liegt bei 3140. Dadurch ergibt sich ein Wert von 0,65 Mitarbeitenden pro 1 Millionen USD Umsatz. Zur Erinnerung: Der S&P liegt bei 2,1.

Für mich sieht es so aus, als ob Amerika seine zusätzliche Freizeit genießt.

Quelle: Die Lebenseinschätzungen der Amerikaner erreichen ein Rekordhoch (gallup.com).

Niedrigere Kosten = Wohlstand der Verbraucher = BIP.

Der Bericht der Weltbank Global Remittance Quarterly zeigt, dass die Kosten für eine grenzüberschreitende Überweisung von 200 USD stetig sinken, auch wenn der Mischsatz mit 6,38% weiterhin hoch ist. (Beachten Sie den Abfall der blauen Linie („digital“) in Abbildung 1. Wir werden darauf zurückkommen.)

Quelle: World Bank Remittance Quarterly Doc hier.

Die UN haben sich – optimistisch wie immer – das Ziel gesetzt, die Transaktionskosten für Überweisungen von Migranten bis 2030 auf unter 3% zu senken. Dabei werden Debit-/Kreditkarten als einer der wichtigsten Wegbereiter hervorgehoben, und die Blockchain-Technologie wird mit keinem Wort erwähnt.

Weltbank hebt Debit-/Kreditkarten als Treiber für kostengünstigere Überweisungen hervor

Quelle: Weltbank.

In den Industrieländern gibt es noch etwas Spielraum für eine weitere Kartendurchdringung (derzeit 75%). Jedoch könnten die letzten 25% zu hohen Kundenakquisitionskosten führen, da ein beträchtlicher Teil dieser Menschen wahrscheinlich einfach nicht gefunden werden will.

Bernstein schätzt die Kartendurchdringung in den USA auf 75%

Quelle: Bernstein.

Und in der Tat gibt es einige Warnsignale dafür, dass die Preise für digitale Zahlungen in den USA nicht mehr sinken (siehe Grafik „Trends bei den weltweiten Kosten für Überweisungen in Höhe von 200 USD“ weiter oben).

Paypal erhöhte gerade die Kassengebühren um 27%.

Venmo hat vor Kurzem neue Gebühren eingeführt, um seine Monetarisierungslücke mit Cash App zu beseitigen.

American Express hat die Gebühr für seine Platinum Card von 550 USD auf 695 USD erhöht.

Preiserhöhungen von Paypal

Quelle: Sanford C. Bernstein.

Die Monetarisierung von Venmo beginnt

Quelle: Sanford C. Bernstein.

AMEX erhöht die Gebühr für die Platinum Card von 550 USD auf 695 USD

Quelle: Startseite von American Express.

Müssen Sie Finanzdienstleistungen zu Ihrer Liste der Inflationssorgen hinzufügen? Mal sehen, ob sich Regulierungsbehörden und Gerichte einschalten.

Auch wenn die Transferkosten der Banken dank technischer Investitionen und Skalenerträgen gesunken sind (obwohl sie sich in den jüngsten Daten stabilisiert haben), ...

... sind die Gebühren, die sie den Händlern für das Recht zum Durchziehen von Karten berechnen, stabil geblieben, so das Ergebnis der aktualisierten zweijährlichen Umfrage der Fed vom April 2021.

Quelle: Federal Reserve.

Quelle: Jefferies.

Somit tragen Händler und Verbraucher einen immer größeren Anteil an den steigenden Betrugsverlusten im Zusammenhang mit dem elektronischen Handel (mein Sohn wurde gerade beim Verkauf eines Artikels auf eBay um 1000 Dollar betrogen und hatte keinerlei Regressansprüche).

Quelle: Jefferies.

Doch nun deutet sich eine Gegenreaktion auf diese beharrlichen Gebühren an, sowohl bei den Gerichten als auch auf den Märkten.

Bei den Gerichten:

Im April verklagte eine Gruppe von Händlern in North Dakota die Fed vor einem Bundesgericht mit der Begründung, dass „der Vorstand [der Federal Reserve] es seit einem Jahrzehnt versäumt hat, die Anweisungen des Kongresses ordnungsgemäß zu befolgen, um sicherzustellen, dass die Bearbeitungsgebühren für Debitkarten angemessen und proportional zu den Kosten von Debitkartentransaktionen sind. Amerikanische Verbraucher und Händler leiden weiterhin unter den gleichen Nachteilen, die den Kongress dazu veranlasst haben, zu handeln. Genug ist genug.“

Zum Hintergrund: 2011 sagte die Fed zunächst, die Interbankenentgelte würden auf 12 Cent pro Transaktion begrenzt. Nach Verhandlungen mit den Banken wurde diese Obergrenze auf 21 Cent plus einen weiteren Cent für Betrugsbekämpfung und 5 Basispunkte für Verluste angehoben.

Letztendlich mögen die 24 Milliarden USD an Einnahmen durch Interbankenentgelte, die die Banken von Händlern (und Verbrauchern) erhalten, wie eine kleine Zahl erscheinen. Da sie aber einen großen Teil der US-Wirtschaft betreffen, sollte man diesen Rechtsstreit im Auge behalten.

Quelle: JPMorgan.

Quelle: JPMorgan.

In rechtlicher Hinsicht ebenfalls einen Blick wert: die sich abzeichnende Klarstellung der Fed zu den Gebühren für Card-not-present-Debitkartentransaktionen, die sich jetzt in der öffentlichen Kommentierungsphase befindet und laut einer Bernstein-Analyse etwa 16% des Umsatzes von Visa betrifft. Visa hat im März eine zivilrechtliche Untersuchung des US-Justizministeriums zu diesem Thema bekannt gegeben.

Quelle: Federal Reserve

Visa legt Untersuchung des US-Justizministeriums zu Debitgebühren offen

Quelle: Visa 8-K 19. März 2021.

Was die marktbasierte Disruption im Zahlungsverkehr betrifft, so gibt es ein Zahlungsunternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 13 Milliarden USD, das gerade über eine direkte Notierung in London an die Börse gegangen ist: die Rede ist von Wise, das frühere TransferWise hieß.

Quelle: Bloomberg.

Wise verspricht eine „Take Rate“ von 70 Basispunkten für internationale Überweisungen, wobei 38% der Transaktionen sofort abgewickelt werden.

Laut Prospekt ersetzt Wise „das traditionelle internationale Bankgeschäft für 10 Millionen Privat- und Geschäftskunden“.

Wise vermittelte ein Volumen von 74 Milliarden USD und brachte den Anteilseignern im Geschäftsjahr 2021 einen Gewinn von 581 Millionen USD ein. Dies entspricht einer „Take Rate“ von 79 Basispunkten (immer noch fast das Doppelte der Ethereum-Plattformkosten – siehe Abbildung unten).

Quelle: Wise-Prospekt.

Doch angesichts der Bedrohung durch noch billigere Kryptowährungs-Zahlungsalternativen…

… gebe ich zu, dass ich etwas überrascht bin, dass Krypto oder Blockchain im WISE-Prospekt nicht als Risikofaktor erwähnt werden, da Airbnb bekanntlich enthalten ist. Stattdessen verwies WISE allgemein auf sein Ziel, „unsere Gebühren auf null zu reduzieren“.

Quelle: Wise-Prospekt.

Es ist schwer, die Gebühren auf null zu reduzieren. Dazu bräuchte man ein Token-basiertes Ökosystem, in dem die Tauscheinheit auch für Transaktionsgebühren verwendet wird, die an die Teilnehmer verteilt werden, anstatt über ein Unternehmen zu laufen, das Gehälter zahlt (ETH!).

(Ich schätze, man kann auch dorthin gelangen, wenn man für den Auftragsfluss bezahlt wird.)

Der milliardenschwere Mitbegründer von WISE ist jedenfalls der 40-jährige Este Taavet Hinrikus.

• Er verkaufte Anteile an der Firma, um Liquidität für die direkte Notierung zu schaffen, so Bloomberg.
• Er hat in mehrere Blockchain-Projekte wie Curve und Radix investiert (die ihr Mainnet am 28. Juli starten werden).
• Sein Partner beim neuen VC-Fonds erklärte im März gegenüber TechCrunch: „Ganz allgemein kann man DeFi als eine natürliche Erweiterung unserer breiteren These von der ‚Zukunft des Geldes‘ und der finanziellen Freiheit betrachten.“

Die WISE-Aktie wird laut Bloomberg und Prospekt mit dem 21-Fachen des letzten Umsatzes gehandelt.

Ein Großteil der Kryptowährungen wird viel billiger gehandelt:

Als Ethereum im April die Marke von 4300 USD erreichte, kostete es mehr als 40 USD, eine NFT über das Netzwerk zu senden. Dies war eindeutig nicht tragbar.

Quelle: CoinMetrics, VanEck.

Aber so wie Google während der Rezession und der Breitbandzunahme von 2002 bis 2004 richtig durchstartete, ist die Schlüsselfrage für ETH, ob genügend latente Nachfrage während der jetzt schwachen Preisgestaltung entsteht, um die neue Netzwerkkapazität mit dezentralen Web-3.0-Killer-Anwendungen (DApps) zu absorbieren.

In dieser Hinsicht ist es ermutigend, die Dynamik von Axie Infinity zu beobachten. Hierbei handelt es sich um ein Ethereum-Blockchain-basiertes Handels- und Kampfspiel, das es Spielern ermöglicht, Token-basierte Kreaturen, die als „Axies“ bekannt sind, zu sammeln, zu züchten, aufzuziehen, zu bekämpfen und zu handeln. Die Spieler können Axies mit dem AXS-Token handeln, ihre Münzen für wöchentliche Belohnungen einsetzen und an Abstimmungen zur Governance teilnehmen. Das maximale Angebot ist auf 270 Millionen begrenzt und, was wichtig ist, im Gegensatz zu NBA Top Shot können die Tokens gegen andere Kryptowährungen getauscht werden. Laut TokenTerminal sind die Protokoll-Einnahmen aus Axie Infinity in den letzten 30 Tagen um 405% gestiegen und haben damit sogar Kreditplattformen wie Aave, Compound und Uniswap übertroffen. Axie ist jetzt der liquideste Marktplatz für digitale Sammelobjekte der Welt. Laut Dappradar übertrifft sein jährlicher Bruttowarenwert von 2,4 Milliarden USD OpenSea, NBA Top Shot, CryptoPunks und Rarible.

Quelle: TokenTerminal, VanEck. Stand: 15. Juli 2021.

Quelle: Startseite von Axie Infinity.

Wise verspricht also Mikrozahlungen zu 70 Basispunkten und wird zum 21-Fachen des Umsatzes gehandelt.

AXS lässt Sie Geld verdienen, während Sie ein Social Game spielen, erhebt eine Marktplatzgebühr von 4,25% auf Axie-Transaktionen und handelt mit weniger als dem 10-fachen Umsatz, so TokenTerminal.

Quelle: TokenTerminal, VanEck. Stand: 15. Juli 2021.

Offensichtlich zweifelt der Markt an der Nachhaltigkeit des Spiels und des Geschäftsmodells.

Was der Markt nicht bezweifeln sollte, ist, dass Ethereum-basierte DApps an Dynamik gewinnen.

In der Tat gab es letzte Woche für einen kurzen Moment mehr aktive ETH-Adressen als BTC.

Quelle: CoinMetrics, VanEck.

Wenn Sie neugierig auf dieses Axie-Infinity-Spiel sind, empfehlen wir Ihnen, sich ein wenig auf Twitch umzusehen. Sie wären nicht der oder die Erste.

Quelle: Twitchtracker

Krypto braucht keinen App-Store; Krypto ist ein App-Store.

Die innovativsten Blockchain-Anwendungen der Woche:

• Blockstream schlägt digitale Blockchain-Anleihe für El Salvador vor.

Quelle: Bloomberg.

Analyse: Manche sagen vielleicht, dass eine USD-Anleihe den Zweck des Schachzugs von El Salvador, den Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel zuzulassen, vereitelt. Allerdings kann man es auch anders sehen: Wann haben Sie das letzte Mal eine Einzelausgabe einer Staatsanleihe gekauft? Ich denke, dass El Salvador 4,25% 2030er-Jahre (eine Vermutung) auf FTX viele GME/AMC YOLO-Typen anziehen könnte.

• Drei große Banken starten „Project Carbon“, ein Pilotprojekt für einen freiwilligen CO2-Marktplatz.

Quelle: Bloomberg.

Analyse: Dies ist keineswegs der erste CO2-Handelsplatz, der auf der (Ethereum-)Blockchain aufgebaut ist. Aber die Tatsache, dass er drei schwergewichtige Banken aus drei verschiedenen Kontinenten umfasst, verleiht ihm mehr Glaubwürdigkeit als anderen.

3. Hongkongs geschlossene Zeitung Apple Daily wird in Blockchain-Form weiterleben.

Analyse: Der Wert des Widerstands gegen die Zensur sollte entsprechend der Zunahme der Zensur steigen.

• Südkoreanische Toilette verwandelt Fäkalien in Strom und digitale Währung

Cho hat eine virtuelle Währung namens Ggool erfunden, was auf Koreanisch Honig bedeutet. Jede Person, die die umweltfreundliche Toilette benutzt, verdient 10 Ggool pro Tag. Mit der Währung können die Studierenden auf dem Campus Waren kaufen, von frisch gebrühtem Kaffee über Instantnudeln bis hin zu Obst und Büchern. Die Studierenden können die gewünschten Produkte in einem Geschäft abholen und einen QR-Code scannen, um mit Ggool zu bezahlen. „Ich hatte immer nur gedacht, dass Fäkalien schmutzig sind, aber jetzt sind sie ein Schatz von großem Wert für mich“, sagt der Doktorand Heo Hui-jin.

Analyse: Die Preise für CO2-Emissionen sind seit 2017 um das 10-Fache gestiegen. Erwartet werden weitere innovative Ideen zur Monetarisierung gestrandeter Vermögenswerte wie Methan.

CO2-Emissionspreis an der Interkontinentalbörse

Quelle: Bloomberg.