Ethereum-Futures reagieren auf NFT-„Jpeg Economy“

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Die wichtigsten Punkte:

• Der NFT-Markt hat ein annualisiertes Volumen von 43 Milliarden USD; der weltweite Kunst- und Antiquitätenmarkt von 50 Milliarden USD.¹ Wie kann das sein?
• Krypto ist gut für die Kunstpreise, Punkt.
• NFT-Gewinne könnten Anreize für mehr ETH-Einsätze schaffen; ETH-Futures-Markt wächst als Reaktion stark an der CME?
• ETH-Schätzungen für 2022: die wichtigsten Hebel.

Die „Jpeg Economy“ hat inzwischen die Größe kleiner Länder (na ja, Jordanien und Turkmenistan), da die Nr. 1 unter den NFT-Plattformen, OpenSea, in den letzten 30 Tagen Marktplatzverkäufe in Höhe von 3,55 Milliarden USD meldete.² Wenn dieses rasante Tempo anhält, würde dies einen jährlichen Bruttowarenwert von 43 Milliarden USD für OpenSea bedeuten. Dabei ist anzumerken, dass OpenSea inzwischen 98% des NFT-Marktes kontrolliert.³ Im Vergleich dazu belief sich der weltweite Kunst- und Antiquitätenmarkt im Jahr 2020 auf 50 Milliarden USD. Auf den ersten Blick mag einer dieser beiden Märkte falsch bewertet erscheinen. Bei näherer Betrachtung werden jedoch einige weitere Nuancen ersichtlich.

Immer noch Wert? Die fünf teuersten Cryptopunk-NFTs wurden auf OpenSea für durchschnittlich 8 Millionen USD verkauft⁴; die fünf teuersten Picassos wurden auf Auktionen für durchschnittlich 121 Millionen USD verkauft⁵

Quelle: OpenSea

Erstens war die Umlaufgeschwindigkeit digitaler Vermögenswerte schon immer viel höher als im traditionellen Finanzwesen. Programmierbarkeit, sofortige Abrechnung, Pseudonymität und globaler Handel rund um die Uhr sind nur einige der Merkmale, die zu häufigeren Transaktionen anregen. Nach Untersuchungen von Goldman Sachs ist die Geschwindigkeit von Kryptowährungen rund zehn Mal höher als die von Aktien.⁶ Tatsächlich zeigen die OpenSea-Daten, dass 204.000 spezifische Adressen in den letzten 30 Tagen 2,28 Millionen NFT-Transaktionen durchgeführt haben.⁷ Das ist ein annualisierter „Sammel“-Umsatz in 130-facher Höhe. Dieses Beispiel ist vielleicht nicht in solch einem Maß geeignet, zeigt aber, dass die Fortschritte bei der Kryptographie eine Nachfrage nach Transaktionen geschaffen haben, die zuvor wirtschaftlich nicht sinnvoll waren.

Annualisierte Aktien- und Kryptomarktumsätze

Quelle: Goldman Sachs, bis 31. Dezember 2020.

Zweitens: Unterstützend zum ersten Punkt ist festzustellen, dass dies trotz der fehlenden „Fungibilität“ von NFTs aufgrund der Macht des dezentralen Finanzwesens (DeFi) nicht ganz korrekt ist. Die meisten NFT-Schöpfer erhalten bei jedem Verkauf ihres Werks Tantiemen zwischen 2% und 5%⁸, sodass ihr künftiges Einkommen an die von ihnen geschaffene Kunst gebunden ist. Darüber hinaus werden DeFi und NFTs bald konvergieren, da führende Kreditprotokolle wie Aave (AAVE, Marktkapitalisierung 6 Milliarden USD) planen, NFTs als Sicherheiten in Kreditpools zu akzeptieren, so Aave-Gründer Stani Kulecov in einem Twitter-Post im Juni. Der Kauf von NFTs in Teilen, durch NFTs besicherte Darlehen und der Verkauf von Eintrittskarten für Veranstaltungen mit speziellen Bonusfunktionen für NFT-Inhaber, wie sie die USTA in diesem Jahr erprobt hat, werden in den kommenden Quartalen eingeführt. Beispielsweise umfasst die Limitierte Auflage der NFT-Handelskarten „One-of-One“-Karten mit besonderen Vorteilen wie Backstage-Touren, Spielen im Arthu-Ashe-Stadium, Fototermine mit den Trophäen usw. Der CEO von FTX, Sam Bankman-Fried, dessen Kryptowährungsbörse vor Kurzem Sponsorendeals mit der NBA (durch den Kauf der Miami-Heat-Arena) und der MLB abgeschlossen hat, sagte jüngst in einem Twitter-Space, dass er mit der MLB am Verkauf von NFT-Tickets arbeitet. In dem Masse, in dem sich diese „Cash“-Märkte für Veranstaltungen und den Ticketverkauf entwickeln, wird wahrscheinlich auch ein Derivatemarkt entstehen, der Optionen zum Kauf oder Verkauf für Eintrittskarten zu bestimmten Veranstaltungen (und Personen) umfasst. In der Zwischenzeit verwenden Metaversums- und Spieleplattformen wie Decentraland, Cryptovoxes und Nifty Island einen „Airdrops“- oder Staking-Mechanismus, um NFT-Inhaber mit „kostenloser“ digitaler Währung oder virtuellen Gütern im Austausch für verbrachte Zeit zu belohnen.⁹ Durch die Erzeugung eines Cashflow-Stroms wird ein Portfolio von NFT-Vermögenswerten in der DeFi fungibel.

Vergleicht man schließlich den Markt für Kunst und Sammlerstücke mit einem Volumen von 50 Milliarden USD mit dem NFT-Markt mit einem Volumen von über 40 Milliarden USD, so ist festzustellen, dass die Geschwindigkeit traditioneller Kunst aufgrund des Aufkommens von NFTs wahrscheinlich zunehmen wird, selbst wenn der absurde NFT-Umsatz für Sammlerstücke von 130% wieder auf den Boden der Tatsachen zurückkehren. Bereits jetzt hat COVID-19 die Onlineumsätze traditioneller Kunst von 9% des Gesamtumsatzes im Jahr 2019 auf 25% im Jahr 2020 angekurbelt. Die Anleger sind nun eher bereit, ein Werk ungesehen zu kaufen. Und angesichts von Zinssätzen nahe Null und hoch bewerteten Vermögenswerten „sagen einige Kreditgeber, dass sie mehr Interesse von wohlhabenden Kunstkäufern sehen, die bereit sind, Gemälde als Sicherheiten im Austausch für Bargeld zu verpfänden, das sie in andere Investitionen stecken können“, so ein Bericht von Bloomberg News vom 13. August, laut dem die Renditen für solche Pakete kunstbasierter Kredite bei etwa 8% liegen.¹⁰ In den letzten Monaten hat die Bank of America erklärt, dass ihr Kunstkreditgeschäft Ende Juni um 15% gegenüber dem Vorjahr gewachsen ist, während die Finanzdienstleistungssparte von Sotheby's erklärte, dass ihr Kreditbestand seit 2018 um fast 50% gestiegen ist.¹¹ Mit Sammelobjekten als Proof of Concept scheint es wahrscheinlich, dass NFTs diese realen Anwendungsfälle von Vermögenswerten durchdringen werden und es für Investoren einfacher machen, Kunst jeder Art zu fraktionieren, zu verbriefen, zu verleihen und zu handeln. Mehr Kapital, das für die Jagd nach diesen 8% Rendite zur Verfügung steht, sollte sich positiv auf die neue und alte Anlageklasse auswirken.

In einem Interview mit CNBC im Juli sagte der berühmte Künstler Damien Hirst, der sein eigenes NFT-Projekt hat: „Ich habe oft darüber nachgedacht, wie bei der ‚Mona Lisa‘. Was würde ich lieber besitzen? Die ‚Mona Lisa‘ selbst, die man jedoch aufgrund der vielen Touristen und des Panzerglases nur eingeschränkt betrachten kann, oder die Vermarktungsmöglichkeiten? Die T-Shirts und die Postkarten und die Ohrringe und die Tassen.“ Als extreme Analogie zu dieser Einsicht sollte man bedenken, dass Disney 1957 als eine Sammlung von „realer Kunst“ an die Börse ging, die in Bits und Bytes für globale Verbraucher verpackt wurde und sich in 60 Jahren zu einer Marktkapitalisierung von 330 Milliarden USD entwickelt hat.¹² Disney behält 100% seines geistigen Eigentums. OpenSea erhält 2,5%. OpenSea hat zuletzt im Juli Kapital in Höhe von 1,5 Milliarden USD aufgenommen.¹³

Marktkapitalisierung von Disney

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: 1. September 2021.

Erfolg des „Massenmarkt“-NFT von OpenSea bestätigt die Attraktivität von ETH für Institutionen

Die plötzliche Dominanz von OpenSea hat viele überrascht, die ein ausgeglicheneres Spielfeld unter den NFT-Marktplatz-Websites erwartet hatten. Die Tatsache, dass ETH ausschließlich die Ethereum-Blockchain nutzt, ist ein glückliches Nebenprodukt für ETH, das selbst 72% des DeFi-Marktes kontrolliert (wenngleich dieser Wert aufgrund des Aufstiegs von Solana und anderen Ketten, die für einen noch höheren Frequenzhandel besser geeignet sind, sinkt).¹⁴ Angesichts der Kapitalgewinne von Sammlern in NFT sollte es ein starkes Interesse daran geben, Gewinne in ETH (und Kryptowährungen im Allgemeinen) zu investieren, um Steuerverbindlichkeiten zu vermeiden, wenn auch nur vorübergehend, da es keine Steuerverbindlichkeiten gibt, bis sie in Fiat abgehoben werden. Diese Steuerarbitrage dürfte auch zu mehr ETH-Käufen in Form von NFTs führen.

Insgesamt in DeFi durch Blockchain gesperrt

Quelle: DefiLlama. Stand der Daten: 29. August 2021.

Derweil ist das Unstaking von ETH ein mühsamer Prozess, der Monate dauern kann. Und da Ethereum im Jahr 2022 vollständig auf Proof of Stake umgestellt wird, könnte ein wachsender Anteil der ETH-Marktteilnehmer diese Reibung spüren. Interessant ist in diesem Zusammenhang die stark verbesserte Liquidität der Ethereum-Futures-Kontrakte der CME, deren durchschnittlicher täglicher Handelswert nur sechs Monate nach der Einführung regelmäßig 500 Millionen USD übersteigt – ein Meilenstein, für den Bitcoin-Futures zweieinhalb Jahre brauchten.¹⁵Die Preisspannen der Futures gegenüber dem Spotmarkt haben sich seit der Einführung am 9. Februar ebenfalls erheblich verbessert und nähern sich nun denen von Bitcoin an, was den Handelsplatz zu einer potenziell realistischen Option für kommerzielle Akteure macht.

Gehandelter 30-Tage-Durchschnittswert von ETH und BTC

Quelle: CME, Bloomberg, VanEck. Stand der Daten: 31. August 2021.

Futures vs. Spot: Durchschnittliche Abweichung. Seit Auflegung der ETH-CME-Futures (10. Februar 2021 bis 24. August 2021)

Durchschnittlicher Spread zwischen dem CME CF Ether-Dollar Real Time Index und den CME-Futures um täglich 16 Uhr britischer Zeit. Quelle: CME, Bloomberg, Berechnungen von VanEck, Stand: 24. August 2021.

Der kommerzielle Markt hat damit anerkannt, dass ETH ein bedeutendes Gut ist, dessen Futures-Volumen einige Vermögenswerte mit viel längerer Historie übersteigt, einschließlich der Vermögenswerte, die bestehenden Futures-basierten ETFs zugrunde liegen wie dem Breakwave Dry Bulk Shipping ETF (BDRY, Marktkapitalisierung von 81 Millionen USD, Durchschnitt von 8 Millionen USD ab 1. September 2021). Zum Vergleich: Holz wird seit 1986 an der CME gehandelt, die norwegische Krone seit 2002 und der polnische Zloty seit 2004.

Verschiedene Währungs-Futures: 30-Tage-Durchschnitt offener Positionen (21. Juli 2021 bis 21. August 2021)

PLN = Polnischer Zloty, NOK = Norwegische Krone, RUB = Russischer Rubel. Quelle: CME, Bloomberg, VanEck. Stand der Daten: 21. August 2021.

Verschiedene Rohstoff-Futures: Offene Positionen (gesamt) (21. Juli 2021 bis 21. August 2021)

Quelle: CME, Bloomberg, VanEck. Stand der Daten: 21. August 2021.

Und schließlich sind wir gerade dabei, unsere Ethereum-Schätzungen für 2022 vorzustellen. Unsere anfänglichen Schätzungen von 18 Milliarden USD an Protokolleinnahmen für 2021, die drei Tage nach dem Höchststand des Marktes am 12. Mai erstellt wurden, liegen immer noch innerhalb weniger Prozentpunkte der aktuellen Run-Rate von 17,3 Milliarden USD – trotz der 60-prozentigen Marktkorrektur von Mai bis Juli.¹⁶ Wie üblich zogen die niedrigeren Gaspreise¹⁷neue Anwendungen an, die zuvor wirtschaftlich nicht sinnvoll waren, und diese Anwendungen (jpegs!) zogen Nutzer an, die jetzt im Geld schwimmen. Mit dem Übergang zu Proof of Stake im Jahr 2022 wird die Sichtbarkeit jedoch wesentlich schwieriger. Die richtige Entscheidung für das nächste Jahr hängt von einigen wichtigen Faktoren ab, darunter das Transaktionswachstum, die Gaspreise, die Höhe der Einsätze, der prozentuale Umsatz und natürlich, für Dollar-Investoren, der ETH-Preis.