Auswirkungen des Verbots von Tornado treibt Umstieg auf Privacy Coins voran

Nach den Sanktionen gegen die Tornado Cash Smart Contracts haben sich Privacy Coins im August besser entwickelt, während Projekte mit strengerer Kontrolle Marktanteile verloren haben.

Die Kurse für digitale Vermögenswerte fielen im August, nachdem Tech-Aktien aus allen S&P 500-Sektoren am schlechtesten abgeschnitten hatten. Angesichts der anhaltend hohen Inflation und der restriktiveren Politik der Zentralbanken blieb die 30-Tage-Korrelation zwischen Bitcoin und Nasdaq mit 47 % gegenüber dem 5-Jahres-Durchschnitt von 9 % und dem 1-Jahres-Durchschnitt von 36 % erhöht.

Trotz des makroökonomischen Umfelds investieren Institutionen weiterhin in diesen Bereich. Besonders erwähnenswert ist die Partnerschaft von Blackrock mit Coinbase, um über die Flaggschiff-Plattform Aladdin Zugang zu Kryptowährungen zu bieten. Des Weiteren hat Blackrock einen Private Trust aufgelegt, der einen direkten Spot-Zugang zu Bitcoin ermöglicht. Insgesamt verzeichneten börsennotierte Krypto-ETNs im August Zuflüsse, angetrieben von der Dynamik von Ethereum (ETH, Marktkapitalisierung 197 Mrd. USD) Die Fusion. Weltweit haben mehr als 150 Krypto-Fonds, einschließlich Hedgefonds und Risikostrategien, im ersten Halbjahr 2022 36 Mrd. USD aufgenommen, verglichen mit 18 Mrd. USD im gesamten letzten Jahr. Wir verzeichnen eine weitere Milliarde USD an Risikokapital, das im August aufgenommen wurde. Unseres Erachtens hält dieser Handlungsspielraum („Dry Powder“) die privaten Bewertungen im Vergleich zu den liquiden Token nach wie vor auf einem etwas höheren Niveau.

Negative Nachrichten im Zusammenhang mit der Regulierung sorgten in diesem Monat für Gegenwind, insbesondere die beispiellosen Sanktionen des US-Finanzministeriums gegen Tornado Cash Smart Contracts, die Infura und Alchemy, zwei wichtige Ethereum-Infrastrukturanbieter, dazu veranlassten, den Zugang zum Tornado-Protokoll zu sperren. Ein anonymer Tornado Cash-Benutzer hat sogar Tornado Cash-ETH an zahlreiche bekannte, gedoxte ETH-Adressen verschickt, in der Hoffnung, die Öffentlichkeit auf sich aufmerksam zu machen und Unschuldige in eine kriminelle Ecke zu stellen. Github löschte die Code-Repositories von Tornado Cash, und ein in den Niederlanden ansässiger Tornado-Entwickler wurde verhaftet. Unserer Ansicht nach spiegelt das Vorgehen des Office of Foreign Assets Control (OFAC) den Druck wider, der von der im März letzten Jahres unterzeichneten Biden Executive Order ausgeht. Am 9. September läuft die 180-Tage-Frist für sieben Bundesbehörden ab, innerhalb derer diese die Executive Order umsetzen müssen, die die Notwendigkeit einer behördenübergreifenden Zusammenarbeit unterstreicht. Es würde uns nicht überraschen, wenn im Laufe des kommenden Monats weitere Durchsetzungsmaßnahmen gegen unregulierte Krypto-Protokolle ergriffen werden. Aufgrund des Engagements der Krypto-Community in Sachen Meinungsfreiheit und Ethik haben sich Private Coins im August jedoch besser entwickelt, angeführt von Decred (DCT, Marktkapitalisierung 430 Mio. USD, +12 %), Ergo (ERG, Marktkapitalisierung 100 Mio. USD, +51 %) und Secret (SCR, Marktkapitalisierung 175 Mio. USD, +1 %), auch wenn Tornado Cash (TORN, Marktkapitalisierung 13 Mio. USD) um 66 % fiel. Insgesamt haben die Projekte, die sich für eine strengere Kontrolle entschieden haben, im August Marktanteile verloren, wie später näher erläutert. Unseres Erachtens wird sich die Politik rund um private Geldmittel ändern, wenn die Entwertung des Fiat-Geldes für die jüngere Generation immer offensichtlicher wird, die Inflation das reale Wachstum bremst und die Institutionen handlungsunfähig werden. Die Einführung von Kryptowährungen im Ausland, wie z. B. in der viertgrößten argentinischen Provinz Mendoza, die im August ihre Absicht ankündigte, Steuern in Kryptowährungen zu erheben, ist ermutigend.

Auch im August standen Konsolidierungen und Rücktritte im Vordergrund: Der CEO von Genesis, Mike Moro, ist im Zuge eines Personalabbaus um 20 % zurückgetreten. Alameda Research, der firmeneigene Market-Making- und Handelszweig von Sam Bankman-Frieds Krypto-Imperium, trennte sich von CEO Sam Trabucco und fusionierte sein Venture-Investing-Geschäft mit FTX. Zudem hat Krypto-VC DragonFly seinen Konkurrenten MetaStable Capital übernommen. Unter den nativen Kryptounternehmen kündigten Fei/Tribe DAO, eine gescheiterte Fusion, die auf ihrem Höhepunkt mehr als 2 Mrd. USD wert war, und Babylon Finance, ein weiteres Opfer des 80 Mio. USD umfassenden Hackerangriffs auf Rari, Auflösungspläne an. Wir gehen davon aus, dass der Bärenmarkt weiterhin eine Konsolidierung zugunsten der führenden Akteure erzwingen wird.

Im Monatsverlauf (29.07.-31.08.) fiel der Nasdaq Composite um 4 %, Ethereum verlor 10 %, der MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index gab 11,5 % ab, und Bitcoin verzeichnete ein Minus von 16 %. Von den anderen von uns verfolgten Kryptosektoren schnitten zentralisierte Börsen mit einem Rückgang um 6 % am besten ab, während Coins dezentraler Finanzanwendungen (DeFi) mit 24 % am stärksten abrutschten.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022. Siehe nachfolgende Indexdefinitionen.

Smart-Contract-Plattform

Unter den im Smart Contract Leader Index vertretenen Coins gab es im August vier mit positiven Renditen: ATOM, EOS, FLOW und NEAR.

EOS (EOS, Marktkapitalisierung 1 Mrd. USD) stieg um 50 %, nachdem die EOS Network Foundation (ENF) – eine gemeinnützige Organisation, die das Wachstum und die Entwicklung der EOS-Blockchain überwacht – den Anmeldezeitraum für ihr geplantes Anreizprogramm „Yield+“ eröffnete. Yield+ ist ein Liquiditätsanreiz- und Belohnungsprogramm, um dezentrale Finanzanwendungen (DeFi) anzuziehen, die Renditen für ihre Nutzer generieren. EOS kündigte zudem eine Hard-Fork für den 21. September und eine Umbenennung in „EOSIO“ an. Das Rebranding und das Upgrade sollen die Trennung des Unternehmens von Block symbolisieren. One, das Unternehmen, das das Netzwerk ursprünglich konzipiert hat, beschloss neun Monate nach der Entscheidung der EOS-Community, die Ausgabe von 67 Mio. EOS oder rund 108 Mio. USD zu stoppen. Diese hätten in den kommenden fünf Jahren an Block.one ausgezahlt werden müssen. Grund hierfür waren die Bedenken, dass das Unternehmen die Interessen der Community nicht mehr vertritt.

ATOM (ATOM, Marktkapitalisierung 3 Mrd. USD) erzielte eine Outperformance, nachdem mehr Coins in das Netzwerk eingebracht wurden, wodurch sich das Angebot verknappt hat. ATOM soll zu einer primären Sicherheit für drei neue Stablecoins (USK, IST, CMST) werden, die im Cosmos-Ökosystem eingeführt werden sollen. Die Ausgabe dieser Stablecoins erfordert einen „Lock“ oder die Hinterlegung von ATOM-Token, ähnlich dem Modell von Maker (MKR, Marktkapitalisierung 730 Mio. USD). IST ist besonders interessant, da seine native Agoric (BLD) Blockchain Smart Contracts in Javascript, der mit 17,5 Millionen Entwicklern am weitesten verbreiteten Programmiersprache unterstützt, verglichen mit 2,2 Millionen Entwicklern, die in Rust (Solana) und ~200.000 Entwicklern, die in Solidity (Ethereum) programmieren. Um die Dynamik von Cosmos anzukurbeln, wird ATOM im H2 2022 Liquid Staking anbieten. Aktuelle Daten von Staking Rewards zeigen, dass 65,84 % der ausgegebenen ATOM-Token im Rahmen eines Staking-Verfahrens für eine Mindestrendite von 17,85 % eingesetzt werden, wobei die Anzahl der eingesetzten ATOM-Token in den letzten 30 Tagen um 189 % gestiegen ist. Im Einklang mit unserer Sichtweise: , aufgrund der wir uns ein Kursziel für den ATOM-Token von 140 USD gesetzt haben, gehört VanEck zu diesen Stakern. VanEck erwartet, dass der Kurs steigen wird, wenn neue Cosmos-Ökosystem-Chains wie Agoric ATOM-Token als Sicherheit einsetzen.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022.

Medien und Unterhaltung

Metaverse-Token entwickelten sich weiterhin unterdurchschnittlich, da die On-Chain-Aktivitäten auf Plattformen wie „The Sandbox“ und „Decentraland“ nachließen. Die Grundstücksverkäufe der fünf größten Metaverse-Plattformen zusammengenommen sind im August um 43 % auf 19 Mio. USD zurückgegangen. Die monatlichen Grundstücksverkäufe von „The Sandbox“ und „Decentraland“ sind mittlerweile gegenüber ihrem Höchststand um 98 % bzw. 89 % eingebrochen.

Chiliz (CHZ, Marktkapitalisierung 1 Mrd. USD) war mit einem Plus von 46 % ein bemerkenswerter Outperformer im Berichtsmonat. CHZ betreibt Socios.com, eine Plattform, auf der Fans Marken-Fan-Token wie Paris Saint-Germain (PSG, Marktkapitalisierung 34 Mio. USD) und FC Barcelona (BAR, Marktkapitalisierung 30 Mio. USD) kaufen und handeln können. Derzeit verwaltet Socios 62 der 67 bei FanMarketCap gelisteten Fan-Token, die neben dem CHZ-Token eine Marktkapitalisierung von 205 Mio. USD erreichen. Am 5. August erhielt Socios von den italienischen Aufsichtsbehörden die Genehmigung, virtuelle Währungen und digitale Wallets für seine Fan-Bindungs- und Belohnungsplattform anzubieten und damit die Präsenz des Unternehmens in Südeuropa auszubauen. Am 22. August kündigte der Gründer von Chiliz, Alexandre Dreyfus, die Absicht des Protokolls an, die Ethereum-Blockchain nicht mehr für die Einführung seiner fungiblen und nicht-fungiblen Token zu nutzen und sie durch eine eigene Kette, CHZ 2.0, zu ersetzen. „Wir brauchen uns nicht ewig nur auf ERC20 oder ERC721-Äquivalente zu verlassen“, kommentierte Dreyfus. Wir gehen davon aus, dass die neue Chiliz-Kette den Wert des CHZ-Token beträchtlich steigern wird, der zusätzlich zu seinem derzeitigen Nutzen als Tauschmittel für Fan-Token auf Socios auch als GAS und für Staking-Zwecke verwendet wird.

Wir konzentrieren uns weiterhin intensiv darauf, den Stand der Dinge beim Blockchain-Gaming zu verstehen. Unter den über 25 Blockchain-Spielen, die wir wöchentlich verfolgen (und spielen), beobachteten wir in der Woche zum 29.08. 1,87 Millionen Nutzer, was einem Anstieg von 28 % gegenüber dem Monat Juli entspricht. Bei der Layer 1-Blockchain stechen Solana (9 %) und FLOW (25 %) als neue Marktanteilsgewinner hervor; Ethereum und Ronin (auf dem das Axie Infinity-Spiel läuft) sind die aktuellen Verlierer. Wenngleich wir schätzen, dass mehr als 40 % dieser „Spieler“ in Wirklichkeit Bots sind, sind wir angesichts des jüngsten Wachstums dennoch ermutigt.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022.

DeFi

Der Total Value Locked (TVL) von DeFi ging im August um 9 % zurück, da es lange dauerte, bis in diesem Bereich wieder Leverage zu verzeichnen war. Händler stellen weiterhin Sicherheiten für gehebelte Positionen, weshalb wir derzeit nur 28 Mio. USD an gehebelten ETH-Positionen verzeichnen, die mit bis zu 20 % des aktuellen Kurses liquidiert werden können. Dies ist eine solidere Position für DeFi, als wir sie im bisherigen Jahresverlauf gesehen haben. Händler drängen in die Futures-Märkte, um sich vor dem Zusammenschluss gegen ein übermäßiges ETH-Spot-Engagement abzusichern und hoffen auf einen umfangreichen ETH-Proof-of-Work-Airdrop. Die Nachfrage nach Leverage für diese ETH-Assets ist gering, wie es für einen Bullenmarkt typisch ist.

Zu den DeFi-Coins, die im August erneut eine Underperformance aufwiesen, gehörte Kyber (KNC, Marktkapitalisierung 317 Mio. USD). Der bemerkenswerte Gewinner legte um 65 % zu, nachdem der automatisierte Market Maker (AMM) Partnerschaften mit Lido Finance und den Avalanche-basierten DEXs Yeti und Benqi bekannt gegeben hatte. Das neueste Protokoll von Kyber, Elastic, soll Liquiditätsgebern mehr Kapitaleffizienz ermöglichen, indem es die Liquidität konzentriert und die Gebühren zusammenlegt, ähnlich wie der V3-Algorithmus von Uniswap. Am 1. September gab Kyber bekannt, dass ein Hacker ein Frontend-Exploit benutzt hatte, um Nutzergelder im Wert von 265.000 USD abzugreifen, die laut Protokoll zurückerstattet werden sollen.

GMX (GMX, Marktkapitalisierung 430 Mio. USD) war mit einem Plus von 12 % ein weiterer DeFi-Gewinner des Monats. GMX ist eine dezentrale ständige Terminbörse, die den Spot- und Margin-Handel auf Arbitrum und Avalanche mit bis zu 30-facher Hebelwirkung unterstützt. Im Gegensatz zu AMMs, bei denen die LPs zwar für die Preisfindung zuständig sind, aber auch das Risiko eines kurzzeitigen Verlusts tragen, bietet sie über Chainlink-Orakel und Preisfeeds von großen, zentralisierten Börsen einen Handel ohne Auswirkungen auf den Kurs. Die Liquidität auf GMX wird über einen Basket von Assets mit der Bezeichnung GLP bereitgestellt, der aus BTC, ETH, USDT, USDC, LINK, UNI, FRAX, AVAX und Dai besteht. GMX kann ein sehr attraktiver Ort für die Durchführung von Asset-Swaps in DeFi sein, da die Slippage gering und die Gebühren minimal sind. Der Umsatz von GMX stieg im August um 50 % und verdrängte damit den Marktführer dYdX (DYDX, Marktkapitalisierung 200 Mio. USD), dessen Umsatz um 10 % sank. dYdX geriet ins Straucheln, nachdem das Unternehmen so viele mit Tornado Cash verbundene Wallets blockiert hatte, dass es sich schließlich entschuldigen musste und einen Rückzieher machte; dYdX gab ferner seinen Plan auf, biometrische Daten der Nutzer als Gegenleistung für einen 25-USD-Bonus bei Einzahlungen von 500 USD oder mehr zu verlangen.

Uniswap (UNI, Marktkapitalisierung 3 Mrd. USD), der größte DEX nach Marktkapitalisierung und Handelsvolumen, entwickelte sich unterdurchschnittlich und gab im August um 25 % nach, als der lang erwartete Vorschlag zur Umstellung der Gebühren einstimmig angenommen wurde und die Anleger „die Nachricht verkauften“. Eine zweite Abstimmung zur Abschaffung der Gebührenumstellung wird 120 Tage nach diesem Pilotprojekt erfolgen. Dennoch stieg der Marktanteil von Uniswap am DEX-Volumen im August auf 65 % gegenüber 48 % im Juli.

Abschließend möchten wir in Bezug auf DeFi hervorheben, dass unter den Stablecoins USDT (Tether) das Angebot seit dem Verbot von Tornado Cash um 1,7 Mrd. USD gestiegen ist, während es bei USDC (Circle) um 2,4 Mrd. USD abgenommen hat. Circle, der Emittent von USDC, hat Wallet-Adressen, die mit dem Krypto-Mixing-Service verbunden sind, auf eine schwarze Liste gesetzt. Tether . Wie dYdX verliert auch USDC durch diesen Schritt Marktanteile.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022.

Börsentoken

Zentralisierte Börsentoken haben sich in schwachen Märkten weiterhin besser entwickelt als in starken Märkten. Dies unterstreicht die anhaltende Attraktivität der Buy-Back-and-Burn-Tokenomik, die von mehreren Token eingesetzt wird, darunter der FTT-Token von FTX. Wie zur Bestätigung unseres Standpunkts wurden CNBC interne Dokumente zugespielt, aus denen hervorgeht, dass FTX im Jahr 2021 einen Nettogewinn von 388 Mio. USD bei einem Umsatz von 1,02 Mrd. USD erwirtschaftet hat, der in diesem Jahr um 1.000 % gestiegen ist. Wenngleich das Umsatzwachstum beeindruckend ist, wird FTX in absoluten Zahlen nach wie vor von Binance (Umsatz im GJ21): 20 Mrd. USD) und Coinbase (Umsatz im GJ21: 7,84 Mrd. USD) in den Schatten gestellt. Dennoch werden mindestens 33 % der an den FTX-Märkten erzielten Gebühren für den Kauf von FTT und anschließend für die Vernichtung des Token verwendet, was den FTT-Stakern möglicherweise eine vorhersehbare Rendite verschafft, von der Aktienanleger nicht profitieren können.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022.