Plano para 2025: Previsões dos nossos gerentes de portfólio

CEO Jan van Eck quatro principais tendências macroeconômicas recentes estão moldando o cenário de investimentos neste início de 2025:

1. Os EUA enfrentam um acerto de contas fiscal, com possíveis cortes nos gastos do governo e riscos persistentes de inflação, o que ressalta a importância de portfólios de ações diversificados e proteções robustas contra a inflação.
2. Os mercados em alta do ouro e do bitcoin podem ganhar impulso, impulsionados por pressões inflacionárias, incerteza fiscal e tendências de desdolarização, tornando esses ativos essenciais para a proteção contra a inflação.
3. Espera-se que os avanços na inteligência artificial (IA) impulsionem um crescimento significativo além do setor de tecnologia, aumentando a demanda por eletricidade e criando oportunidades de investimento em energia - especialmente nuclear e gás natural -, infraestrutura e serviços públicos.
4. As ações internacionais apresentam oportunidades atraentes, com a Índia liderando o caminho por meio de uma rápida expansão econômica e avaliações atraentes, enquanto investimentos seletivos na China e em outros mercados também merecem consideração.

Para complementar essas percepções de nível macro, pedimos aos gerentes de portfólio que compartilhassem suas perspectivas para suas respectivas classes de ativos e destacassem as oportunidades de investimento mais significativas. Abaixo, suas percepções oferecem uma visão abrangente de várias classes de ativos, fornecendo orientações para fortalecer as suas decisões de investimento para o próximo ano.

• Ouro: Perspectiva continua brilhante para 2025
• Recursos naturais: Preparado para crescer com a recuperação econômica e taxas mais baixas
• Títulos de Mercados Emergentes: Bem posicionado em meio ao estímulo global e aos altos rendimentos
• Ações de Mercados Emergentes: Foco nos fundamentos em meio a incertezas mais amplas
• Renda Fixa: Aumento da Qualidade, Redução na Duração, Pronto para Oportunidades
• Títulos Municipais: Resilientes, Robustos e Prontos para 2025

Ouro: Perspectiva continua brilhante para 2025

Imaru Casanova

Gerente de Portfólio, Ouro e Metais Preciosos

Perspectivas

Mantemos uma perspectiva positiva para o ouro neste início de 2025, apoiados por sólidos fundamentos. Muitos dos catalisadores que levaram o ouro a atingir recordes de alta em 2024 continuam em vigor:

• Compras elevadas do Banco Central: Embora as compras do Banco Central em 2024 possam não igualar os níveis recordes observados em 2022 e 2023 (os mais altos em mais de 50 anos), estamos no caminho certo para o 15º ano consecutivo de compras líquidas. Vários bancos centrais anunciaram planos para aumentar as reservas de ouro (a Polônia, por exemplo, estabeleceu uma meta para que o ouro constitua 20% de suas reservas totais).
• Melhoria da demanda por investimentos em ETFs: A demanda dos ETFs por ouro chegou ao fundo do poço em abril de 2024, marcando 11 meses de saídas e atingindo seu nível mais baixo (em onças) desde janeiro de 2020 - apesar de o ouro ter apresentado um impressionante retorno anualizado de 9,25% durante o mesmo período. Desde maio, as participações em ETFs têm aumentado gradualmente, sinalizando a confiança renovada dos investidores e a crescente exposição ao ouro.
• Incerteza geopolítica: Os riscos geopolíticos continuam a aumentar, com conflitos em andamento (por exemplo, Rússia-Ucrânia), tensões elevadas no Oriente Médio, instabilidade política em países como a França e a Coreia do Sul e disputas comerciais emergentes entre os EUA, a China, o México e o Canadá. Essas incertezas aumentam a volatilidade dos mercados, levando os investidores a buscar ativos seguros, como o ouro.

Oportunidades de investimento

As mineradoras de ouro representam a oportunidade mais atraente no setor de ouro. Apesar dos custos de produção mais altos, as mineradoras de ouro estão gerando um fluxo de caixa livre significativo, com margens implícitas superiores a US$ 1.000 por onça produzida.

As empresas com modelos de negócios sólidos, ativos de alta qualidade e capacidade de execução comprovada não estão recebendo o devido reconhecimento na forma de múltiplos de mercado mais altos. Essa desconexão representa uma oportunidade notável, que esperamos que seja corrigida com o tempo.

O principal desafio está em desviar a atenção dos investidores de setores de grande destaque, como IA, criptomoedas e as ações do grupo "Magnificent Seven". Uma correção do mercado ou uma pausa nesses setores poderia levar os investidores a explorar oportunidades alternativas - e as mineradoras de ouro estão bem posicionadas para captar esse interesse.

Recursos naturais: Preparado para crescer com a recuperação econômica e taxas mais baixas

Shawn Reynolds

Gestor de Portfólio, Recursos Globais

Perspectivas

O setor de recursos naturais demonstrou uma notável resiliência em 2024, apesar dos desafios decorrentes das altas taxas de juros, da inflação persistente e da demanda moderada da China, o maior consumidor de commodities do mundo. Os preços de muitas commodities se mantiveram estáveis ou atingiram máximas históricas, mesmo em meio ao excesso de oferta da OPEP+ e de novas fontes de produção. À medida que avançamos para 2025, a perspectiva é otimista, apoiada pela expectativa de taxas de juros mais baixas, pela recuperação econômica da China e pelos riscos geopolíticos persistentes que equilibram as preocupações com o excesso de oferta. Esses fatores sugerem uma dinâmica de oferta e demanda mais favorável para a maioria das commodities em 2025, criando um ambiente de mercado mais saudável.

As empresas de recursos naturais também evoluíram, enfatizando a prudência e a alocação disciplinada de capital em detrimento do crescimento descontrolado. Essa mudança operacional trouxe estabilidade ao setor e o posicionou para um desempenho mais forte. Taxas de juros mais baixas, estímulo substancial na China e riscos geopolíticos contínuos podem aumentar ainda mais as avaliações das ações. As tendências históricas corroboram a capacidade das ações de recursos naturais de apresentar desempenho superior durante períodos de crescimento econômico e inflação, alinhando-se ao seu potencial de diversificação e retornos de longo prazo do portfólio.

Oportunidades de investimento

As oportunidades de investimento variam entre os subsetores. Os metais e a mineração podem ter um crescimento impulsionado pela consolidação à medida que o desenvolvimento de novas minas diminui, enquanto a demanda se beneficia da eletrificação global e da recuperação econômica na China. A energia tradicional, especialmente o gás natural, tem a ganhar com as mudanças estruturais na demanda impulsionadas pelas tendências de IA e eletrificação. A agricultura pode refletir a moderação dos preços dos grãos, mas enfrentar preços elevados para determinadas commodities leves, enquanto os recursos de transição continuarão a crescer de forma constante, impulsionados por incentivos sustentados sob políticas refinadas dos EUA, como a Lei de Redução da Inflação. Em conjunto, essas dinâmicas sugerem uma ampla gama de oportunidades nos recursos naturais em 2025.

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Títulos de Mercados Emergentes: Bem posicionado em meio ao estímulo global e aos altos rendimentos

Eric Fine

Gestor de Portfólio, Head de Dívida de Mercados Emergentes Ativos

Perspectivas

Nossa perspectiva para os títulos de mercados emergentes é construtiva. Em particular, os fundamentos globais e idiossincráticos serão favoráveis para os mercados emergentes (EM, na sigla em inglês), e os spreads de crédito e rendimentos reais dos Mercados Emergentes estão excessivamente altos em relação a esses fundamentos. A nosso ver, os principais impulsionadores macroeconômicos globais positivos para o crescimento serão o estímulo dos EUA (como cortes de impostos e medidas estruturais, como desregulamentação), combinado com o estímulo chinês, que também continua a evoluir. Essa demanda teria implicações positivas, é claro, para os preços das commodities e, particularmente, para os exportadores de commodities dos mercados emergentes. No que diz respeito ao estímulo dos EUA, pode-se dizer que é impossível prever completamente, dado o fato de a administração Trump, que estava assumindo o poder, carecer de especificidades políticas claras, especialmente em relação ao papel dos tarifários. No entanto, nossa expectativa geral é que já existam guardrails (limites) no lugar, na forma de mercados com uma atitude sensível ao mercado dentro do governo dos EUA. Em outras palavras, a nova administração não deseja implementar algo que possa causar rupturas nos mercados de ações.

Agora, as tarifas são um desafio óbvio para a China, mas já fomos condicionados pela indicação inicial do então presidente eleito Trump (que alguns poderiam chamar de tática de negociação) de 10% adicionais em tarifas (e 25% sobre o México e o Canadá). Ainda assim, nossa expectativa geral é que as negociações reais ocorram entre dois países cujos mercados (e os respectivos objetivos políticos domésticos de crescimento de seus governos) levem a um desfecho melhor do que o esperado. O que é "esperado" é, sem dúvida, difícil de avaliar, já que a taxa de câmbio chinesa é controlada. No entanto, o que é notável em 2024 é a estabilidade da moeda chinesa, sendo esse o único mecanismo sério de transmissão para os mercados emergentes. Por isso, os títulos asiáticos dos mercados emergentes têm sido particularmente estáveis em 2024, por exemplo. Por fim, esses estímulos duplos parecem estar chegando num momento em que o FED continua a cortar as taxas de política monetária em 2025. Um mundo em crescimento somado a cortes nas taxas do FED é uma fórmula para um bom desempenho dos títulos dos mercados emergentes, especialmente aqueles no extremo mais arriscado do espectro.

Oportunidades de investimento

As maiores oportunidades estão nos títulos soberanos de alto rendimento (high yield ou HY) denominados em USD e em determinados títulos de moeda local com rendimentos elevados. Em particular, os fundamentos globais e idiossincráticos serão favoráveis para os mercados emergentes (EM, na sigla em inglês), e os spreads de crédito e os rendimentos reais dos Mercados Emergentes estão excessivamente altos em relação a esses fundamentos. Os rendimentos em dólares americanos podem variar de 8 a 10%. Há também muitos mercados de moeda local que têm altas taxas de juros em relação à inflação. A África do Sul paga rendimentos de 11% em moeda local, apesar da inflação em torno de 3% e de ser uma grande beneficiária do estímulo que mencionamos acima. O México paga rendimentos de 10,5%, com inflação em torno de 4,5% e uma moeda que já precificou/descontou os riscos tarifários do novo governo dos EUA.

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Ações de mercados emergentes: Foco nos fundamentos em meio a incertezas mais amplas

Ola El-Shawarby, CFA

Gestora de Portfólio, Ações de Mercados Emergentes

Perspectivas

As ações de mercados emergentes estão entrando em 2025 com uma combinação dinâmica de oportunidades e desafios, ressaltando a importância de uma abordagem seletiva e de alta convicção. Embora alguns riscos permaneçam, o potencial para retornos fortes é evidente para investidores focados na qualidade e em motores de crescimento de longo prazo, especialmente considerando as avaliações atrativas e a subalocação dos investidores no espaço de ações de mercados emergentes.

O risco de aumento das tarifas é atualmente uma consideração importante, com possíveis restrições comerciais entre os EUA e a China e a incerteza em torno das relações entre os EUA e o México sob a administração Trump, criando alguma volatilidade no curto prazo. Além disso, se as pressões inflacionárias das políticas dos EUA resultarem em um atraso no ciclo de corte de taxas previsto ou causarem um dólar americano mais forte, os mercados emergentes poderão enfrentar ventos contrários. No entanto, esses cenários também destacam o valor de se concentrar em mercados e setores que estão menos expostos a essas pressões.

Do lado positivo, as medidas de estímulo pró-crescimento da China estão proporcionando um apoio fundamental à sua economia doméstica, ajudando a estabilizar o sentimento mais amplo dos mercados emergentes. A Índia continua sendo um destaque, com sua história de crescimento estrutural robusto impulsionada pelo consumo doméstico, reformas em andamento e oportunidades em expansão nos setores de manufatura e tecnologia. Em geral, setores como transformação digital, inclusão financeira, formalização do consumo e energia renovável oferecem um potencial de crescimento empolgante e de longo prazo.

Oportunidades de investimento

Nesse ambiente, o foco em empresas de alta qualidade com lucros duradouros e fundamentos sólidos é mais importante do que nunca. A seleção ativa de ações, fundamentada em pesquisa profunda e geranciamento disciplinado de riscos, permite que os investidores naveguem pelas incertezas globais e, ao mesmo tempo, capturem o significativo potencial de alta dos mercados emergentes. Com a estratégia certa, 2025 apresenta um cenário promissor para investidores atenciosos e prontos para aproveitar as oportunidades que estão por vir.

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Renda fixa: Aumento da Qualidade, Redução na Duração, Pronto para Oportunidades

Fran Rodilosso

Head de Gerenciamento de Portfólio de ETFs de Renda Fixa

Perspectivas

Os investidores em crédito adoram se preocupar. Nossa equipe dedicou bastante tempo procurando o "canário na mina de carvão" no espaço de crédito. No entanto, nos últimos dois anos, os mercados de crédito resistiram a episódios de extrema volatilidade nas taxas, a um colapso lento em determinados segmentos do setor imobiliário comercial, a uma minicrise no setor bancário regional, ao endurecimento quantitativo e assim por diante. À medida que 2024 chega ao fim, os spreads de crédito de grau de investimento estão em mínimos históricos, e os spreads de alto rendimento estão a uma distância alcançável. Defendemos que os fundamentos subjacentes do setor privado dos EUA, ainda que retroativos, podem justificar os níveis atuais. As taxas de inadimplência mais baixas e os altos índices de upgrade/downgrade refletem o ambiente de crédito positivo. Certamente, os aspectos técnicos também desempenharam um papel importante, com o excesso de dinheiro perseguindo os rendimentos nos espectros de crédito e liquidez. Ao longo de 2024, temos mantido consistentemente a opinião de que os rendimentos absolutos em crédito corporativo, mercados emergentes e crédito estruturado oferecem proteção significativa por meio da renda corrente, ajudando a amortecer as perdas de preço decorrentes de uma ampliação moderada do spread e, portanto, provavelmente continuarão a atrair o capital dos investidores. Pensando sob a ótica de alocação de portfólio e valor relativo, também acreditamos que as avaliações de ações, que nos níveis atuais devem levar a expectativas mais baixas de retornos futuros, argumentam a favor de uma alocação robusta e diversificada em renda fixa.

Oportunidades de investimento

Olhando para 2025, nosso posicionamento preferido é o seguinte:

• Sobreponderação em durações mais curtas na renda fixa baseada em dólar para aproveitar rendimentos mais altos e maior correlação com a direção das taxas-alvo do FED.
• Subir em qualidade dentro de crédito corporativo e estruturado, já que o risco/retorno para estender o risco de crédito diminuiu.
• Adição oportunista de exposição aos mercados emergentes, onde, em muitos casos, os fundamentos da dívida soberana são muito mais favoráveis do que os dos países desenvolvidos, inclusive os EUA.

A base para nossa estratégia de duração não é o número de cortes que acreditamos que o FED realizará no próximo ano (pelo menos três ainda estão provavelmente no radar), mas sim uma combinação de crescimento sustentado nos EUA e o potencial de pressões inflacionárias renovadas (tarifas e políticas de imigração aumentam essa preocupação), além de uma realidade fiscal cada vez mais preocupante para os EUA, que torna os títulos do Tesouro de longo prazo menos atraentes. Nosso posicionamento de crédito preferencial reflete, como mencionamos acima, as avaliações e não os fundamentos. Acreditamos que uma abordagem de crédito com qualidade superior proporcionará aos investidores maior flexibilidade para mudar e adicionar risco se e quando ocorrer um evento de crédito em 2025 e/ou quando a força técnica do mercado se reverter.

Acreditamos que uma alocação em CLOs, principalmente nas tranches com grau de investimento, continua sendo uma maneira eficaz de obter rendimentos comparativamente altos e, ao mesmo tempo, gerenciar a duração e a exposição ao risco de crédito. Notas de taxas flutuantes com grau de investimento alcançam um objetivo semelhante, enquanto os títulos privados com grau de investimento de taxa fixa são nossos meios preferidos de adicionar alguma duração e/ou exposição de crédito de alta qualidade aos portfólios. Entre outras classes de ativos de renda fixa, manteríamos as alocações existentes em high yield e dívida de mercados emergentes—os rendimentos adicionais e os benefícios de diversificação estão presentes em ambos—e buscaríamos oportunidades para adicionar risco quando a volatilidade das taxas ou um evento de mercado aumentarem os spreads.

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Títulos municipais: Resilientes, Robustos e Prontos para 2025

Tamara Lowin

Analista Sênior de Crédito Municipal

Perspectivas

Esperamos um bom desempenho dos títulos municipais em 2025 devido ao recorde de novas emissões e à demanda sustentada. As taxas de juros mais baixas estão trazendo os tomadores de empréstimos de volta ao mercado e prevemos que os projetos de melhoria de capital e infraestrutura liderem o caminho. Combinado com a forte demanda ao longo da curva de crédito, prevemos oportunidades para reequilibrar estrategicamente os portfólios. Os investidores terão a oportunidade de serem mais seletivos, impulsionando o desempenho, especialmente no segmento de alto rendimento.

É improvável que a incerteza da política fiscal seja resolvida no primeiro ano da nova administração presidencial, e os títulos municipais continuarão a oferecer oportunidades estáveis e líquidas de grau de investimento para investidores interessados – mesmo com rumores de alterações na isenção de impostos sobre futuros títulos municipais. Não esperamos uma perda generalizada da isenção fiscal em 2025, mas aqueles preocupados com o acesso futuro à renda isenta de impostos de títulos municipais irão aumentar ainda mais a demanda.

Oportunidades de investimento

Os títulos municipais oferecerão oportunidades fortes e diversificadas para investidores atentos a impostos em 2025. A nova emissão será robusta em diversos estados e na maioria dos setores, com foco particular em grandes projetos de infraestrutura. Esperamos que o aumento de novas emissões de tomadores existentes enriqueça o mercado e a liquidez, à medida que tomam empréstimos para refinanciamentos e novos projetos, tanto no espaço de grau de investimento quanto no high yield.

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