A volatilidade do mercado tem um ato final
07 julho 2022
Quando vai acabar?
A resposta direta é: não agora. O endurecimento financeiro dos bancos centrais nunca é bom para ativos financeiros. E embora o primeiro semestre de 2022 já tenha sido penoso, estamos bem no meio do ano, passando pelo "endurecimento quantitativo", período em que os bancos centrais param de comprar títulos. Para mim, este é o ato final deste processo, e pode levar meses para se resolver. Minha esperança é que não haja implosões de importantes países endividados ou deslocamentos significativos nos mercados de renda fixa ou bancários.
O segundo sinal que implicará menos pressão sobre mercados financeiros (ações e títulos) são mercados com mão de obra mais frágil, porque eu acredito que só isso diminuirá a pressão salarial e, consequentemente, a inflação. Embora talvez haja muitos sinais e manchetes secundárias disso, provavelmente o resfriamento da pressão salarial só seja confirmada no final do ano ou em 2023.
Há mais de um ano, venho dizendo que estaríamos melhor posicionados para medir a persistência da inflação quando soubéssemos se a psicologia inflacionária afetou os salários. Apesar do resfriamento da economia dos EUA, o mercado de trabalho continua aquecido. Existe uma forte relação entre salários e inflação e, historicamente, ela se torna mais óbvia em períodos de inflação alta. Como o recorde de estímulo de gastos levou à inflação salarial, nossa opinião no momento é que a inflação ficará mais alta por mais tempo.
Correlação crescente: a crescente pressão sobre os salários leva à pressão crescente sobre a inflação
Fonte: Bloomberg. dados de março de 2022.
Correlações de 3 anos das médias de 3 anos do IPC dos Consumidores Urbanos dos EUA para os Custos Laborais Unitários do Trabalho dos EUA no Setor de Negócios Não Agrícolas.
Embora eu acredite que fiquemos em um regime de alta inflação por um longo período, deve haver um alívio temporário no horizonte relacionado ao efeito riqueza negativo proveniente do declínio dos valores dos ativos, uma retração recente nos preços de commodities e melhorias nas cadeias de suprimentos. Mas os valores dos ativos ainda podem cair mais; os preços das commodities ainda estão altos pelos padrões históricos e as pressões da cadeia de suprimentos ainda estão nos mesmos níveis do meio do ano passado.
Os consumidores estão sendo pressionados pela inflação alta e pela política monetária mais restritiva, porém acomodatícia. Eu estimo a evisceração de mais de US$ 40 trilhões dos mercados globais de ações, títulos e criptomoedas como resultado das condições macroeconômicas atuais. Isso é equivalente a quase metade do PIB mundial!
Com o Índice de Preços ao Consumidor com alta de 8,6% em maio, o mercado vê a Taxa de fundos FED chegando a 4%. Por causa da taxa de inflação, é difícil acreditar que as taxas a longo prazo chegaram ao pico, então acredito que a taxa do Tesouro de 10 anos também pode chegar a 4%. Provavelmente, o mercado já precificou a maior parte disso. A Reserva Federal dos EUA começou seu endurecimento quantitativo em junho, e estou atento a crises no mercado de crédito. Por enquanto está tudo bem. Os spreads de crédito aumentaram para médias de 5 anos e, se a nossa avaliação estiver correta, a recessão ainda não foi precificada.
De olho na economia da China
Ao mesmo tempo, os mercados estão preocupados com a desaceleração do crescimento na Europa, nos EUA e na China. Como um dos principais determinantes do crescimento global, a economia da China deve ser observada de perto, pois está mergulhada em território de recessão. Os números do PMI da China para manufatura e serviços vêm se contraindo há alguns meses, e é surpreendente para os investidores que não tenham sido lançadas políticas mais estimulantes este ano (para saber mais, consulte o nosso comentário mensal sobre o PMI da China).
Economia da China mergulha em recessão
Fonte: Bloomberg LP. Dados de 30 de junho de 2022.
Atualização de temas plurianuais: transição de recursos e interrupção de blockchain
Quando palestrei no CEF & Global ETFs Forum da Capital Link em outubro passado, eu dei foco aos dois temas que acredito ser extremamente importantes: a transição de recursos e o crescimento extremo (blockchain). Obviamente, o mercado mudou muito desde então.
Apesar de uma recente retração, em termos mais amplos, as commodities saíram do seu duradouro mercado de baixa e atingiram altas recordes, impulsionadas por forças (principalmente, o desequilíbrio entre oferta e demanda) que estavam instaladas mesmo antes da invasão da Ucrânia pela Rússia. Porém, a crise Rússia-Ucrânia acelerou os esforços para reduzir a dependência do fornecimento de energia pela Rússia à Europa, e parte desse plano inclui mudar para energia renovável.
Os preços das commodities mais que dobraram em relação às baixas da COVID. Mesmo assim, a resposta da oferta ainda está limitada em todos os setores devido à ênfase na disciplina de capital e restrições ambientais, sociais e de governança. Caso estejamos nos estágios iniciais de uma desaceleração econômica, é bastante improvável que vejamos um aumento nas despesas de capital que leve a uma oferta adicional. Isso deve levar a uma recuperação rápida dos preços quando o crescimento econômico for retomado.
Nós ainda gostamos de ações de commodities, principalmente empresas envolvidas em metais verdes usados em veículos elétricos e componentes de energia limpa e, talvez a longo prazo, empresas do agronegócio que estão buscando inovar para produzir alimentos de forma mais eficiente, ecológica e sustentável. Os receios de uma crise global prejudicaram esses investimentos, mas eu acho que as tendências de longo prazo prevalecerão.
Não podemos subestimar as consequências do colapso do ecossistema Terra em maio no mercado mais amplo de ativos digitais. Isso causou muitos danos, e é provável que empresas de empréstimo em breve cheguem à falência ou sejam liquidadas, isso sem mencionar litígios de investidores do varejo. Uma visão mais detalhada do impacto do LUNA e seu colapso da moeda estável UST é explorada aqui. A volatilidade é garantida com cripto; a Bitcoin e Ethereum são as que sofrem a maior pressão do seu status como as participações de "reserva" para muitos no universo das criptomoedas. Porém, embora eu acreditasse que o risco de rebaixamento da Bitcoin seria de 90% em 2017, eu esperava que os rebaixamentos fossem mais suaves no ambiente atual. Isso porque a tecnologia blockchain subjacente está sendo usada para ganhar eficiência e reduzir riscos no sistema financeiro, e eu acho que a adoção continuará se expandindo. Até agora, com a Bitcoin caindo quase 75% do seu pico de quase US$ 68 mil para um mínimo inferior a US$ 18 mil, essa visão não estava correta. Porém, no geral, eu vejo isso como uma boa oportunidade de compra. Para a segunda metade do ano, prevemos que o blockchain Ethereum será promovido de "prova de que funciona" para "prova de nível". Este é um evento muito importante que trará muitas mudanças no ecossistema blockchain.
O crescimento é menos avançado em relação ao valor
Durante grande parte de 2021, diversas ações em crescimento foram bastante valorizadas. No final de 2021, a relação preço-lucro ("P/L") da Russell 1000 Growth Index estava em torno de 40. Em comparação, durante esse mesmo período, a relação P/L da Russell 1000 Value Index ficou abaixo de 20.
Desde a Bolha da Tecnologia no início dos anos 2000 que não víamos um deslocamento tão grande entre ações de crescimento e valor. É por isso que, no início de 2022, dissemos para esperar para acreditar no crescimento. Talvez estejamos chegando ao fim desse período de espera, mas os investidores devem ser cautelosos. O spread atual entre os índices de P/L das ações de crescimento e valor é superior a 11 e a média de longo prazo é 8. Se a inflação continuar alta, como esperamos, esse spread poderá cair ainda mais.
Spread de P/L da Russell 1000 Growth & Value
Fonte: Bloomberg. Dados de 30 de junho de 2022.
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O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) é uma medida da variação média ao longo do tempo nos preços pagos pelos consumidores urbanos por um cesto de mercado de serviços e bens de consumo.
PMI – Índice de Gerente de Compras: indicadores econômicos derivados de pesquisas mensais de empresas do setor privado. Uma medida acima de 50 indica expansão e uma medida abaixo de 50 indica contração.
Russell 1000 Growth Index: mede o desempenho do segmento de crescimento de grande capitalização do universo de ações dos EUA.
Russell 1000 Value Index: mede o desempenho do segmento de valor de grande capitalização do universo de ações dos EUA.
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