O que a presidência de Trump significa para os títulos municipais

O presidente eleito Trump anunciou uma agenda ampla e ambiciosa durante sua campanha. Embora nem todas as promessas de campanha se concretizem em políticas efetivas, a seguir analisamos como algumas de suas propostas podem afetar o mercado de títulos municipais. Independentemente de os impactos serem favoráveis ou não, é importante ter em mente que as mudanças nas políticas federais influenciam todos os segmentos do mercado de títulos municipais, o que evidencia seus pontos fortes intrínsecos. Mesmo que as prioridades federais mudem a cada quatro ou oito anos, os títulos municipais têm oferecido oportunidades de investimento estáveis e confiáveis de forma consistente.

Política tributária federal

A isenção de impostos para títulos municipais: Como muitas outras, essa isenção fiscal parece-nos mais vulnerável em face dos desafios orçamentários federais. Por isso, recomendamos cautela ao considerá-la como garantida. A Lei de Redução de Impostos e Empregos (Tax Cuts and Jobs Act, TCJA) interrompeu a emissão de títulos de pré-refinanciamento isentos de impostos, e uma legislação adicional poderia, da mesma forma, fazer com que outro subconjunto de dívida municipal se tornasse tributável. Não antecipamos que quaisquer mudanças impactem a dívida já existente. Com o aumento da incerteza sobre esse assunto, poderemos ver um aumento na emissão antes de uma perda antecipada do produto.

Dedução de SALT: Outro impacto da TCJA é que essa lei limita as deduções de impostos estaduais e locais a US$ 10.000. Recentemente, o presidente eleito afirmou em Nova York que "recuperaria o SALT". Quando os governos estaduais e locais analisam sua capacidade de arrecadação, a dedução do SALT é um fator relevante nesse cálculo. Do ponto de vista do crédito municipal, o retorno da dedução é positivo: Os residentes estão pagando menos impostos. Eles podem aumentar os gastos na economia e, se necessário, têm margem para elevar os impostos.

Tarifas: As dúvidas e incertezas são numerosas quando se trata do tema das tarifas. Dado o conhecimento limitado sobre a possível aplicação, preferimos não explorar os diversos cenários em detalhes, mas apresentar as seguintes considerações:

• As tarifas são regressivas, semelhantes a um imposto sobre o consumo. Se for usado para substituir um imposto de renda progressivo, devemos esperar uma maior necessidade de programas de apoio social pagos por nossos governos.
• Em 2022, o valor total de importação de mercadorias foi de US$ 3,35 trilhões. Segundo as leis vigentes, foram arrecadados US$ 112 bilhões em tarifas, impostos e taxas, principalmente em razão das tarifas impostas por Trump durante seu primeiro mandato.¹
• Em 2022, o governo federal arrecadou US$ 2,8 trilhões provenientes do imposto de renda pessoal.²

Se não houver mais impostos sobre a renda pessoal, não haverá mais impostos federais dos quais os títulos municipais estarão isentos. Entretanto, os números acima mostram como seria difícil eliminar completamente o imposto de renda federal. Se as alíquotas do imposto de renda federal caírem, a isenção fiscal proporcionada pelos títulos municipais será menor, mas ainda assim oferecerá um valor que manterá a demanda dos investidores.

A renda da Previdência Social não está mais sujeita ao imposto de renda federal: Atualmente, 60% das pessoas que recebem o Seguro Social não pagam imposto de renda federal sobre seus benefícios. Dependendo da renda total, até 85% das receitas da Previdência Social podem estar sujeitas a impostos federais sobre a renda.³ A receita do governo federal proveniente da Previdência Social parece relativamente baixa do ponto de vista do orçamento federal. Sob o prisma do orçamento estadual e local, isentar essa renda do imposto de renda federal é vantajoso, especialmente para estados com uma grande população de aposentados. Isso permite que os indivíduos tenham mais recursos disponíveis para consumir, o que pode impulsionar a economia local.

Prioridades estaduais

Os eleitores também se manifestaram sobre questões de votação estaduais e locais, aprovando novas leis, impostos e regulamentações. A seguir, destacamos algumas das medidas que provavelmente afetarão o mercado de títulos municipais em um futuro próximo.

Educação

As iniciativas de escolha de escola não tiveram sucesso no Colorado e no Kentucky, o que resultou na manutenção dos recursos estaduais no setor público. O financiamento das escolas públicas tradicionais e das escolas charter não será alterado.

Utah aprovou por esmagadora maioria uma emenda constitucional que aumenta as distribuições anuais do Fundo Escolar Estadual de 4% para 5%. O financiamento adicional beneficiará a educação pública.

Impostos

Illinois apresentou uma "Questão Consultiva" para sondar a opinião dos residentes sobre a criação de uma segunda faixa de imposto, que cobraria um adicional de 3% sobre a renda pessoal superior a US$ 1 milhão. Embora o feedback do estado tenha apoiado a nova faixa de imposto, qualquer alteração tributária não é automática. Lembre-se de que os títulos municipais de Illinois não são isentos de impostos para os residentes do estado.

Os eleitores no Estado de Washington decidiram continuar aplicando o imposto de transmissão de ganhos de capital, que já arrecadou 1,2 bilhão de dólares até agora.

(Essa não é uma votação de cédula, mas, aproveitando o momento, o Comitê de Meios e Recursos da Câmara da Louisiana aprovou um projeto de lei que substituiria as alíquotas graduais do imposto de renda de pessoa física do estado por uma alíquota fixa de 3%. Foi aprovado um segundo projeto de lei para eliminar o imposto de franquia corporativa do estado. As propostas de lei ainda precisam ser aprovadas em votações adicionais antes que a metodologia de tributação no estado seja alterada.)

Clima

Uma proposta no Estado de Washington para revogar a Lei de Compromisso Climático, que usa um programa de "limitar e investir" para reduzir as emissões de gases de efeito estufa, foi rejeitada. A lei permanecerá em vigor.

Os eleitores da Califórnia aprovaram a emissão de títulos no valor de 10 bilhões de dólares para financiar a melhoria da resistência climática do estado. Espera-se que os fundos sejam destinados a iniciativas como garantir o acesso à água potável segura, prevenir incêndios florestais, melhorar a preparação para secas e preservar a qualidade do ar. Atualmente, o mercado dá boas-vindas à nova emissão da Califórnia.

Honolulu, no Havaí, além de Louisiana e Dakota do Sul, votaram em medidas que destacavam a importância da resiliência ambiental e do uso de fontes de energia renováveis.

Saúde

Os eleitores da Califórnia aprovaram o direcionamento das receitas de um imposto existente sobre planos de seguro de saúde gerenciados para financiar o Medi-Cal (programa Medicaid da Califórnia). Espera-se que o imposto gere US$ 35 bilhões nos próximos quatro anos. Embora isso não deva alterar a forma como os fundos são alocados atualmente, em geral, não somos favoráveis a leis que limitam a autonomia do orçamento. A Califórnia tem um histórico de aprovação de leis bem-intencionadas que prejudicam o estado em situações de crise orçamentária.

Os eleitores da Califórnia também aprovaram de forma contundente a Proposição 36, que aumenta as penas para crimes relacionados a drogas e roubos. Essa medida reverte a Proposição 47 de 2014, que havia buscado reduzir a superlotação nas prisões. A Proposição 36 também criou os "crimes que exigem tratamento": Se as acusações não forem contestadas, um programa de tratamento de drogas pode ser oferecido em vez da pena de prisão. Isso elimina um fluxo de receita vital usado para programas de saúde mental e dependência no estado, alguns dos quais têm dívidas municipais pendentes.

Nova emissão

Os eleitores de todo o país aprovaram referendos para mais de US$ 50 bilhões em novas emissões de dívida para apoiar a infraestrutura e a construção. Planos caros para melhorar a infraestrutura foram suspensos quando a incerteza da COVID interrompeu as cadeias de suprimentos. A inflação, então, tornou os custos dos projetos e dos empréstimos inacessíveis. Em 2024, um ambiente de taxas em queda desencadeou uma onda de novas emissões, e esperamos que isso continue em um ritmo forte em 2025.

Conclusões

O potencial de evolução das políticas sob a presidência de Trump pode trazer alterações significativas para o mercado de títulos municipais, desde ajustes fiscais até alterações no financiamento de programas sociais. No entanto, embora as políticas federais e as medidas econômicas desempenhem um papel importante, as prioridades observadas nas recentes eleições locais revelam a resiliência única do mercado municipal. Os eleitores se manifestaram sobre questões que vão desde educação e saúde até proteção ambiental, moldando a forma como os governos locais alocam recursos e levantam fundos por meio da emissão de dívidas. Essas decisões nas urnas ressaltam que, mesmo em meio à incerteza nacional, a governança local continua sendo uma força poderosa e estabilizadora, ajudando os títulos municipais a manter seu status como uma opção de investimento estável. Os investidores devem se manter informados e atentos aos desenvolvimentos legislativos, mas a força de longo prazo e a adaptabilidade do mercado às alterações de políticas proporcionam uma medida de confiança para o futuro.

Considerando a probabilidade de evolução das políticas federais e um conjunto de iniciativas diversas em nível estadual, o investimento em títulos municipais continua sendo uma estratégia prudente para aqueles que buscam renda isenta de impostos e estabilidade de portfólio. Navegar pelas complexidades dos títulos municipais individuais - como avaliar a qualidade do crédito, gerenciar o risco da taxa de juros e garantir a diversificação adequada - pode ser um desafio. Os ETFs de títulos municipais da VanEck oferecem uma solução simplificada para esses desafios.

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Fontes

¹ U.S. Customs and Border Protection (Alfândega e Proteção de Fronteiras dos EUA)

² Bureau of Labor Statistics

³ Social Security Administration