Adapte seu portfólio às distorções do mercado e aos riscos fiscais

À medida que ampliamos a visão e examinamos os mercados financeiros de uma perspectiva macro, destacamos aqui três fatores principais aos quais os investidores devem prestar atenção e nossas conclusões a partir dessas observações:

1. O mercado acionário dos EUA continua altamente distorcido. Os investidores devem diversificar seus portfólios de ações para evitar a exposição excessiva às megacaps do S&P 500.
2. Com o aumento dos gastos públicos e a perspectiva de um ajuste fiscal, esperamos uma flexibilização gradual por parte do Federal Reserve, embora haja um pequeno risco de elevação das taxas de juros. Os investidores devem permanecer na ponta curta da renda fixa.
3. O crescimento global acelerando. Os investidores devem procurar as commodities para obter exposição ao crescimento global.

Distorção do mercado de ações dos EUA: o crescimento supera dramaticamente o valor

O S&P 500 pode ter subido 15,5% até a primeira metade de 2024, mas esse aumento foi notavelmente distorcido. Ao comparar o desempenho das ações de grande capitalização de crescimento com as de valor nas últimas décadas, observamos que a superioridade do crescimento coincide com a bolha da internet de 1999.

A distorção de crescimento/valor atinge níveis semelhantes aos da bolha da internet

Fonte: Morningstar. Dados de 17 de julho de 2024. O desempenho passado não é uma garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não ilustra o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice. Valor representado pelo Russell 1000 Value Index. Crescimento representado pelo Russell 1000 Growth Index.

Isso não é novidade. O índice de capitalização de mercado S&P 500 foi impulsionado pelo forte desempenho das empresas de tecnologia de mega capitalização, especialmente pela Nvidia, a principal fabricante de chips, que tem um peso significativo no índice. Ao comparar diferentes segmentos do mercado de ações ao longo do tempo, observamos que o índice Nasdaq 100 tem se destacado desde 2014, seguido pelo índice de capitalização de mercado S&P. O índice S&P de peso igual ficou para trás, indicando que o desempenho médio das ações de grande capitalização foi consideravelmente inferior. As small caps, as ações internacionais e as ações de mercados emergentes também tiveram um desempenho inferior.

O índice S&P 500 ponderado por capitalização de mercado nem sempre domina

Desempenho dos preços em diferentes regimes

Fonte: New Edge, Cameron Dawson. RIA. Newedgewealth.com, em 14 de junho de 2024.

Após o pico de 1999 nas ações de crescimento, a Nasdaq caiu no período seguinte, 2000–2007. A tendência anterior foi quase totalmente revertida. Os mercados emergentes e as ações internacionais tiveram um desempenho significativamente melhor, com os índices de igual peso apresentando resultados muito superiores. A corrida tecnológica que levou ao ano 2000 apresenta números de desempenho que são surpreendentemente semelhantes às tendências atuais do mercado, ressaltando a natureza cíclica do desempenho das ações em diferentes épocas. Esse contexto histórico ilustra que os períodos que começam com ações de crescimento supervalorizadas podem levar a retornos de mercado muito diferentes, apesar do crescimento das empresas de tecnologia.

A relação preço/lucro projetada da Nvidia é de aproximadamente 33 vezes o lucro, e essa avaliação elevada reflete as expectativas de crescimento da empresa. Embora a Nvidia e outros gigantes da tecnologia, como a Apple e o Google, estejam apresentando crescimento de vendas e lucratividade mais sólidos do que durante a bolha da internet de 1999, essas são avaliações elevadas que trazem riscos. Se houver um soluço tecnológico, como uma desaceleração da demanda, redução das margens ou problemas na cadeia de suprimentos, principalmente em relação a Taiwan, essas ações poderão ficar vulneráveis, afetando significativamente os retornos.

As avaliações da Nvidia são altas, mas variadas no contexto histórico

Fonte: Bloomberg. Dados de 22 de julho de 2024. P/E futuro em uma base de 12 meses (próximos 4 trimestres), que é inferior ao ano civil de 2024.

Déficit orçamentário dos EUA se aproxima do maior nível de todos os tempos

No último trimestre, destaquei o tamanho dos déficits fiscais que continuam a existir, graças ao boom dos gastos do governo. Isso contribuiu para uma inflação mais alta por um período prolongado e ajuda a explicar por que o FED ainda não está adotando uma postura de flexibilização.

As administrações de Trump e Biden foram grandes gastadoras, criando um déficit orçamentário de 7%, apesar de estarem em um boom econômico com baixo desemprego. Os déficits do Medicare e da Previdência Social estão se aproximando, o que faz com que 2025 seja um ano crítico para a política fiscal.

Déficit orçamentário elevado apesar do boom econômico e do baixo índice de desemprego

Fonte: MacroPolicy Perspectives/OMB, BLS/Haver. Todas as projeções apresentadas têm apenas caráter ilustrativo e não devem ser interpretadas como previsões de resultados ou eventos futuros.

Isso ajuda a explicar, em parte, a hesitação do FED em cortar as taxas de juros enquanto lida com as consequências dos gastos e das políticas monetárias adotadas durante a pandemia. Mesmo que o FED reduza as taxas de juros, é pouco provável que haja uma queda significativa, a menos que ocorra uma severa contração econômica. Minha opinião é que o governo precisará empregar alguma combinação de aumentos de impostos e cortes de gastos para administrar a dívida, enquanto o Fed pode reduzir as taxas para estimular isso. Embora esse cenário não seja desastroso para os mercados de ações e de títulos, ainda há o risco de as taxas de juros de 10 anos dispararem se esses desafios fiscais não forem adequadamente enfrentados.

Crescimento global acelerado

A economia global entrou em modo de expansão no início do ano, conforme medido pelo PMI global. Os EUA estão crescendo em um ritmo mais lento, mas os motores de crescimento, como a Índia, estão crescendo rapidamente. As estatísticas de crescimento da China têm sido relativamente fracas, embora eu ache que eles estejam progredindo no sentido de resolver seus problemas de propriedade. Acho que o restante da Ásia tem sido fundamental para sustentar o crescimento global. Isso favorece a demanda por commodities, e no segundo trimestre observamos o início de uma alta expressiva nos preços desses ativos.

Crescimento global de volta à expansão

Fonte: Bloomberg. Dados de julho de 2024. Índice de Gerente de Compras: indicadores econômicos derivados de pesquisas mensais de empresas do setor privado. Uma medida acima de 50 indica expansão, e uma medida abaixo de 50 indica contração.

Principais conclusões e implicações para o investimento

1. Distorção do mercado: No final do segundo trimestre, o mercado de ações estava significativamente distorcido, com as ações de crescimento superando drasticamente as ações de valor. Ações como a Nvidia, embora não estejam excessivamente supervalorizadas, ainda apresentam distorção significativa quando analisadas em um período de vários anos.

   Como investir: Certifique-se de que seu portfólio de ações seja diversificado e não excessivamente concentrado no índice de capitalização de mercado S&P 500. Considere incluir ações de grande, média e pequena capitalização, além de ações internacionais, com pesos iguais, para diversificar o risco e aproveitar oportunidades de mercado mais amplas. É importante reequilibrar seus portfólios de ações para evitar a exposição excessiva a ações de crescimento supervalorizadas.

2. Gastos fiscais: Atualmente, os níveis de gastos do governo são muito altos, e abordar essa questão provavelmente se tornará uma prioridade após a eleição presidencial.

   Como investir: Diante das altas taxas de juros da renda fixa de curto prazo, recomendo que se mantenha investimentos nessa faixa para minimizar o risco de um possível aumento nas taxas de juros de longo prazo. Essa abordagem oferece um perfil de retorno mais seguro no atual ambiente fiscal.

3. Crescimento global: Houve um aumento notável no crescimento global, o que tem implicações positivas para vários setores, inclusive o de commodities.

   Como investir: Com a retomada do crescimento global, é provável que as commodities se beneficiem, tornando-as uma adição viável a uma estratégia de investimento diversificada.