Spreads sob controle

Em março, os fallen angels (representados pelo índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, "H0CF") superaram o mercado de alto rendimento amplo (conforme representado pelo índice ICE BofA US High Yield, "H0A0") com 0,24% (1,43% contra 1,19%) e, no acumulado do ano, lideram com 0,10%, com retornos de 1,61% contra os 1,51% do mercado de alto rendimento amplo. Esse desempenho superior pode ser atribuído a spreads de crédito mais apertados, uma vez que os spreads de fallen angels tiveram uma retração de 38 pontos base em comparação com 24 pontos base para o alto rendimento amplo. O impacto compensou o aumento nos rendimentos dos títulos. A inflação e as estatísticas de emprego acima do esperado até agora neste ano levaram a uma reavaliação das expectativas do mercado para cortes nas taxas para melhor alinhamento com a orientação da Reserva Federal dos EUA (FED) e alguns agora estão se perguntando se não poderia haver cortes nas taxas este ano. Os rendimentos dos títulos de prazo mais longo subiram e, como resultado, os rendimentos dos fallen angels (atualmente cerca de 7%) permanecem significativamente superiores às médias históricas, apesar da retração dos spreads nos últimos seis meses.

Spreads impulsionam desempenho superior

O retorno do preço dos fallen angels tem servido historicamente como um fator de significativa distinção em comparação com o mercado de alto rendimento amplo de uma perspectiva de retorno total. Os títulos que sofrem rebaixamentos para alto rendimento geralmente sofrem uma recuperação nos meses subsequentes aos ajustes de classificação. Normalmente, um maior volume de rebaixamentos está correlacionado a retornos mais elevados, como evidenciado durante eventos como a pandemia da COVID-19 ou a crise do petróleo de 2016. No entanto, ao longo dos últimos anos, o forte ambiente de crédito levou a uma escassez de novos fallen angels, e a maior duração dos fallen angels gerou um atraso nos retornos dos preços em relação ao mercado de alto rendimento amplo ao longo dos períodos de 1 e 3 anos. Isto foi compensado, até certo ponto, pelo desempenho positivo dos preços de um número significativo de “estrelas em ascensão” durante o período. A maior qualidade dos fallen angels também tem sido um fator negativo no retorno relativamente ao mercado em geral, dado o forte ambiente de risco que temos visto recentemente e os rendimentos geralmente mais baixos do segmento.

Mais recentemente, os fallen angels superaram o alto rendimento amplo, após a pausa na campanha de aumento de juros do FED no verão de 2023 e a elevação dos rendimentos dos títulos ao longo dos últimos três anos. Embora os rendimentos dos títulos permaneçam elevados e nossa expectativa seja de que continuem os momentos de volatilidade das taxas (semelhante ao que vimos recentemente), geralmente devemos esperar que os rendimentos de longo prazo sejam limitados no próximo ano. Os cortes nas taxas no caminho proporcionam o potencial para um vento favorável duradouro, embora geralmente esperemos a normalização da curva de rendimento em vez de um declínio significativo nos rendimentos dos títulos de longo prazo, pelo menos com base no atual ambiente macro.

Como o FED contempla cortes nas taxas em algum momento deste ano, os investidores de alto rendimento não devem se concentrar apenas em todos os pontos de dados que o FED considera, mas sim reconhecer que os cortes nas taxas provavelmente estão chegando e qual pode ser o impacto na classe de ativo. Historicamente, uma vez que o FED inicia seu ciclo de flexibilização, os títulos com classificação BB demonstraram desempenho superior (conforme exposto em nossa perspectiva para 2024) dentro do alto rendimento.

Preço acumulado, receita e retorno total

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os rendimentos dos fallen angels caíram 17 pontos base para 6,92% em março, mas estão globalmente estáveis este ano até o momento, enquanto os spreads continuam a tendência descendente, terminando o primeiro trimestre em 247 pontos base. Não estamos nesses níveis desde janeiro de 2022, quando o spread médio atingiu 204 bps. Dado que a inflação e as taxas de juros provavelmente permanecerão elevadas por mais tempo, com os juros de 10 anos subindo de 3,88% no final do ano passado para 4,20%, acreditamos que os investidores poderão capitalizar as vantagens dos rendimentos relativamente elevados e dos fundamentos de crédito atrativos dentro do segmentos de maior qualidade em alto rendimento. Em relação à inadimplência, o mercado de alto rendimento amplo testemunhou a inadimplência de dois emissores em março: Enviva e Curo Group (US$ 1.750 milhões em dívida ativa) junto com a Cano Health e Audacy Capital Corp, somando um total de US$ 3.044 milhões contra os US$ 0 de fallen angels.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Novos fallen angels: Não houve novos fallen angels em março e houve um total de dois no primeiro trimestre de 2024. Continuamos monitorando emissores que possam ser impactados pela exposição imobiliária comercial. A S&P rebaixou as perspectivas de cinco bancos regionais (First Commonwealth Financial, M&T Bank, Synovus, Trustmark Corp e Valley National Bancorp) devido à sua exposição imobiliária e aos desafios contínuos dentro do espaço, especialmente no mercado imobiliário de escritórios, à medida que as taxas de salas vagas atingiram um valor máximo. O máximo histórico de 19,6% no final de 2023, de acordo com a Moody's Analytics. Fora do setor imobiliário, a Moody's colocou a classificação Baa2 da Boeing em revisão para rebaixamento, pois acredita que a Boeing não será capaz de entregar aviões suficientes para manter o fluxo de caixa livre, mas a empresa permanece a vários níveis de distância do alto rendimento. Mais perto do status de fallen angel está a Paramount Global, já que tanto a S&P quanto a Fitch a rebaixaram (Fitch para BBB- de BBB; S&P para BB+ de BBB-) citando o corte contínuo de cabos e custos elevados de construção de seus serviços de streaming.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/títulos aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Estrelas em ascensão: A Enlink Midstream saiu do índice em março, depois de ingressar em julho de 2018 a US$ 90,71, quando a S&P o elevou de BB+ para BBB+ devido a uma redução significativa de sua alavancagem nos últimos anos. Durante o seu período no índice dos fallen angels, a Enlink proporcionou um retorno de preço de -1,98%, mas um retorno total de aproximadamente +45% em comparação com o setor de energia com aproximadamente +11%.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/títulos aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por setor: A exposição do varejo em fallen angels é agora de 18% (um aumento de mais de 3% no acumulado do ano), enquanto a exposição do setor de energia está agora perto de 11% (uma diminuição de mais de 3%), após a saída da Enlink do índice. A exposição do lazer foi reduzida pela metade durante o trimestre após a saída do LVS em fevereiro. Em termos de spreads, todos os setores, exceto bancário, indústria básica e telecomunicações, tiveram retração de seus spreads no acumulado do ano, com o setor imobiliário agora 148 pontos base mais apertado do que no início do ano, mas ainda acima dos 500 pontos base. Em termos de atribuição relativa ao alto rendimento amplo, o desempenho superior até agora neste ano foi notavelmente influenciado pela sobreponderação dos fallen angels no varejo (quase 3x) e pela falta de exposição nos meios de comunicação social. A subponderação dos fallen angels em relação a indústria básica e serviços foi a que mais prejudicou durante o primeiro trimestre.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Os retornos são baseados em dados do período parcial. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: Dentro do índice de fallen angels e no mercado de alto rendimento amplo, CCC e emissores com classificações mais baixas continuam a superar seus pares com classificações mais altas, pois tiveram lucros melhores do que o esperado. Para contextualizar, CCC e títulos com classificações mais baixas (como o ICE BofA CCC & Lower US HY Index) superaram o mercado de alto rendimento amplo 12 vezes nos últimos 16 meses e no acumulado do ano, CCC e títulos com classificações mais baixas subiram 3,22% contra os 1,51% do mercado amplo.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC & Lower rated index ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index.