Rendimento de 8% enquanto as estrelas em ascensão superam os fallen angels

Os fallen angels (conforme representado pelo ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%, "H0CF") tiveram desempenho inferior ao do mercado amplo de alto rendimento (conforme representado pelo ICE BofA US High Yield Index, "H0A0") em 0,51% em setembro (-1,67% vs -1,16%) à medida que a taxa do Tesouro de 10 anos aumentou de 4,09 para 4,59 no final de agosto, afetando os ativos de maior duração. Os fallen angels têm uma duração mais longa do que o alto rendimento amplo, pois refletem mais os vencimentos mais longos encontrados no espaço de grau de investimento (IG). Em setembro, a variação das taxas explica mais de 100% da diferença de rentabilidade, somente um pouco compensada pelos efeitos do spread. No acumulado do ano, a história é semelhante, uma vez que as taxas aumentaram em geral, especialmente desde março, quando o 10Y pairava em 3,50, mas agora está próximo de 4,60, conforme ilustrado no gráfico abaixo. O carry também contribuiu negativamente para o mau desempenho dos fallen angels, uma vez que os fallen angels têm um rendimento médio mais baixo em comparação com o mercado amplo de alto rendimento, devido à sua qualidade de crédito significativamente superior. Todavia, as exposições setoriais e a seleção dentro dos setores contribuíram positivamente para o desempenho relativo, compensando de certa forma o impacto das taxas mais elevadas. Em termos de fluxos, as empresas de alto rendimento registaram outras saídas de cerca de 1,5 bilhão de dólares durante o mês de setembro, após cerca de 1 bilhão de dólares em agosto. Os fundos do Tesouro e os fundos ultracurtos continuam registrando entradas, uma vez que a ponta curta da curva é onde os investidores podem encontrar rendimentos elevados com duração e risco de crédito muito baixos, no meio da volatilidade das taxas.

Curva do Tesouro dos EUA

Fonte: Tesouro dos EUA.

As estrelas em ascensão continuam superando os fallen angels

Este ano, o índice dos fallen angels diminuiu aproximadamente 36% devido às estrelas em ascensão, em comparação com um aumento de 14% devido aos novos fallen angels. Para contextualizar, em 2022 havia 18% de estrelas em ascensão versus 8% de novos fallen angels. A maior estrela em ascensão neste ano foi a OXY (8,69%, ou aproximadamente US$ 9.975 milhões em valor nominal no momento da saída em maio), enquanto o maior fallen angel (excluindo a Nissan, que entrou em março e saiu em maio) foi a Brandywine Operating Partnership (1,87%, ou aproximadamente US$ 1.655 milhões em valor nominal) no mês passado. Olhando para o futuro, a JP Morgan estima que as estrelas em ascensão continuarão superando os fallen angels em 2024, embora em menor grau.

Fonte: JP Morgan.

• A Ford pode ser a maior estrela em ascensão antes do final do ano. Espera-se que a S&P reveja a classificação em novembro, com a maioria dos analistas do sell side esperando uma elevação da classificação (atualmente limitada a 10% do índice).
• Espera-se que o universo de alto rendimento contraia com mais upgrades do que downgrades, embora as classificações ascendentes (estrelas em ascensão mais upgrades dentro do segmento IG) estejam perdendo força.
• Há aproximadamente 10 bilhões de dólares em dívida de BBB - com pelo menos uma classificação de rendimento elevado e perspectiva negativa, metade dos quais no setor tecnológico, enquanto há aproximadamente 72 bilhões de dólares em BBB - sem classificação de alto rendimento, mas com perspectiva negativa.

Estatísticas gerais dos fallen angels: O rendimento médio dos fallen angels aumentou 57 pontos base para 8,02, o rendimento mais elevado desde março de 2020, apenas superado pela crise financeira global e brevemente no início de 2016, quando o preço do petróleo caiu devido às preocupações com o crescimento econômico da China. O rendimento dos fallen angels está 95 pontos base acima da média histórica, enquanto o alto rendimento amplo registrou um aumento de 46 pontos base, para 8,94, que está próximo do que era no início do ano e 137 pontos base acima da média desde dezembro de 2003. Os spreads de crédito aumentaram em setembro após um ciclo de contensão bastante pronunciado que começou em março, após a crise dos minibancos. Os spreads de fallen angels atingiram 314 (um aumento de 21 pontos base), enquanto o alto rendimento amplo ultrapassou a marca de 400 para 403 (um aumento de 18 pontos base), mas aos dois spreads ainda estão mais de 100 pontos base abaixo da média de longo prazo e em linha com as médias de curto prazo. O valor de mercado dos fallen angels continuou diminuindo este ano devido às estrelas em ascensão. Não houve incumprimentos em setembro para os dois índices. No entanto, o último relatório de Incumprimento, Transição e Recuperação da S&P afirma que o número de incumprimentos empresariais globais saltou para 107 em 31 de agosto de 2023, com os EUA contabilizando 69 incumprimentos. Houve 16 inadimplências em agosto, a maior contagem mensal de agosto desde 2009.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Novos fallen angels: Dois novos fallen angles foram adicionados ao índice em setembro, acrescentando 2,22% do valor de mercado. A Brandywine Operating Partnership foi rebaixada pela Moody's de Baa3 para Ba1, na expectativa de que os índices de cobertura permaneçam fracos, uma vez que o setor imobiliário comercial tem enfrentado algumas dificuldades nos últimos meses. Este é o primeiro REIT de fallen angel até agora este ano e, dadas as pressões no setor imobiliário comercial devido às condições financeiras mais restritivas, ao aumento das vagas de escritórios e ao estresse no setor bancário regional, será interessante ver se mais ocorrerão. O outro fallen angel, a Port of Newcastle Investments, é do setor de transportes. A classificação foi rebaixada pela S&P de BBB- para BB+, refletindo níveis elevados de dívida em comparação com as projeções de ganhos da S&P para os próximos anos. Apesar da Port of Newcastle Investments procurar planos para melhorar os lucros, a S&P acredita que o momento não é muito propício. Nos últimos seis meses, a Brandywine Operating Partnership registou retornos de preços de aproximadamente +6%, enquanto a Port of Newcastle Investments registou -5%.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/títulos mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Estrelas em ascensão: Outro emissor de energia saiu do índice em setembro: Patterson UTI Energy, quando a S&P o elevou de BB+ para BBB- e a Fitch atribuiu uma classificação BBB-. O status de classificação IG das duas agências é baseado no perfil financeiro da Patterson UTI Energy após a fusão da NexTier Oilfields Solutions, uma vez que cria uma empresa líder nos serviços de campo petrolífero com forte presença nos EUA. A Patterson UTI Energy era um fallen angel da energia em março de 2021, registrando -6% de retorno de preço e 5,76% de retorno total ao longo do tempo no índice de fallen angels. Nos últimos 12 meses, registou um retorno de preço de 9,61% vs 3,29% para o amplo mercado de alto rendimento. Apesar de uma atualização da Patterson ITU Energy no mês passado, todos os olhos estão voltados para a Ford durante o restante do ano, uma vez que foi atualizada pela Fitch no início de setembro para BBB-, já que, na sua opinião, os problemas de alteração de fornecimento nos últimos anos foram resolvidos. A greve em curso do United Auto Workers — UAW (Sindicato dos Trabalhadores Automotivos, em tradução literal) criou incerteza no curto prazo, mas a Fitch espera que o sindicato chegue a um acordo em breve. Mais importante ainda, espera-se que a S&P reveja a classificação da Ford em novembro deste ano, com a maioria dos analistas do sell side esperando uma elevação da classificação e, portanto, a sua remoção do índice de fallen angels, reduzindo a exposição do setor automotivo para 0%.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/títulos mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por setor: Apenas o setor de serviços apresentou um retorno positivo em setembro (+0,81%), mas com uma pequena exposição (0,56%). Não foi suficiente para compensar o desempenho negativo dos outros 16 setores que compõem o índice de fallen angels. No acumulado do ano, o setor bancário é o único (além do retorno de -0,01% do setor de seguro) que registou retornos negativos, refletindo a tensão enfrentada nesse setor este ano. As alterações nas exposições do setor têm sido um tema este ano, em particular a diminuição da exposição à Energia, impulsionada pela atividade de estrelas em ascensão. Em setembro, o setor imobiliário registou um aumento com um novo fallen angel, enquanto a energia continuou a sua tendência descendente para menos de 15%. No final do mês, 9% são negociados na faixa dos US$ 70,00, 66% dos fallen angels (acima dos 63% do mês passado) estão agora sendo negociados na faixa dos US$ 80,00, 25% (abaixo dos 37%) na faixa dos US$ 90,00, e nenhum setor continua acima da média.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: Os emissores com classificação Single-B superaram o desempenho do BB e CCC e dos emissores com classificação inferior em setembro. Como escrevemos no mês passado, os emissores CCC e com classificação mais baixa tiveram desempenho superior ao acumulado no ano devido aos dados robustos de crescimento dos EUA e aos lucros melhores do que o esperado. O Diversified Healthcare Trust (DHT), um REIT, é o emissor com classificação CC (após o rebaixamento da Moody's para Ca no início de setembro) após o aviso de que a fusão entre o DHT e o Office Properties Income Trust havia sido cancelada.

Fonte: Serviços de dados ICE, VanEck. ^* Não há fundos imobiliários para todos os meses do período selecionado. Os retornos são baseados em dados do período parcial. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.